安琪酵母：海外增长强劲，国内复苏加速

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 05 月 28 日 公司点评 买入 / 维持 安琪酵母(600298) 昨收盘:36.03 安琪酵母：海外增长强劲，国内复苏加速 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 8.68/8.57 总市值/流通(亿元) 312.69/308.83 12 个月内最高/最低价(元) 46/34 相关研究报告 <<安琪酵母：海外延续高增，盈利水平恢复超预期>>--2025-08-18 <<安琪酵母：主导酵母延续亮眼表现，盈利能力持续改善>>--2025-04-29 <<安琪酵母：全年目标顺利达成，业绩弹性恢复可期>>--2025-04-11 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：梁帅奇 电话： E-MAIL：liangsq@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190526030002 事件：公司发布 2025 年年报与 2026 年一季报，2025 年公司实现总营收 167.29 亿元，同比+10.08%，归母净利润 15.44 亿元，同比+16.60%，扣非净利润 13.59 亿元，同比+16.19%。其中 2025Q4 实现收入 49.42 亿元，归母净利润 4.28 亿元，扣非净利润 3.94 亿元，Q4 收入及利润环比均实现显著提速。2026Q1 公司实现总营收 45.34 亿元，同比+19.49%，归母净利润 4.26 亿元，同比+15.08%，扣非净利润 3.86亿元，同比+14.46%。 海外业务延续高增，国内业务复苏强劲，食品原料成新亮点。分区域来看，2025 年国外/国内分别实现收入 68.48/98.05 亿元，分别同比+19.88%/+4.08%，海外市场延续高增态势，是公司增长的核心引擎。2026Q1 国外/国内分别实现收入 19.31/25.76 亿元，分别同比+14.6%/ +22.7%。国内业务在餐饮烘焙需求修复的带动下实现强劲复苏，增速亮眼。分产品来看，2025 年酵母及深加工产品/食品原料/制糖产品/包装类产品分别实现收入 119.49/22.18/13.39/3.60 亿元，分别同比+10.09%/+54.36%/+5.80%/-12.16%，其中酵母及深加工产品保持稳健增长，食品原料行业表现亮眼，酵母蛋白等新产品上的推广取得显著成效。26Q1 核心酵母及深加工产品/食品原料业务实现收入32.56/6.15 亿元，分别同比+17.4%/+41.7%，成为核心增长引擎。此外，制糖业务因并表晟通糖业，26Q1 收入同比大幅增长 125.0%至 3.52亿元。 毛利率稳步提升，短期因素扰动 Q1 利润表现。2025/26Q1 公司销售毛利率为 24.79%/26.47%，分别同比+1.22pct/+0.50pct。盈利能力改善主要得益于糖蜜价格下降带来的成本红利与高毛利率的海外业务收入占比提升。3 月份海运费短期飙升扰动，26Q1 毛利率提升趋势有所放缓。费用方面，销售/管理费用率基本稳定，财务费用因银行利息支与汇兑损失等有所增加，对利润端形成一定压力，2025/26Q1 销售净利率分别为 9.50%/9.69%，同比+0.60pct/-0.51pct。 成本下行周期明确，海外扩张与新品类打造增长双引擎。展望未来，公司将继续推进全球化战略，海外市场仍是核心增长引擎。公司正加速海外制造布局，印尼、俄罗斯等新产能的建设将为海外市场扩张提供坚实基础。国内市场以酵母蛋白为代表的新兴业务正加速商业化，公司积极布局酵母蛋白、食品原料、酶制剂等，有望打造第二增长曲线，打开长期成长空间。利润端，公司迎来明确的成本下行周期。(10%)0%10%20%30%40%25/5/2825/8/825/10/1925/12/3026/3/1226/5/23安琪酵母沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 安琪酵母：海外增长强劲，国内复苏加速 主要原材料糖蜜价格在 25/26 榨季已大幅回落，有望增厚 2026 年毛利率。同时，公司通过发展水解糖技术、扩建糖蜜储罐等方式，增强了对上游成本的管控能力。 盈利预测：我们预计 2026-2028 年公司实现收入 189.7/210.9/ 233.5 亿元，同比增长 13.4%/11.1%/10.7%，实现归母净利 18.6/21.4/ 24.3 亿元，同比+20.2%/+15.0%/+13.6%，对应 PE 为 17x/15x/13x。公司作为全球酵母龙头，海外业务步入收获期，成本红利释放有望带来业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本波动风险；行业竞争加剧风险；海外市场拓展及汇率波动风险；下游需求复苏不及预期风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 16,729 18,974 21,087 23,351 营业收入增长率(%) 10.08% 13.42% 11.14% 10.73% 归母净利（百万元） 1,544 1,856 2,135 2,425 净利润增长率(%) 16.60% 20.18% 15.02% 13.59% 摊薄每股收益（元） 1.78 2.14 2.46 2.79 市盈率（PE） 20.25 16.85 14.65 12.89 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 安琪酵母：海外增长强劲，国内复苏加速 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 1,378 2,812 3,025 3,353 3,906 营业收入 15,197 16,729 18,974 21,087 23,351 应收和预付款项 2,344 2,292 2,732 3,019 3,321 营业成本 11,622 12,596 14,335 15,820 17,415 存货 4,282 5,105 5,552 6,172 6,822 营业税金及附加 117 133 146 163 180 其他流动资产 1,510 1,441 1,758 1,903 2,066 销售费用 828 941 1,082 1,228 1,376 流动资产合计 9,514 11,650 13,067 14,448 16,115 管理费用 492 549 604 676 764 长期股权投资 33 43 52 61 70 财务费用 63 135 27 29 10 投资性房地产 4 39 56 76 98 资产减值损失 -62 -70 2 3 4 固定资产 9,816 11,223 12,261 13,197 14,068 投资