商贸零售行业点评：26年4月社零数据如何？

证券研究报告：商贸零售|点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分行业投资评级强于大市 |维持行业基本情况收盘点位1971.652 周最高2584.6552 周最低1971.6行业相对指数表现（相对值）2025-052025-082025-102025-122026-032026-05-8%-4%0%4%8%12%16%20%24%28%商贸零售沪深300资料来源：聚源，中邮证券研究所研究所分析师:李鑫鑫SAC 登记编号:S1340525010006Email:lixinxin@cnpsec.com近期研究报告《26 年五一假期消费数据如何？》 -2026.05.1226 年 4 月社零数据如何？l事件国家统计局发布最新社零数据，4 月份，社会消费品零售总额37247 亿元，同比增长 0.2%。其中，除汽车以外的消费品零售额 34218亿元，增长 1.8%。1—4 月份，社会消费品零售总额 164941 亿元，同比增长 1.9%。其中，除汽车以外的消费品零售额 152053 亿元，增长3.1%。l投资要点清明加持不敌需求疲软，增速再次回落。4 月社零数据增速0.2%，较上月放缓 1.5pct，除汽车外的消费增速 1.8%，较上月放缓1.4pct，即使在清明节和五一节前夕的带动下，数据仍旧出现一定疲态。（1）城乡拆分：乡村市场销售快于城镇，城镇增速出现下滑。4月份，城镇同比-0.1%，乡村同比+2.1%，乡村市场销售依旧快于城镇2.2pct，去年下半年以来乡村持续快于城镇。随着农村地区消费市场供需适配不断增强，乡村市场消费潜力持续释放。各种商贸流通方式在县乡市场加大渗透与创新，持续激发市场活力和潜力，1-4 月包含镇区和乡村地区的县乡消费品零售额占社会消费品零售总额的比重达 39.7%，比上年同期提高 0.3 个百分点。（2）线上线下：网上消费占比提升，新业态新模式持续向好。1-4 月份，网上商品和服务零售额同比增长 6.6%，今年以来保持较快增长。其中，网上服务零售额增长 8.3%，增速高于服务零售额 2.7pct；网上商品零售额增长 5.7%，增速高于商品零售额 4pct。物流体系建设扎实推进，城乡商贸流通日趋便利，网上消费呈现良好发展态势。1-4 月份，即时零售交易额增长 29.2%；网上商品零售额占全部商品零售额的比重达 28.2%，较一季度提升 0.2pct。部分零售业态数字化、智能化转型不断推进，适应居民消费需求，拓展新模式新场景，经营状况表现较好。1-4 月份，限额以上单位仓储会员店、无人值守商店零售额同比增速均超过 20%，便利店、超市零售额分别增长 7.5%和 4.5%，购物中心增速较一季度有所加快。商品 vs 服务：餐饮好于商品，服务消费领跑。我们将社零总额数据进行拆分为商品零售额（限额以上/以下）、餐饮收入（限额以上/以下），4 月份商品零售额同比-0.1%，环比上月放缓 1.6pct，餐饮收入同比+2.2%，环比上月放缓 0.7pct。此外，1-4 月份，服务零售额同比增长 5.6%，增速比一季度加快 0.1pct。我们继续看限额以上数据，限额以上增速均低于总量，当下环境小微企业表现好于大企业，其中限额以上商品同比-4.9%（低于整体），发布时间：2026-05-28请务必阅读正文之后的免责条款部分2限额以上餐饮同比 0.9%（低于整体）。可选 vs 必选：必选稳健，可选降速甚至下滑，仅有通讯器材类和化妆品实现增长。我们将限额以上商品零售数据继续拆分：（1）必选：烟酒表现亮眼，必选呈现一定韧性。4 月份吃类商品如粮油食品类、饮料类、烟酒类零售额分别增长 4.1%、3.6%、11.7%，分别较上月变动-5.4pct、-4.6pct、+4ct，较去年同期变动-9.9pct、+0.7pct、+7.7pct，烟酒类表现继续亮眼，我们认为与名酒批价下行及五一婚庆需求有一定关系。此外穿类、日用品零售额同比增长3.6%、3.5%，分别较上月变动-3.4pct、-1.1pct，比去年同期变动+1.4pct、-4.1pct，增速均有一定回落。我们认为环比变化主要与季节性回落有关，同时必选呈现一定韧性。（2）可选：耐用品中提价品类增速为正，升级类消费除化妆品外其他均出现下滑。可选我们拆分为非耐用品、耐用品（地产相关）、耐用品（非地产相关）。—耐用品：以旧换新集体降速，仅有通讯器材受提价影响增速为正。4 月份限额以上销售额同增最亮眼/唯一增长的品类依旧为通讯器材类，同比+6.2%，增速较上月-21pct，我们认为与内存成本飙升、设备涨价有关。其余耐用品增速均继续下滑，家电音像、办公用品类、家具、建筑及装潢材料类、汽车类，分别同比-15.1%、-6.9%、-10.4%、-13.8%、-15.3%，增速分别较上月-10.1pct、-21.9pct、-1.7pct、-4.8pct、-3.5pct。总的来说，上述五类以旧换新商品销售陆续进入高基数、补贴退坡阶段，后续变动预计与季节性、提价、真实需求等相关度较大。—非耐用品：化妆品增长，珠宝、体育娱乐下滑。化妆品零售额同比 4.7%，环比-3.6pct/同比-2.5pct，淡季正常回落增速依旧为正；金银珠宝类零售额-21.3%，环比-33pct/同比-47pct，增速近两年来首次出现下滑，我们认为主要与去年同期基数较高有关；此外，体育娱乐用品零售额-8.0%，继续下滑，我们认为主要与高基数有关。4 月 CPI：原有价格变动+假期出行增加，CPI 温和回升。4 月份，居民消费价格指数（CPI）环比上涨 0.3%，同比上涨 1.2%，环比扩大0.2%，扣除食品和能源价格的核心 CPI 同比上涨 1.2%，保持温和回升，主要受国际原油价格变动和假期出行需求增加影响。拆分来看，一方面，服务价格上涨 0.9%，涨幅比上月扩大 0.1pct，影响 CPI 同比上涨约 0.44pct，受清明节假期、“五一”假期及部分地区春假影响，出行服务需求明显增加，飞机票、交通工具租赁、旅行社收费和宾馆住宿价格分别上涨 29.2%、8.6%、4.5%和 3.9%，涨幅均高于季节性水平；再一方面，受国际大宗商品价格波动影响，国内汽油和黄金饰品价格波动较大，其中汽油价格涨幅扩大至 19.3%，影响 CPI 同比上涨约 0.56pct，黄金饰品价格涨幅回落至 46.9%，影响 CPI 同比上涨约 0.20pct。请务必阅读正文之后的免责条款部分34 月社零数据成色如何？我们认为：（1）整体来看：剔除通胀出现下滑，假期加持不敌需求疲软。4月社零数据增速 0.2%，较上月放缓 1.5pct，除汽车外的消费增速1.8%，较上月放缓 1.4pct，即使在清明节和五一节前夕的带动下，数据仍旧出现一定疲态。4 月份 CPI 同比上涨 1.2%，环比扩大 0.2%，剔除通胀后，社零增速出现下滑，这为正常年份的首次。（2）两个特点：必选稳健，可选下滑。4 月数据回落，必选相对稳健，可选在高基数下，仅有个别品类增长。拆分来看，一方面必选消费虽然降速但依旧稳健，烟酒类受名酒批价下行及五一婚宴需求影响，出现一定回暖，另一方面可选消费大幅下滑，以旧换新品类均进入高基数，除提价影响较大的