保险行业基本面梳理119：偿付维持健康，环比增配权益

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨保险Ⅱ [Table_Title] 偿付维持健康，环比增配权益 ——保险基本面梳理 119 报告要点 [Table_Summary]从中央金融工作会议到近期的“十五五规划纲要”，均体现出了监管对于稳定资本市场、支持中长期资金入市的决心。我们认为，当前趋势下保险增配权益资产的制度障碍将逐渐瓦解，险资继续增配权益资产只是时间问题。 分析师及联系人 [Table_Author] 吴一凡 谢宇尘 SAC：S0490519080007 SAC：S0490521020001 SFC：BUV596 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 保险Ⅱ cjzqdt11111 [Table_Title2] 偿付维持健康，环比增配权益 ——保险基本面梳理 119 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 为何关注偿付能力？一季度情况如何？ 维持偿付能力处于健康区间对保险公司而言至关重要。根据现行规则，偿付能力水平关系到保险公司方方面面活动，包括特定渠道、产品的销售；向股东分红；省分公司、资管公司的发起；配置权益资产的比例等，均受到偿付能力的严格限制。特别是低于一定水平后，监管可以采取停止新业务、调整董事会和管理层、接管等监管措施。从业务开展要求而言，健康水平应该维持综合偿付能力不低于 150%，核心偿付能力不低于 75%。 截至 2026 年一季度，行业偿付能力整体健康。金管总局数据显示，截至 2026 年一季度，保险公司核心偿付能力充足率为 131.9%，其中财险公司 210.6%，寿险公司 118.1%，均高于 75%和 50%的“及格线”，且行业整体以及人身险公司核心偿付能力环比上一季度有所上升。具体到公司层面，截至目前有 72 家人身险公司以及 87 家财险公司披露了偿付能力情况，仅有四家中小型人身险公司核心偿付低于 75%，其余公司均较为充足。 一季度险资整体配置情况如何？ 一季度，保险资金规模增长迅速。截至 2026 年一季度末，保险资金运用余额达 39.4 万亿元，不考虑口径调整的同比增速为 12.9%，已经连续 11 个季度维持 10%以上的高速增长。分项来看，财险规模 2.5 万亿，同比增长 8.8%；人身险 35.6 万亿，是保险资金最主要的组成部分，同比增长 13.3%。 行业层面来看，增配股票、基金、长期股权投资。其中，财险方面 2026 年一季度末股票、基金配置比例分别为 9.5%、8.1%，较 2025 年年底分别增加 0.1pct、0.3pct；而占据保险资金规模最主要成分的人身险方面，股票配置比例基本持平，敞口为 10.1%，基金、长期股权投资分别增配 0.1pct、0.2pct 至 5.3%和 8.0%，存款环比减配 0.1pct 至 7.5%。 看好继续增配权益资产 偿付能力对险资大类配置确实存在明显的约束和引导，但增配权益只是时间问题。一方面是提升偿付能力，目前可以选择发行可转债、永续债、直接增资，也可将旧准则下 HTM 债券重分类至 AFS。另一个方向是期待政策的继续放松，例如此前风险因子的调降、险资私募的试点推广等。从中央金融工作会议到近期的“十五五规划纲要”，均体现出了监管对于稳定资本市场、支持中长期资金入市的决心。当前趋势下保险增配权益资产的制度障碍将逐渐瓦解，险资继续增配权益资产只是时间问题。 价值打底，边际增配科技成长。分红险正逐渐成为新单保费的主要来源，且具备两大特征：1）由于需要披露分红实现率，对账户投资收益率有更高的追求；2）会计处理方式可以吸收一定交易性金融资产的波动。因此，随着分红险的热销，预计边际上将增加对于科技、成长等交易性配置机会的关注。当然，由于存量负债仍然以传统为主，因此重心可能仍然在适合长期持有的价值股、高性价比周期方向。 风险提示 1、相关政策出现较大调整；2、资本市场大幅波动； 3、长端利率超预期下行；4、行业竞争加剧。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《险资在买什么股票？——保险基本面梳理 118》2026-05-17 •《存款搬去哪了？——保险基本面梳理 117》2026-05-14 •《从 SMR 到 ESR：日本保险偿付能力监管的经济价值转型》2026-04-27 -10%10%30%50%2025/52025/82025/102026/1保险Ⅱ沪深3002026-05-28%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 9 行业研究 | 专题报告 表 1：偿付能力影响险企日常经营 业务 具体业务 相关法规 日期 综合要求 核心要求 负债端 互联网人身保险业务 《中国银保监会办公厅关于进一步规范保险机构互联网人身保险业务有关事项的通知》 2021/10/12 120% 75% 负债端 城乡居民大病保险业务 《保险公司城乡居民大病保险业务管理办法》 2021/5/21 150% - 负债端 农业保险业务 《中国银保监会办公厅关于进一步明确农业保险业务经营条件的通知》 2020/6/12 180% - 负债端 融资性信保业务 《信用保险和保证保险业务监管办法》 2020/5/19 150% 75% 负债端 内保外贷业务 《中国保监会国家外汇管理局关于规范保险机构开展内保外贷业务有关事项的通知》 2018/2/12 150% 75% 负债端 财险特殊风险保险业务 《保险公司业务范围分级管理办法》 2013/5/8 150% - 负债端 财险投资型保险业务 150% - 负债端 投资连结型保险业务 150% - 资产端 权益类资产配置 《中国银保监会办公厅关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》 2020/7/17 100% - 资产端 非金融债券配置 《关于调整保险资金投资债券信用评级要求等有关事项的通知》 2021/11/19 120% - 资产端 公募 REITs 配置 《关于保险资金投资公开募集基础设施证券投资基金有关事项的通知》 2021/11/17 120% - 资产端 银行资本补充债券 《中国银保监会关于保险资金投资银行资本补充债券有关事项的通知》 2020/5/27 120% - 资产端 创业投资基金 《中国保监会关于保险资金投资创业投资基金有关事项的通知》 2014/12/15 120% - 经营 发起设立保险资管公司 《保险资产管理公司管理规定》 2022/8/5 150% - 经营 组建保险集团公司 《保险集团公司监督管理办法》 2021/11/30 150% 75% 经营 申请筹建省级分公司 《保险公司分支机构市场准入管理办法》 2021/9/2 150% 75% 经营 日常经营 《保险公司偿付能力管理规定》 2021/1/15 100% 50% 经营 发起设立或者收购保险公司的业务 《保险公司股权管