证券行业：资本市场改革深化下，券商“科创属性”价值重估

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·行业动态 资本市场改革深化下，券商“科创属性”价值重估 核心观点 2025 年以来科创板“1+6”改革、创业板深化改革相继落地，两大板块错位发展格局形成，成为 A 股科创企业融资核心阵地。券商科创属性主要来自投行保荐承销、双创 IPO 跟投及直投、私募业务，截至 2026/5/26，头部及特色券商跟投累计浮盈达 90.91 亿元。当前非银板块估值处于历史偏低区间，改革红利持续释放叠加科创业务业绩兑现，板块配置价值凸显，建议关注头部券商及科创特色鲜明的中型券商。 行业动态信息 资本市场科创属性正迎来系统性强化，2025 年科创板“1+6”改革与 2026 年创业板深化改革相继落地，两大板块错位发展、协同服务科技创新的新格局正式形成，硬科技企业上市效率显著提升、融资通道持续畅通，科技成长主线的赚钱效应正加速向全市场扩散。证券公司作为连接实体经济与资本市场的核心中介，深度参与科创企业从早期孵化到上市融资再到产业整合的全生命周期服务，其“科创属性”已从传统的通道业务延伸至资本赋能层面，成为驱动业绩增长和估值体系重构的重要变量。 在此背景下，券商的一体化科创服务模式优势凸显，不仅通过投行业务获取稳定的承销保荐收入，更能通过跟投和直投分享科创企业的长期成长红利，形成“产业认知-项目获取-资本赋能-价值兑现”的良性循环。这种业务模式的升级，使得券商的业绩增长不再单纯依赖市场交易量波动，而是与科技创新的产业周期深度绑定。 券商科创业务的业绩弹性主要来源于三大核心板块：一是投行业务中科创企业 IPO 保荐承销手续费收入，头部券商凭借专业能力和项目储备占据市场主导地位；二是另类投资子公司参与科创板、创业板 IPO 的跟投收益；三是私募股权子公司的直投项目退出收益及业绩 Carry。其中，跟投制度作为科创板、创业板的特色制度安排，已成为券商业绩超预期的重要因素。截至 2026年 5 月 26 日，头部及特色券商双创 IPO 跟投累计浮盈达 90.91亿元，中金公司、中泰证券、天风证券、中信建投等券商浮盈占2025 年净利润比重显著高于行业平均。 维持 强于大市 赵然 zhaoran@csc.com.cn 021-68801600 SAC 编号:S1440518100009 SFC 编号:BQQ828 吴马涵旭 wumahanxu1@csc.com.cn SAC 编号:S1440522070001 发布日期： 2026 年 05 月 28 日 市场表现 相关研究报告 26.05.25 【 中 信 建 投 非 银 金 融 】 : 周 报20260523：安全边际较高与资本市场改革深化，非银配置价值凸显 26.05.17 【 中 信 建 投 非 银 金 融 】 : 周 报20260515：衍生品业务监管规则出台，资本实力与风控能力重要性提升 26.05.11 【 中 信 建 投 非 银 金 融 】 : 周 报20260509：景气上行与政策共振，非银板块配置正当时 26.05.10 【中信建投非银金融】:消费金融ABS 和金融债月报（2026 年 3 月） 26.05.06 【 中 信 建 投 非 银 金 融 】 : 周 报20260505 非银板块业绩亮眼，估值修复配置价值凸显 0%10%20%30%2025/5/272025/6/272025/7/272025/8/272025/9/272025/10/272025/11/272025/12/272026/1/272026/2/272026/3/272026/4/272026/5/27非银金融上证指数证券Ⅱ 证 券Ⅱ 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 目录 一、资本市场科创属性持续强化，制度红利加速释放 ............................................................................................................. 1 二、券商“科创属性”三大核心来源，跟投收益成业绩弹性关键............................................................................................ 1 三、重点券商跟投浮盈测算，头部及特色券商优势显著......................................................................................................... 2 四、投资建议......................................................................................................................................................................................... 3 风险分析.................................................................................................................................................................................................. 4 1 证 券Ⅱ 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 （接首页）当前非银金融板块整体估值仍处于历史偏低区间，安全边际充足。随着资本市场改革红利持续释放，券商科创业务的业绩贡献将逐步兑现，其“科创属性”有望迎来系统性价值重估。投资上建议重点关注两类标的：一是综合实力领先、科创项目储备充足、全链条服务能力突出的头部券商；二是在特定科创领域深耕多年、明星项目参投比例高、跟投浮盈丰厚且股价尚未充分反映其科创价值的特色中型券商。 风险提示：市场价格波动的不确定性、企业盈利预测不确定性、技术更新迭代。 一、资本市场科创属性持续强化，制度红利加速释放 2025 年以来，我国资本市场围绕“服务科技创新、培育新质生产力”核心目标，推出一系列重磅改革举措，科创板与创业板成为制度创新的核心阵地，两大板块错位发展、协同服务科技创新的新格局已正式形成。 2025 年 6 月 18 日，证监会发布科创板“1+6”改革方案，系统性重塑硬科技企业上市与服务体系。此次改革进一步优化了科创板上市标准，放宽了符合条件的硬科技企业盈利要求，同时强化了科创板“硬科技”定位的审核标准，完善了退市制度和投资者保护机制，显著提升了科创板对优质科创企业的吸引力。 2026 年 4 月 10 日，证监会进