Token经济研究系列之电子行业篇：硬件是Token经济学下核心投资方向

行业深度报告 · 电子行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 硬件是 Token 经济学下核心投资方向 —— Token 经济研究系列之电子行业篇 2026 年 05 月 20 日 核心观点  Token 成核心生产要素，数据中心化身 Token“工厂”：Token 是 AI 大模型处理信息的最小单元，可精准计量算力、显存与电力消耗，作为 AI 算力经济的价值载体，堪称 AI 时代“水电煤”与核心生产要素，推动数据中心成为 Token 规模化生产的智能工厂。据此我们构建了完整的 Token 经济学分析框架，覆盖供给、需求、定价与资源配置四大环节。以 Token 为核心的算力基建决定 AI 时代经济新形态，上游硬件作为“卖铲人”，决定 Token 供给效率、成本上限与质量，并约束中游算力规模；中游算力将硬件性能转化为标准化算力供给，支撑下游 Token 应用爆发，形成“上游硬件约束、中游算力承载、下游需求牵引”的闭环产业逻辑。  Token 生成速度与硬件强相关，硬件产业迎发展机遇：Token 生成速度与硬件性能高度相关，硬件成为 Token 经济增长的核心驱动力。全球日均 Token 消耗量已突破 360 万亿，中国市场达 180 万亿，带动 AI 硬件需求全面爆发。2026 年全球八大云服务商资本开支预计同比增长 24% 至 5200 亿美元以上，AI 服务器出货量持续攀升；AI 服务器对 DRAM、NAND 及 HBM 需求数倍增长，推动存储芯片价格上行，全球算力芯片形成 “一超多强” 格局。中国 AI 芯片市场规模预计 2026 年突破 1600 亿元，国产替代在政策与供应链驱动下加速推进，硬件产业链迎来高确定性发展机遇。  电子器件是 Token 经济的核心骨架：AI 驱动下数据中心向 Token 超级工厂转型，带动 PCB、被动元件等核心元器件全面升级。2025 年全球 PCB 市场规模达 849 亿美元，同比增长 15.4%，其中高多层板与 HDI 板增速显著，中国以 19.2%的增速成为全球增长最快市场，并持续稳固全球 PCB 制造中心地位；AI 服务器对高端 MLCC、芯片电感、钽电容需求呈指数级增长，单机MLCC 用量达传统服务器的 2-3 倍，一体成型电感用量大幅提升，叠加液冷普及与高速信号传输需求，推动电子元器件向高端化、定制化演进，国产厂商在高端市场份额持续提升，共同支撑 Token 生成效率提升与成本下行。  投资建议：硬件产业是 Token 经济学下的核心投资方向，我们看好半导体和电子器件方向，推荐兆易创新、中芯国际、生益科技、澜起科技、水晶光电。  风险提示：AI 技术迭代不及预期；硬件产能扩张速度低于需求；国产芯片替代进度不及预期；全球 AI 算力投资增速放缓。 重点公司盈利预测与估值 股票代码 股票名称 EPS PE 投资评级 2025A 2026E 2027E 2025A 2026E 2027E 688981.SH 中芯国际 0.63 0.82 1.19 212.40 163.18 112.45 推荐 603986.SH 兆易创新 2.47 4.24 5.37 180.17 104.96 82.87 推荐 600183.SH 生益科技 1.37 2.32 3.25 73.40 43.34 30.94 推荐 002273.SZ 水晶光电 0.84 1.03 1.29 47.26 38.54 30.78 推荐 688008.SH 澜起科技 1.95 2.50 3.20 131.95 102.92 80.41 推荐 资料来源：Wind、中国银河证券研究院。备注：以 2026 年 5 月 20 日收盘价为基准计算。 电子行业 推荐 维持评级 分析师 高峰 ：010-80927671 ：gaofeng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040001 王子路 ：010-80927632 ：wangzilu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522050001 钱德胜 ：021-20252665 ：qiandesheng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521070001 刘来珍 ：021-20252647 ：liulaizhen_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523040001  相对沪深 300 表现图 2026 年 05 月 19 日 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究1.【银河电子】半导体行情周点评_板块行情向增量、瓶颈、周期反转环节扩散 2.【银河电子】半导体行情周点评_跟随海外大涨，存储板块最强 3.【银河电子】半导体行情周点评-板块持续上行，半导体设备表现突出 -50%0%50%100%150%2025/5/202025/6/202025/7/202025/8/202025/9/202025/10/202025/11/202025/12/202026/1/202026/2/202026/3/202026/4/20SW电子沪深300 行业深度报告 · 电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 目录 Catalog 一、 Token 成核心要素，数据中心化身 Token 工厂 ..................................................................................... 3 （一） Token 是什么？ .............................................................................................................................. 3 （二） Token 经济学框架 .......................................................................................................................... 3 （三） Token 需求端爆发式增长 ................................................................................................................. 4 （四） 上游硬件是 Token 生产的“物理底座” .............................................................................................. 5 二、 Token 速度与硬件强相关，硬件产业迎发展机遇 ............