建筑行业双周报：基建资金来源偏弱、订单储备不足，机会仍结构性偏向电力工程领域

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业定期报告 2026 年 05 月 28 日 推荐（维持） 建筑行业双周报（20260514-20260528） 建筑 ❑ 市场行情回顾：本期（5 月 14 日至 5 月 28 日），全 A 指数下跌 3.01%，建筑装饰行业指数下跌 9.42%，跑输全 A 指数 6.41 个百分点，其中房屋建设（-6.31%）、钢结构（-6.55%）、国际工程（-6.88%）跌幅较窄。 ❑ 周观点：4 月基建核心数据解读及展望 1.资金端：到位资金延续负增长，财政虽前置托底，但信用偏弱，后续项目形成与施工强度较难扩张。2026 年 1-4 月固定资产投资到位资金累计同比-6.4%，较3 月降幅扩大 3.3pct，较 2025 全年降幅扩大 1.1pct。当前项目实际可用资金环境并未改善，原因可能有二：（1）财政有托底意图，地方债发行前置，但短期内对冲整体项目资金下行的效果可能存在折减。2026 年 1-4 月预算内资金累计同比-3.1%，较 1-3 月累计同比+2.5%转负。截至 2026 年 4 月，地方债累计发行 39172 亿元，较去年同期多发行 3818 亿元，其中专项债新增发行 13343 亿元，较去年同期多发行 1439 亿元。然而，2025 年专项债用途扩展至化债、清欠与土储后，专项债发行直接作用于基建项目的比例缩减，部分体现为资产负债表修复和财政空间腾挪进而间接带动基建项目修复，对改善投资的作用需要更长时间来显现。（2）国内贷款拖累明显，或体现了信用派生不足。2026 年 1-4 月国内贷款累计同比-10.1%，较 1-3 月累计同比-4.0%降幅扩大 6.1pct。国内贷款更多代表了银行体系对项目资金配套、工程贷款投放支持，其降幅（-10.1%）明显大于预算内资金（-3.1%），或代表了虽财政资金可以启动部分项目，但若国内贷款同步性较差，则项目施工现金流闭环有待观察。 2.项目端：新签合同与景气同步走弱，订单储备不足压力凸显。2026 年 4 月建筑业PMI48.0，较3月49.3下滑。2026一季度建筑业新签合同额同比下降 11.1%，降幅较2025全年扩大4.5pct。从资金端到项目端的传导看，固投到位资金自 2022年起无明显增量，行业新签合同自 2023 年起延续负增长，预计资金约束的影响将持续累积，若没有更强的财政与信用协同，行业内生订单或较难修复。 3.工作量：投资增速年初反弹、4 月降速，建材需求不强，设备强于材料。2026年初在财政发力托底之下基建投资确有修复，但持续性有待观察。2026 年 1-4月基建投资完成额累计同比+4.3%，较 1-3 月增幅收窄 4.6pct，较 2025 全年多增 3.7pct；1-4 月固定资产投资完成额累计同比-1.6%，较 1-3 月减少 3.3pct，较 2025 全年降幅收窄 2.2pct。以水泥为代表的传统土建相关建材需求仍在收缩，2026 年 1-4 月水泥产量累计同比-8.6%，较 1-3 月降幅扩大 1.5pct，较 2025 全年降幅扩大 1.7pct。设备端显著强于建材端，主因设备更新与出口可能对设备产量有支撑，此外矿山、能源、市政更新等非传统房建基建链的景气度更好，其对工程机械的需求强于建材，2026 年 1-4 月挖掘机产量累计同比+25.0%，较 1-3月增幅扩大 2.2pct，较 2025 全年增幅扩大 8.4pct。 ❑ 投资建议：基建行业当前处于总量承压阶段，整体应围绕“资金真正流向何处”进行配置。（1）专项债用于化债、清欠与土储后对企业资产负债表的修复，建议关注估值偏低、现金流改善、分红率稳步提升的建筑央国企，如【中国建筑】、【中国中铁】、【中国铁建】、【安徽建工】等；（2）4 月 28 日中央政治局会议提出推进“六网建设”（水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网），其中“十五五“新型电网投资预计超 5 万亿元，建议关注电力工程新基建，如【中国电建】、【中国能建】、【中国核建】、【利柏特】等。 ❑ 风险提示：新签订单不及预期；基建投资不及预期；项目资金到位不及预期；项目回款不及预期等。 行业规模 占比% 股票家数（只） 156 2.8 总市值（十亿元） 1839 1.4 流通市值（十亿元） 725 0.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -5.2 0.7 12.3 相对表现 -8.1 -8.6 -14.8 资料来源：Wind、招商证券 相关报告 1、《25 年报与 26 一季报：量缩质升，关注现金流改善与结构性机会—建筑行业双周报》2026-05-15 2、《中国能建（601868）：火水风光储氢齐头并进，打造“投建营”一体化新引擎》2026-03-04 3、《10 月建筑业 PMI49.1，环比减少0.2pct，仍偏弱势—25 年 10 月建筑业PMI 快评》2025-10-31 卢思宇 S1090524100003 lusiyu1@cmschina.com.cn 赵可 S1090513110001 zhaoke@cmschina.com.cn -10%10%30%建筑装饰(申万)沪深300基建资金来源偏弱、订单储备不足，机会仍结构性偏向电力工程领域 敬请阅读末页的重要说明 2 行业定期报告 正文目录 市场行情与基本面数据回顾 ................................................................................ 3 4 月基建核心数据解读及展望 ............................................................................. 3 结论与投资建议 .................................................................................................. 5 风险提示 ............................................................................................................. 6 图表目录 图 1：年初至今 SW 建筑装饰行业指数涨跌幅 ................................................... 3 图 2：近两年 SW 建筑装饰-行业指数涨跌幅...................................................... 3 图 3：年初至今 SW 建筑装饰子板块涨跌幅 ....................................................... 3 图 4：本期 SW 建筑装饰子板块涨跌幅 ...........................................