社交娱乐平台：代表性公司视角下的高速增长与盈利拐点

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_Info1] [Table_Date] 发布时间：2026商贸零售-[Table_Invest]优于大势上次评级:优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 12M4%绝对收益相对收益3M-12%--6%18%0%-28%[Table_Market]行业数据 [Table_Report] 99103594594--成分股数量（只）总市值（亿）流通市值（亿）市盈率（倍）市净率（倍）成分股总营收（亿）成分股总净利润（亿）成分股资产负债率（%）1.9412232-15662.12 相关报告《潮玩专题深度一：如何理解 IP 生命周期与天 花板？》 --20260509[Table_Author] 证券分析师：宋心竹执业证书编号：S0550525040002 songxz@nesc.cn 证券分析师：易丁依执业证书编号：S0550525060001 [Table_Title] /行业深度yidy@nesc.cn证券研究报告报告社交娱乐平台：代表性公司视角下的高速增长与盈利拐点 报告摘要： [Table_Summary] 社交娱乐平台是情绪经济在线上变现的核心载体。2025 年，六家代表性公司（赤子城、SOGP、Soul、虎牙、欢聚、Yalla）收入增速显著分化但利润端集中改善，互为验证反映了马斯洛需求理论下，消费者满足在基本物质需求之上、归属感与自我实现等高层级心理需求的商业化映射，是研究该赛道商业逻辑与盈利演进的高质量观察样本。行业增长的驱动力：需求扩容、出海红利与产品升级。行业规模=用户规模×付费率×ARPPU，拆分来看：(1)国内情绪消费需求扩容，中国Z 世代约 2.6 亿人构成核心用户池,单身化/独居化驱动线上情感连接需求结构性扩容,本报告所聚焦的中国线上情绪经济细分市场 2024 年规模 1012 亿元,预计 2024-2030 年 CAGR 30.0%；(2)海外新兴市场高ARPPU 渗透，MENA 和东南亚移动互联网渗透率仍在快速提升阶段，GCC 地区用户付费能力强、对社交娱乐平台使用偏好高，出海公司在该区域的单付费用户价值显著高于国内平均水平；(3) 产品形态升级对应付费率显著分化，从直播秀场打赏向 1V1 私密陪伴等高付费转化场景演进。盈利拐点的三条路径：产品升级、获客成本下降、AI 赋能。六家社交娱乐平台 2023-2025 年集中出现盈利改善：（1）变现模式向高毛利虚拟商品直售迁移：打赏分成模式毛利率受主播分成比例制约（13%-36%），直售模式毛利率显著更高（67%-84%），赤子城向直售模式迁移推动毛利率三年提升 18pct。（2）社交关系链沉淀降低获客依赖：平台越成熟、对付费买量的依赖越低，SOGP 和 Soul 的销售费用率均处于结构性下行通道。（3）AI 集中显现降本效应：AI 在获客素材优化、智能匹配、内容审核等环节提升运营效率，赤子城与 Soul 的管理+研发费用率合计分别降至 9.1%和 31.1%。结合公司不同的发展阶段，可划分为三类公司：（1）成熟稳态型：Yalla老业务进入高利润现金牛稳态，上线的中重度游戏能否打开新增长空间是关键变量，欢聚直播业务 Q4 反转、Bigo Ads 广告业务作为第二增长曲线持续兑现，叠加 3.32 亿美元股东回报占经营现金流 108.8%的现金回报安全边际。（2）结构性改善：赤子城科技进入全球化 2.0 阶段，产品结构迁移叠加分成比例下降推动毛利率三年提升 18pct，核心看点在于新市场与新业务能否做出第二增长曲线；Soul(拟港股上市)销售费用率持续下行驱动盈利改善、AI 直接变现进展为六家最快，IPO定价是短期最大事件；SOGP 收入加速增长摊薄费用率实现全年扭亏，AI 业务 SoundSphere 开始贡献收入,核心矛盾在于 MAU 能否企稳。（3）转型兑现期：虎牙转型综合游戏服务商进入兑现期，《鹅鸭杀》手游爆款验证内容驱动发行模式。风险提示：海外地缘政治风险；监管政策风险；市场竞争加剧风险；用户增长放缓风险；汇率波动风险；业绩及估值不达预期风险。-10%0%10%20%30%2025/52025/8 2025/11 2026/2商贸零售沪深300 2/请务必阅读正文后的声明及说明37[Table_PageTop] 商贸零售/行业深度 目录管中窥豹：高增长赛道、玩家梯队分化与代表性公司样本..........................4 1.1.1.1.2.1.3.1.4.2.2.1.2.2. 2.2.1.2.2.2.2.3.3.3.1.3.2.3.3.4.4.1.4.2.4.2.1.4.2.2.4.2.3.4.3.全球市场:规模仍在结构性扩张 ..............................................................................................4玩家梯队四级分化，代表性公司聚焦亿美元级细分赛道 ...................................................5中国市场：情绪经济线上细分结构性放量 ...........................................................................7样本意义：变现模式、区域、产品形态三维度完整覆盖 ...................................................8社交娱乐平台高增长的驱动力：需求扩容、出海红利与产品升级..............9国内市场：Z 世代“情绪价值”消费驱动核心用户池扩容 ..................................................10海外市场：MENA+东南亚为出海首选，进入盈利兑现期 ...............................................14聚焦 MENA：人口红利与高 ARPPU 共筑核心价值区.......................................................................... 15六家公司出海布局呈现明显的梯队分化.................................................................................................