前驱体与电子特气基本盘稳健，ArF光刻胶产业化进程加快

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2026 年 05 月 28 日 赵旭东 H70556@capital.com.tw 目标价(元) 67 公司基本信息 产业别 电子 A 股价(2026/5/27) 56.22 深证成指(2026/5/27) 15736.47 股价 12 个月高/低 64.72/29.54 总发行股数(百万) 691.16 A 股数(百万) 655.99 A 市值(亿元) 368.80 主要股东 沈洁(09.03%) 每股净值(元) 4.93 股价/账面净值 11.41 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 5.5 10.5 82.4 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 产品组合 电子特气 72.3% 前驱体 19.9% 其他主营业务 4.5% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 2.7% 一般法人 14.0% 股价相对大盘走势 南大光电 (300346.SZ) 买进（Buy） 前驱体与电子特气基本盘稳健，ArF 光刻胶产业化进程加快 结论与建议： 公司前驱体材料和电子特气业务持续构成业绩基本盘，其中先进前驱体受益于 IC 客户导入，电子特气则积极推进 5.5N 级高纯三氟化氮项目，向高端半导体应用升级。此外，公司 ArF 光刻胶产业化进程加快，2025 年累计已有六款 ArF 光刻胶通过客户验证，光刻胶业务收入突破两千万元，逐步从研发验证迈向产业化导入阶段。我们看好公司受益于 ArF 光刻胶、高纯电子特气及高端前驱体材料的客户导入和国产替代，给予“买进”的投资建议。 点评： ◼ 前驱体和电子特气支撑基本盘：公司 2025 年前驱体材料（含 MO 源）、特气产品收入分别为 7.14 亿元、15.36 亿元，是公司当前收入和利润的主要来源。其中，先进前驱体持续受益于 IC 客户导入、高附加值新品放量和产能结构优化，2026Q1 收入同比增长 22%、毛利贡献同比增长 23%；电子特气方面，公司在磷烷、砷烷等优势品类基础上，积极布局 5.5N 级高纯三氟化氮项目，向全球高端半导体市场战略转型，强化竞争力。整体来看，“先进前驱体+电子特气”仍是公司中期业绩确定性的主要来源。 ◼ ArF 光刻胶产业化进程加快：公司坚持从原材料到产品的自主化路线，子公司宁波南大光电已具备功能单体、功能树脂、光敏剂等关键材料研制能力，为 ArF 光刻胶产品开发和客户验证提供材料端支撑。与 2024 年“三款 ArF 光刻胶通过认证幷销售、收入破千万”相比，2025 年公司新增三款、合计六款 ArF 光刻胶通过验证，全年光刻胶业务收入突破两千万元，光刻配套稀释剂收入实现翻倍，显示公司光刻胶业务正从早期研发验证逐步迈向产业化导入阶段。我们认为，ArF 光刻胶作为高端晶圆制造核心材料，客户验证周期长、产品稳定性要求高，短期收入体量仍较小，但公司已在原材料自主化、产品认证数量、客户订单和配套材料放量等方面持续取得进展。后续随着已验证产品在客户产线中的使用比例提升，公司光刻胶业务有望从“通过验证”进一步向“稳定生产、持续供货”推进，成为公司中长期成长弹性的重要来源。 ◼ 盈利预测及投资建议：2026Q1 公司归母净利润同比增 30%，维持较高增速，预计 2026、2027、2028 年公司分别实现净利润 4.3、5.2、6.3 亿元，yoy 分别为+33%、+23%、+21%，EPS 分别为 0.6、0.8、0.9 元，当前 A 股价对应 PE 分别为 91、74、61 倍，我们看好公司半导体材料业务的成长性，给予公司“买进”的投资建议。 ◼ 风险提示：验证不及预期、新项目进展不及预期、行业景气下滑 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 年度截止 12 月 31 日 2024 2025F 2026F 2027F 2028F 纯利 (Net profit) RMB 百万元 271 320 426 523 633 同比增减 ％ 28.15 18.00 33.29 22.71 21.13 每股盈余 (EPS) RMB 元 0.49 0.46 0.62 0.76 0.92 同比增减 ％ 25.64 -6.12 34.05 22.71 21.13 A 股市盈率(P/E) X 114.73 122.22 91.17 74.30 61.34 股利 (DPS) RMB 元 0.15 0.46 0.22 0.26 0.32 股息率 (Yield) ％ 0.27 0.82 0.38 0.47 0.57 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2026 年 5 月 28 日 附 一 ： 合 幷 损 益 表 百万元 2024 2025F 2026F 2027F 2028F 营业收入 2352 2585 2886 3352 3929 经营成本 1384 1561 1730 1988 2319 营业税金及附加 19 20 24 28 33 销售费用 78 80 87 96 112 管理费用 215 226 243 264 310 财务费用 33 28 34 36 43 资产减值损失 -127 -160 -54 -53 -65 投资收益 40 60 39 46 48 营业利润 438 471 644 782 931 营业外收入 1 2 4 2 3 营业外支出 5 4 5 4 4 利润总额 435 469 643 780 929 所得税 63 66 114 142 166 少数股东损益 101 84 103 115 130 归属于母公司所有者的净利润 271 320 426 523 633 附二：合幷资产负债表 百万元 2024 2025F 2026F 2027F 2028F 货币资金 569 570 764 960 1165 应收帐款 589 698 740 784 832 存货 722 843 868 894 921 流动资产合计 3961 3914