啤酒总量偏弱，高端化支撑结构性修复

证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分行业研究2026 年 5 月 27 日第 1页共 6页啤酒总量偏弱，高端化支撑结构性修复核心观点：从行业数据上看，啤酒行业总量端仍然偏弱，行业景气尚未进入全面复苏阶段。2025 年国内规模以上企业啤酒产量 3,536.0 万千升，同比下降 1.1%，行业销量基础仍处于低速波动区间。成熟龙头收入端也没有出现明显加速，青岛啤酒 2025 年实现产品销量 764.8 万千升，同比增长 1.5%，营业收入 324.7亿元，同比增长 1.04%；进入 2026Q1，公司收入同比下降 1.54%。华润啤酒2025 年啤酒销量约 1,103.0 万千升，同比增长 1.4%；啤酒业务收入 364.89亿元，同比基本持平。成熟龙头销量和收入均未体现明显加速，行业增长更多来自高端产品占比提升、吨价改善、成本回落和经营效率优化。下游酒企高端产品增长进一步验证行业结构性修复。燕京啤酒是成长型龙头，2025 年公司啤酒销量 405.30 万千升，同比增长 1.21%，其中 U8 销量 90 万千升，同比增长 29.31%，明显快于行业和公司整体销量；2026Q1 公司收入同比增长 7.06%，归母净利润同比增长 60.19%，U8 继续保持近 30%高增速，高端全麦新品 A10 上市。青岛啤酒和华润啤酒是成熟龙头，2025 年青岛啤酒中高端以上产品销量同比增长 5.2%，高于公司整体销量 1.5%的增速；华润啤酒普高档及以上啤酒销量同比接近 10%，高于公司整体销量 1.4%的增速。三家公司共同说明高端产品仍在贡献主要增量，啤酒主业结构升级仍在延续。上游麦芽龙头扩建高端产能，验证下游高端化需求仍有支撑。永顺泰在基础麦芽之外，已布局定制化高端基础麦芽、结晶麦芽、焦香麦芽、黑麦芽等特种麦芽产品。公司 2025 年底在建工程中，宝麦 5 万吨特制麦芽生产线账面余额已达 1.20 亿元；2026 年 5 月调研纪要显示该项目已完成建设，正在进行试生产和收尾、确权工作。上游高端麦芽产能扩张说明啤酒高端化已从品牌端传导至原料端，产业链对高端化需求仍在投入和验证。综合上下游数据，啤酒行业仍处于结构性修复阶段。行业总量需求偏弱，难以支撑全面景气上行；但上游高端麦芽扩产和下游高端产品放量共同指向高端化需求仍在，行业利润端仍具结构性修复基础。风险提示：上述观点主要根据过去数据分析得出，可能因为后续行业竞争格局变化、产品价格下降、新品推广不如预期等原因，而出现最终结果与分析预测结论相背离的情况。仅供投资分析时参考。第一创业证券研究所分析师：刘笑瑜证书编号：S1080525070001电话：0755-23838239邮箱：liuxiaoyu@fcsc.com行业研究证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分第 2页共 6页一、总量端难以支撑全面景气啤酒行业总量端仍处于低速波动阶段。2024 年国内规模以上啤酒产量为 3,521.3 万千升，同比下降 0.6%；2025 年国内规模以上企业啤酒产量为 3,536.0 万千升，同比下降 1.1%。连续两年行业产量未能形成明显增长，说明啤酒消费总量仍处于存量竞争环境，行业景气尚未进入全面上行阶段。图 1 国内规模以上啤酒产量及同比增速（单位：万吨）资料来源：iFind、第一创业研究所整理成熟龙头的全年经营数据同样显示行业总量压力仍在。青岛啤酒 2025 年实现产品销量 764.8 万千升，同比增长 1.5%，营业收入 324.7 亿元，同比增长 1.04%，收入和销量均处于低个位数增长；进入 2026Q1，公司收入 102.85 亿元，同比下降 1.54%，淡季单季收入仍有压力。华润啤酒的啤酒业务收入 364.89 亿元，基本持平，整体销量和收入同样没有形成明显加速。图 2 成熟啤酒龙头收入增速近 2 年持续低迷（单位：亿元，%）资料来源：iFind、第一创业证券研究所整理行业研究证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分第 3页共 6页图 3 成熟啤酒龙头销量及增速仍处低位（单位：万吨，%）资料来源：iFind、第一创业证券研究所整理二、下游验证：成长型与成熟龙头高端产品均在增长燕京啤酒在过去几年持续推进大单品战略，核心产品 U8 已成为收入增长和利润弹性的重要来源。2025 年，国内规模以上啤酒产量同比下降 1.1%，燕京啤酒实现啤酒销量 405.30 万千升，同比增长 1.21%，快于行业增速；其中 U8 销量 90 万千升，同比增长 29.31%，在公司整体销量中的占比继续提升。U8 的放量推动了公司利润弹性释放，2025 年燕京啤酒实现营业收入 153.33 亿元，同比增长 4.54%；归母净利润 16.79亿元，同比增长 59.06%；扣非归母净利润 15.22 亿元，同比增长 46.30%。收入个位数增长、利润高双位数增长，反映出高端大单品、产品结构提升和经营效率改善的共同作用。2026Q1，燕京高端化趋势继续延续。公司披露，核心大单品 U8 继续保持近 30%高增速。青岛啤酒 2025 年实现产品销量 764.8 万千升，同比增长 1.5%；营业收入 324.7 亿元，同比增长 1.04%；归母净利润 45.9 亿元，同比增长 5.60%。产品结构方面，青岛啤酒 2025 年主品牌销量 449.4 万千升，同比增长 3.5%；中高端以上产品销量 331.8万千升，同比增长 5.2%，明显高于整体销量增速及行业增速。经典系、白啤、超高端系列等产品销量持续创历史新高，其中白啤销量快速增长，位居行业白啤品类第一。公司收入端增长较慢，但利润增速继续高于收入增速，主要受中高端产品销量增长、原料成本下降、费用控制和产品结构改善共同推动。2026Q1，公司实现销量220.2 万千升，主品牌青岛啤酒销量 138.1 万千升，同比增长 0.4%；中高端以上产行业研究证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分第 4页共 6页品销量 104.2 万千升，同比增长 3.1%。结合 2025 年全年表现看，青岛的高端化和盈利修复仍在延续。华润啤酒 2025 年啤酒销量约 1,103.0 万千升，同比增长 1.4%；啤酒业务收入 364.89亿元，同比基本持平，总量和收入端均未体现强复苏。但结构端表现明显更强，2025年次高档及以上啤酒销量同比实现中至高单位数增长，占整体销量接近 25%；普高档及以上啤酒销量同比接近 10%，显著快于整体销量增速。表 1 成长型龙头/成熟龙头高端产品销量增速明显高于其他价位产品销量20242025华润啤酒公司整体次高档及以上高档及以上公司整体次高档及以上普高档及以上公司销量 1087.4 万吨，同比-2.50%销量同比单位数增长销量同比增长超过 9%公司销量 1103 万吨，同比+1.4%销量同比中高单位数增长销量同比接近+10%青岛啤酒公司整体青岛品牌中高端以上品牌公司整体青岛品牌中高端以上品牌753.8 万吨，同比-5.85%销量 434 万千升，同比-4.84%销量 315.4 万千升764.8 万吨，同比增长 1.50%销量 449 万千升，同比+3.54%销量 331.8 万千升，同比+5.2%燕京啤酒公司整体普通产品U