公司信息更新报告：ZG006早期疗效优异，BD出海逐步兑现全球价值

医药生物/化学制药 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 泽璟制药（688266.SH） 2026 年 05 月 27 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/5/26 当前股价(元) 98.54 一年最高最低(元) 134.17/75.10 总市值(亿元) 260.84 流通市值(亿元) 260.84 总股本(亿股) 2.65 流通股本(亿股) 2.65 近 3 个月换手率(%) 83.04 股价走势图 数据来源：聚源 ZG006 早期疗效优异，BD 出海逐步兑现全球价值 ——公司信息更新报告 余汝意（分析师） 聂媛媛（联系人） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 nieyuanyuan@kysec.cn 证书编号：S0790124050002  ZG006 与 ZG005 亮相 2026ASCO，ZG006 出海逐步兑现全球价值 2026 年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会将于 2026 年 5 月 29 日至 6 月 2 日在美国芝加哥举行。2026 年 5 月 22 日，ASCO 正式公开了 2026 年常规摘要内容。Alveltamig（ZG006）后线治疗广泛期 SCLC 的最新数据优异，毒性安全可控，展现出极具竞争力的临床价值，有望成为该适应症领域的重要突破性药物。我们上调 2026-2027 并新增 2028 年盈利预测，预计营业收入为 14.06/21.48/28.39 亿元（原预计 14.05/20.70 亿元），EPS 为 0.74/2.42/3.55 元，当前股价对应 PB 为133.3/40.7/27.7 倍，维持“买入”评级。  2026ASCO：ZG006 与 ZG005 临床数据亮眼，核心管线后续催化丰富 Alveltamig 为靶向 DLL3/DLL3/CD3 的三特异性 T 细胞衔接器，公司已与艾伯维就 ZG006 达成大中华区以外权益的战略合作及许可选择权协议，协议相关款项总额最高可达 12.35 亿美元，其中包括 1 亿美元首付款、最高 6,000 万美元近期里程碑及许可选择相关付款，以及艾伯维行权后最高 10.75 亿美元里程碑付款。Alveltamig 后线治疗广泛期 SCLC 的最新数据于 2026 ASCO 更新。Alveltamig 治疗三线及末线广泛期小细胞肺癌共设置两个剂量组：试验组 1（10 mg Q2W，N=30）和试验组 2（30 mg Q2W，N=30），患者 9m DoR 率分别为 61.6%和 58.4%，12m OS 率为 65.9%和 59.2%；在三线患者中 ORR 为 50.0%和 64.7%，在四线及以后的患者中 ORR 为57.1%和 46.2%的ORR。综合疗效与安全性来看，Alveltamig在广泛期 SCLC 后线治疗中展现出极具竞争力的临床价值，有望成为该适应症领域的重要突破性药物。ZG005（Nilvanstomig）为 PD-1/TIGIT 双抗，ASCO 2026摘要显示，其联合贝伐珠单抗一线治疗晚期肝细胞癌的随机 II 期研究中，ZG005 20mg/kg 联合贝伐珠单抗组 ORR（IRC）为 37.5%，mPFS 尚未达到，相较信迪利单抗联合贝伐珠单抗生物类似物对照组 PFS HR 为 0.28。  风险提示：医药监管政策变动、汇率波动、公司核心成员流失等。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 533 810 1,406 2,148 2,839 YOY(%) 37.9 52.1 73.5 52.8 32.2 归母净利润(百万元) -138 -163 196 642 940 YOY(%) 50.5 -18.2 220.1 227.8 46.6 毛利率(%) 93.1 90.4 88.0 88.0 88.0 净利率(%) -25.9 -20.1 13.9 29.9 33.1 ROE(%) -12.0 -15.3 16.0 34.0 33.4 EPS(摊薄/元) -0.52 -0.62 0.74 2.42 3.55 P/E(倍) -189.2 -160.1 133.3 40.7 27.7 P/B(倍) 20.8 24.1 20.4 13.6 9.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2025-052025-092026-01泽璟制药沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2576 2443 4899 4537 5712 营业收入 533 810 1406 2148 2839 现金 2154 2031 3515 3437 3407 营业成本 37 78 169 258 341 应收票据及应收账款 144 154 419 404 714 营业税金及附加 1 8 7 11 17 其他应收款 9 10 24 28 41 营业费用 271 465 492 601 795 预付账款 41 45 105 124 178 管理费用 58 74 91 107 114 存货 183 173 808 514 1343 研发费用 388 430 464 559 625 其他流动资产 45 29 29 29 29 财务费用 -29 -30 19 -14 -14 非流动资产 429 526 666 846 999 资产减值损失 0 -3 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 36 50 50 54 47 固定资产 205 193 270 358 441 公允价值变动收益 4 1 4 4 3 无形资产 50 31 19 8 8 投资净收益 3 0 3 3 2 其他非流动资产 173 303 377 481 550 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3005 2969 5566 5384 6711 营业利润 -155 -168 210 676 1002 流动负债 1373 1428 3836 2995 3353 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 952 989 2548 1832 1917 营业外支出 0 1 1 0 1 应付票据及应付账款 197 244 888 830 874 利润总额 -155 -169 209 676 1001 其他流动负债 224 195 399 333 563 所得税 -5 -4 4 14 22 非流动负债 379 461 444 441 431 净利润 -150 -165 206 662 979 长期借款 44 84 67 64 54 少数股东损益 -12 -2 10 20 39 其他