一体化布局有序落地，全产业链服务出海加速

敬请参阅最后一页特别声明 1 一体化布局有序落地，全产业链服务出海加速 投资逻辑： 2026 年 4 月，公司正式发布“大海工”战略，宣布致力于成为海上风电系统服务商，覆盖从海工产品生产制造到海上安装的全流程。本篇报告我们主要分析了驱动公司未来持续较快增长的两大增量逻辑：1）通过分析海外管桩龙头 Sif 以及海风安装龙头Cadeler 的历史财务数据及业务开展情况，清晰展望了大金从单纯的管桩制造向安装、服务业务延伸的逻辑合理性及中远期成长空间；2）针对市场当前尚未充分认知的、公司通过业务拓展不断筑高的竞争壁垒，做了更充分的分析。 一体化布局有序落地，全产业链服务出海加速。1）码头编组：核心价值在区位及重点母港资源锁定，码头编组业务盈利能力较高，Sif 2022 年以来毛利率维持 45%以上，2024 年以来公司先后完成三个重点市场核心母港布局，有望带动管桩订单价值量进一步扩容；2）海风安装：风机大型化驱动海风安装船加速迭代，目前欧洲仅有 19 艘船能满足下一代海上风机高效安装，供需缺口下安装船日租金已从不到 30 万欧元/天上涨至最高 50 万欧元/天，对应新造船股权 IRR 超 20%。公司依靠自有造船产能切入海风安装市场，并已完成与欧洲主流海风开发商签署合作意向书，后续正式订单有望逐步落地。 “自有运输与安装船队+多元本土化布局”推进构建更高壁垒。根据公司港股发行材料，2025 年上半年公司在欧洲单桩市场市占率提升至 29%，市场份额排名第一，我们认为公司已完成从海外补充产能到欧洲管桩主流供应商地位的转变；欧洲本土管桩企业保守扩产背景下，公司借助港股融资实现深远海基础产能扩容及欧洲本土总装基地落地，重点瞄准 2029 年前后有望放量的欧洲管桩、浮式基础需求。自有运输船快速下海，全面覆盖全球深远海项目运输需求，有望进一步释放运输物流盈利弹性，并构建同行难以复制的竞争壁垒。 盈利预测、估值和评级 欧洲海风+全球船舶景气上行周期下，看好公司“大海工”战略加速落地，海工制造、安装以及船舶制造订单有望加速释放，并驱动公司中长期业绩预期及估值持续提升；我们预计公司 2026-2028 年归母净利润预测至 18.3、30.4、43.9 亿元，对应当前 PE 26、16、11 倍，维持“买入”评级。 风险提示 海外海风项目进度不及预期；贸易政策风险。 新能源与电力设备组 分析师：姚遥（执业 S1130512080001） yaoy ＠gjzq.com.cn 联系人：彭治强 pengzhiqiang3＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：74.71 元 相关报告： 1.《大金重工公司点评： Q1 业绩超预期，盈利能力再上台阶》，2026.4.28 2.《大金重工公司点评：收入结构优化，战略转型加速》，2026.3.6 3.《大金重工公司点评：新船加速服务业务发展，第二增长曲线明确》，2025.12.3 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 3,780 6,174 8,232 13,017 20,667 营业收入增长率 -12.61% 63.34% 33.35% 58.12% 58.77% 归母净利润(百万元) 474 1,103 1,834 3,040 4,389 归母净利润增长率 11.46% 132.82% 66.21% 65.76% 44.39% 摊薄每股收益(元) 0.743 1.730 2.875 4.767 6.883 每股经营性现金流净额 1.70 1.92 1.24 5.35 7.13 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.52% 13.32% 18.23% 23.35% 25.37% P/E 27.58 30.02 25.98 15.67 10.85 P/B 1.80 4.00 4.74 3.66 2.75 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,00027.0037.0047.0057.0067.0077.0087.0097.00250527250827251127260227260527人民币(元)成交金额(百万元)成交金额大金重工沪深300 大金重工（002487.SZ ） 2026 年 05 月 27 日 买入（维持评级） 公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、从海外龙头看大金新业务：一体化布局有序落地，全产业链服务出海加速 ........................... 4 1.1 码头编组：迈向完整海风基础解决方案重要一环，公司港口布局持续加速 ....................... 4 1.2 海风安装业务：风机大型化持续升级，新型船供给短缺造就租金持续上行 ....................... 7 二、“自有运输与安装船队+多元本土化布局”推进构建更高壁垒 ........................................ 10 2.1 晋升欧洲管桩环节主流供应商，港股融资积极把握扩产窗口 .................................. 10 2.2 自有船队建设加速，运输能力构建深度壁垒 ................................................ 12 2.3 欧洲本土化建设持续推进，有望增强海外拿单能力 .......................................... 14 三、投资建议与盈利预测 ........................................................................ 15 风险提示 ...................................................................................... 15 图表目录 图表 1： 从"产品出海"向"全产业链服务出海" ...................................................... 4 图表 2： Sif 马斯弗拉克特二期工厂码头可提供码头编组、物流支持等多项服务 ......................... 4 图表 3： Sif 用来开展码头编组与物流服务的马斯弗拉克特二期工厂码头 ............................... 5 图表 4： Sif 对码头编组业务也极其重视，认为是从单桩制造商升级为完整海风基础解决方案伙伴的重要一环 5 图表 5： 受主业扩产影响，2023 年起 Sif 放缓码头编组业务拓展速度 .................................. 6 图表 6： 2022 年以来，码头编组业务毛利率维持 40%以上 ............................................ 6