房地产行业专题研究：业绩筑底进行时，个股表现持续分化——2025年年报及2026年一季报点评

行业研究 / 房地产 / 证券研究报告 挖掘价值 投资成长 房地产行业专题研究 业绩筑底进行时 个股表现持续分化——2025 年年报及 2026 年一季报点评 2026 年 05 月 27 日 【投资要点】  核心结论：板块基本面持续筑底中，房企经营延续分化，部分现金流和利润盈利改善的房企走出新高。  2025 年板块营收跌幅收窄，2026Q1 跌幅扩大。2025 年/2026Q1 申万地产板块营收合计分别为 16123 亿元/2411 亿元，同比增速分别为 -18.1%/-23.2%，分别较上期跌幅收窄 2.8pct/跌幅扩大 15.9pct，板块仍处于营收规模收缩状态中。  盈利能力筑底中，归母净利润率下行斜率趋缓，2026Q1 归母净利润实现增长。2025 年/2026Q1 板块归母净利润合计分别为-2000 亿元/-94 亿元，分别计较同期减少 412 亿元/增加 1 亿元，归母净利润率分别为-12.4%/-3.9%，较同期分别减少 4.3pct/减少 0.9pct；重点房企中2026 年一季度新城控股、城建发展归母净利润实现增长，*ST 中地扭亏，万科 A、华侨城 A、大悦城等 6 家房企减亏；滨江集团、新城控股、金地集团、首开股份等 9 家房企实现归母净利润率提升。  现金流趋于稳定，短端资金压力可控，一季度经营性现金流延续改善。2025 年/2026Q1 板块现金及等价物净额分别-1077 亿元/-468 亿元，较同期净流出额分别减少 11 亿元/增加 102 亿元；经营现金流分别为980 亿元/-143 亿元，分别较同期多流出 53 亿元/少流出 75 亿元；筹资现金流分别为-1854 亿元/-280 亿元，分别较同期少流出 269 亿元/多流出 179 亿元。  2025 年 1-4 月板块年涨幅跑赢上证指数，4 月一季报窗口期板块相对走强，住宅开发板块涨幅领跑。申万地产板块 2026 年 1-4 月/3-4 月/4月涨跌幅分别为 5%/-2.5%/8%，相较上证指数涨幅分别领先 1.4pct/落后 1.3pct/领先 2.4pct；其中，住宅开发/商业地产/物业管理 2026 年 1-4 月涨幅分别为 9%/3.2%/-2.4%。  个股业绩表现持续分化中，港股表现强势。2025 年 65 家重点房企中归母净利润实现增加/扭亏/减亏分别为 13/5/6 家，减少/转亏/增亏分别为 29/4/8 家；2026 年一季度 35 家重点房企归母净利润实现增加/扭亏/减亏分别为 4/3/8 家，减少/转亏/增亏分别为 10/4/6 家，受业务及货值结构/拿地强度/销售表现差异影响，个股业绩表现持续分化，其中港股表现最为强势，多只股实现 20%以上年涨幅。 【配置建议】  把握本轮政策宽松期及结构性估值修复布局机会。从业绩端来看，板块盈利能力仍处于筑底阶段，部分优质公司业绩逐步出现改善，关注未来新房市场量价走势及上市房企业绩筑底修复进程，建议关注优质头部标的华润置地、招商蛇口，关注三四线布局房企中国海外宏洋。 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：张明远 证书编号：S1160525030005 证券分析师：翟苏宁 证书编号：S1160526010002 相对指数表现 相关研究 《REITs 系列报告之一：一文尽览公募REITs 基础通识与资产图谱》 2026.05.10 《限售解禁对上海楼市有何影响？》 2026.03.11 《不同房企商业地产的差异》 2026.02.04 《从行业三季度报看未来格局变化》 2025.12.08 《从楼市基本面和地产股行情看，历次楼市政策刺激的效果如何？》 2025.10.20 -10%0%10%20%30%40%2025/52025/112026/5房地产沪深300 房地产行业专题研究 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 【风险提示】  房地产市场回暖不及预期风险，宽松政策不及预期风险，个别房企资金风险。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 房地产行业专题研究 正文目录 1. 业绩筑底进行时 个股表现持续分化 ........................................................... 4 2. 风险提示 ..................................................................................................... 9 图表目录 图表 1： 申万地产板块营收表现（合计） ..................................................... 4 图表 2： 申万地产板块营收表现（合计） ..................................................... 4 图表 3： 2024-2025 年重点房企营收表现（亿元） ...................................... 4 图表 4： 2025 年重点及其他房企营收变动（亿元） .................................... 4 图表 5： 2025/2026Q1 重点房企营收表现（亿元） ..................................... 5 图表 6： 2026Q1 重点及其他房企营收变动（亿元） ................................... 5 图表 7： 申万地产板块盈利能力表现（合计） ............................................. 5 图表 8： 申万地产板块归母净利润率（合计） ............................................. 5 图表 9： 2024 及 2025 年重点房企盈利能力表现 ......................................... 5 图表 10： 2025Q1 及 2026Q1 重点房企盈利能力表现 ................................. 6 图表 11： 2025 年申万地产板块盈亏分布（亿元） ...................................... 6 图表 12： 2026Q1 申万地产板块盈亏分布（亿元） ..................................... 6 图表 13： 申万地产板块现金流表现（合计） ............................................... 7 图表 14： 申万地产板块经营现金流表现（合计） ........................................ 7 图表 15： 主要板块现金及等价物增加净额（亿元） ..................................