银行业理财月度观察(2026年5月)：银行理财初现“K型分化”

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2026 年 5 月 27 日 行业研究 银行理财初现“K 型分化” ——银行理财月度观察（2026 年 5 月） 银行业 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 021-52523339 wangyf@ebscn.com 分析师：董文欣 执业证书编号：S0930521090001 010-57378035 dongwx@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 观察到银行理财在规模增长、产品线布局上开始呈现一些“新叙事”，例如规模增势从 “同涨同跌”向“冷热不均”切换，规模增量主力产品从纯债转向“固收+”等。后续看，随着理财更加注重通过多资产多策略博收益增强，机构间在产品策略、规模增势等方面的差异或进一步拉大。因此，无论做行业规模增量预判，还是寻求潜在委外合作机会，除了跟踪总量变化，更应关注理财机构的“K型分化”特征与未来演进：  产品线布局：向多资产多策略要收益，含权产品渐成为规模增长的关键支撑 “固收+”替代纯债产品成为规模增长的关键支撑。根据银行理财登记中心数据，截至 26Q1 末，固定收益类理财（包含“固收+”、固收纯债、现金管理类）在理财总规模占比 96.7%；2023 年以来规模占比始终稳定在 95%以上，是理财规模构成的绝对主力。具体产品线来看，固收纯债和现金管理类产品是过去理财规模增长的主力，但“固收+”对规模增量贡献已开始占据绝对主导地位： 据证券时报披露数据，管理规模超万亿元的 14 家银行理财公司（市占率约 76.3%，具有行业代表性）2025 年规模合计增量近 3 万亿，其中，固收纯债、“固收+”、现管类规模分别为+1.64 万亿、+1.27 万亿、-2400 亿，固收纯债是规模贡献主力。复盘 22Q4“赎回冲击”过后理财规模发展态势，考虑到 2023 年居民较低风险偏好下，申赎便利、低波稳健的纯债产品成为理财规模修复的有力抓手；2024 年“9.24”后资本市场景气度提升并带动“固收+”产品线增量贡献明显增强，2023-24 年纯债产品对规模增量贡献将更为明显。 但 2026 年以来，“固收+”产品增量贡献已开始占据 C 位。2026 年 1-4 月，14家理财公司① “固收+”产品较年初增长 1.12 万亿，成为规模贡献主力；② 固收纯债较年初略增不到千亿，尽显“疲态”；③ 现管类产品规模再度下降 2400亿，考虑当前现管类 7 日年化收益率持续低于 1.2%，后续规模可能持续承压。 进一步考虑固收纯债产品可以通过投资二级债基小比例间接参与权益市场，如果将这类“微含权”产品纳入广义“固收+”统计范围，则“固收+”产品的总规模贡献要高于 14 家理财公司统计口径。  规模增势：理财公司从“同涨同跌”向“冷热不均”切换，机构间分化加大 渐进式增强权益布局拉大产品差异，理财公司规模变化从“同涨同跌”向“冷热不均”切换或有延续性。银行理财以低波稳健产品为压舱石，产品具有较强同质性。截至 2025 年末，风险等级为二级（中低）及以下产品规模占比 95.7%，收益率区分度相对不高，机构规模容易呈现“同涨同跌”。 从 2026 年 4 月数据看，14 家理财公司规模合计增长 2.33 万亿，环比上月增长9.6%；但其中农银理财增长 2700 亿，此外，浦银理财、建信理财、招银理财增量超 2000 亿，另外增量超 1000 亿的理财公司还有超过 7 家，据此还应有 3 家机构增量不足千亿；进一步考虑截至 4 月末，14 家理财公司固收纯债、现管类产品较年初分别略增 800 亿、下降 2400 亿，如果叠加含权产品线增势偏弱，部分机构 4 月末存续规模很可能较年初仍呈现负增长态势，与 14 家整体较年初增加逾 1.09 万亿的趋势相背离。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业  委外需求：当“估值魔法”褪去，借助委外投资增厚收益的诉求更加凸显 前期有理财机构通过收盘价估值、信托收益平滑机制等“估值魔法”改善净值对客体验，试图战胜“市场先生”，推动理财在与其他非银同业的竞争中占据优势地位。随着 2025 年末估值整改结束，“浮盈”释放填补收益“福利”、收盘价估值稳定净值等手段不再是可选项，特别是在低利率环境增大票息收益获取难度、资本市场景气度提升背景下，渐进式增强权益布局、向多资产多策略要收益成为理财提升产品竞争力的重要抓手。 从委外需求角度，随着“固收+”成为增量贡献的关键产品线，需求量和结构的分化可能并存。对于理财公司而言，权益类资产配置、投研体系建设等方面相对是短板，通过配置特定指数、申购二级债基等方式增配权益是较为常见的选择。截至 26Q1 末，理财持有公募基金 1.95 万亿，规模占比较年初提升 0.6pct 至5.7%，持仓规模和占比均创新高。站在当前时点，一方面，规模增势较强的理财公司在“资产荒”背景下，为尽快完成对“冗余”增量资金有效配置，委外需求增长会更加明显；另一方面，随着理财产品线增量贡献结构的切换，产品线规模增量及委外投资需求也会呈现差异化，受益母行财富管理客群基础、投资者教育更加深入等禀赋优势，头部股份行理财子通过公募基金等外部机构增加多资产多策略配置的需求预估更加旺盛。此外，随着理财对二级债基配置力度显著增强，当遇市场调整需进行止盈/止损操作时，或是同向影响股债走势的边际力量。 从更广阔的视角来看，“+”的部分主要以“+资产”、“+策略”两个维度实现，其中，“+资产”主要是通过股票、基金、REITs、衍生品等博收益增强，不局限于权益类资产。考虑当前仅部分理财公司具有衍生品业务资质，后续看，一方面，理财借助资管计划间接投资于衍生品将为委外机构带来业务机会；另一方面，理财公司在投研能力、大类资产配置上的差异或在机构竞争力上有进一步体现。  非持牌机构：站在未来发展的“十字路口”，直面牌照壁垒与赛道选择 截至 26Q1 末，不持有理财公司牌照的银行机构（简称“非持牌机构”）理财余额 2.51 万亿，较年初下降 700 亿。根据 2018 年 9 月原银保监会颁布的《商业银行理财业务监督管理办法》， “商业银行应当通过具有独立法人地位的子公司开展理财业务。暂不具备条件的，商业银行总行应当设立理财业务专营部门，对理财业务实行集中统一经营管理”。 未持有理财公司牌照的中小银行后续将主要有两大展业方向，（1）继续开展理财相关资管业务，需探索以理财公司主体发行产品并满足对资管机构的相应监管要求。前期沪农商行、贵阳银行等理财存续规模较高的银行拟单独设立理财公司，也有财联社报道四川省内三家银行（成都银行、成都农商行、四川银行）拟联合申设理财公司，近日据 21 世纪经济报道，江苏、浙江的农商银行正在以改制后组建的农商联合银行名义申请理财公司牌照，或为中小行布局理财公司牌照提供了新的可选方式；（2）逐步退出资管相关业务，专注于财富管理赛道。综合来看，未来随着理财代销渠道的拓展、非持牌机构理财规模的有序压降，理财公司市占率将进一步提升，“马太效应”也将