电力设备与新能源行业1Q26全球气电回顾与展望：海外格局重塑，国产出海提速

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 电力设备与新能源 1Q26 全球气电回顾与展望： 海外格局重塑，国产出海提速 华泰研究 电力设备与新能源 增持 (维持) 刘俊 研究员 SAC No. S0570523110003 SFC No. AVM464 karlliu@htsc.com +(852) 3658 6000 苗雨菲 研究员 SAC No. S0570523120005 SFC No. BTM578 miaoyufei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 王嵩 研究员 SAC No. S0570525110001 SFC No. BLE051 alanwang@htsc.com +(852) 3658 6000 徐嘉欣* 联系人 SAC No. S0570125070136 xujiaxin@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2026 年 5 月 27 日│中国内地 动态点评 1Q26 回顾:美国区单季度新签订单再创新高，多元化方案势头强劲 根据 McCoy,1Q26 全球燃机新签订单 29GW 同比+43%，环比-14%（>10MW 口径，下同）。全球燃机新签订单环降同增： 1. 分区域来看，美国和非美市场景气度分化。美国市场景气度继续上行，1Q26 新签 18.4GW，同增 162%/环增 50%，再次创下单季度新高；非美市场或受季节性和地缘冲突扰动，1Q26 新签 10.8GW，同减 19%/环减 50%，仅中东市场新签 4.7GW 实现环增 26%（但同降 53%）。 2. 分企业来看，海外重燃一梯队份额分化进一步加剧。1Q26 我们估算西门子能源、通用能源、三菱重工新签订单分别 12GW、8.1GW、2GW，市占率分别 41%、28%、6%，西门子维持龙一地位，而三菱重工首次跌出前三，被斗山能源反超（一季度新签 3.8GW，市占率 13%，特别得益于包括 XAI 的 5 台 380MW 在内的数据中心燃机订单）。我们认为三菱重工的式微可能也与更保守的扩产策略以及供应链地缘扰动有关，海外重燃一梯队份额分化或持续。 数据中心 Time to power 诉求下，燃料电池、航改燃、天然气发动机等多元化主供电新方案趋势继续加强，5M26 新签订单/框架协议为 2025 全年的2~6 倍不等，各厂商一季度最新产能指引上调 35%~150%。2026 年以来，随着传统重燃和中小燃交付周期排到 2029/30 年以后，交期更短的灵活性天然气发电形式各显神通：1）燃料电池的优势是排放最低、节省数据中心电源空气许可申请时间，2026 年以来代表企业 Bloom Energy 合计新签订单6.4GW，相当于 2025 全年近 6 倍；2）高速机（柴发）改天然气发动机的优势是作为数据中心主流备电、电网和数据中心用户对备转主方案熟悉度/接受度相对更高，2026 年以来代表企业卡特彼勒新签订单 4.1GW，已接近2025 年全年水平；康明斯 2026 年投资者日推出 4MW 发动机新产品切入数据中心主电场景；3）中速机（船用内燃机）改天然气发动机的优势包括高温耐受性和低耗水量，在特定场景有利于环评，2026 年以来代表企业瓦锡兰新签订单 1.6GW，相比 2025 全年 0.8GW 已实现翻倍。 2Q26 展望：若季度新签订单阶段性见顶，板块或呈现结构分化 5 月以来，尽管有燃机展等事件催化，燃机板块除有重要边际变化的个股（如上海电气、科远智慧等）以外整体呈现回调走势，我们认为板块投资难度加大主要由 1）季度签单增速放缓和 2）扩产带动供需缺口收敛的担忧所致： 1. 需求侧，按 1Q26 水平外推美国新签燃机订单当前年化约 72GW，已可以支持年化约 90GW 的数据中心主供电，美国季度签单能否再创新高或决定板块催化强度，而这取决于 2030 年美国数据中心建设规模预期。 2. 供给侧，按全球（除中国）每年 95~100GW 燃气轮机新签订单作为基准，我们预计当前海外重燃+海外中小燃+国内可出口中小燃的合计供给较海外需求仍存在 47%的缺口，体现为产品交期的不断拉长；随着本轮产能扩张逐步落地，到 2030 年供需缺口或收敛至 7%左右；若进一步考虑燃料电池、天然气发动机等新进入产能，供需或在 2030 年达到均衡。市场如何解读供需缺口的收敛或是后续另一关键议题。 结构性看好海外燃机量价齐升+国内供应链出海+燃机供给外溢三条主线： 1. 海外燃机量价齐升。海外整机厂商产能已普遍排满至 2029/30，2030年量利齐升能见度的提高或驱动估值切换，相关公司包括：ENR、GEV。 2. 国内供应链出海。热端叶片仍是供应链最主要瓶颈环节，也是中国企业出海空间最大方向，相关公司包括：应流股份，万泽股份。 3. 燃机订单外溢。中国主机厂出海窗口仍可看到 2030 年，相关公司包括：上海电气、东方电气、汽轮科技、中国动力、航发动力。 风险提示：用电需求不及预期、产能扩张不及预期、政策不确定性。 (3)15325067May-25Sep-25Jan-26May-26(%)电力设备与新能源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 电力设备与新能源 图表1： 全球燃机订单需求（2000-2025） 注：统计>10MW 机组，按吉瓦计 资料来源：McCoy，华泰研究 图表2： 全球燃气轮机市场格局趋势（1Q23 季度至今，按功率统计） 注：GEV 按吉瓦计新接订单为公司公告数据，MHI、ENR 公告新接订单台数，吉瓦数为我们根据单台功率估算所得 资料来源：McCoy，各公司季报、年报、业绩会，华泰研究 图表3： GEV、ENR、MHI 1Q26 年订单情况 图表4： GEV、ENR、MHI 气电业务 book-to-bill 趋势 注：均为日历年 资料来源：各公司季报、年报、业绩会，华泰研究 资料来源：各公司季报、年报，华泰研究 020406080100120201420152016201720182019202020212022202320242025(吉瓦)全球燃气轮机市场新接订单分布趋势美国亚洲欧洲中东其他05101520253035401Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q26(吉瓦)全球燃气轮机市场新接订单格局趋势GEV-实际值MHI-估算ENR-估算其他282649510102030405060708090GEVENRMHI重燃轻燃（台）0.00.51.01.52.02.53.03.54.01Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q26GEV-气电整体ENR-气电整体MHI-气电整体 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 电力设备与新能源 图表5： 多元化主供电新方案对应厂