非金属建材行业25年报及26Q1季报总结及展望：电子布乘AI风起，消费建材实现内生性修复，水泥／玻璃底部确认待供需再平衡

请务必阅读正文之后的重要声明部分电子布乘 AI 风起，消费建材实现内生性修复，水泥/玻璃底部确认待供需再平衡——非金属建材行业 25 年报及 26Q1 季报总结及展望非金属材料Ⅱ证券研究报告/行业专题报告2026 年 05 月 27 日评级：增持（维持）分析师：孙颖执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn分析师：万静远执业证书编号：S0740525030002Email：wanjy@zts.com.cn分析师：黄雪茹执业证书编号：S0740526020001Email：huangxr@zts.com.cn基本状况上市公司数12行业总市值(亿元)1,325.20行业流通市值(亿元)1,248.57行业-市场走势对比相关报告1、《商业航天用高性能碳纤维迎量价齐升新周期》2026-03-02重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2024A2025A2026E2027E2028E2024A2025A2026E2027E2028E东方雨虹14.120.040.050.740.981.26324.6282.419.114.411.2买入三棵树38.630.631.051.501.832.0361.336.825.821.119.0买入北新建材23.892.161.722.162.412.6911.113.911.19.98.9买入海螺水泥19.711.461.541.661.952.2413.512.811.910.18.8买入华新建材18.631.161.371.912.362.6416.113.69.87.97.1买入中国巨石35.520.610.821.631.902.1058.243.221.818.716.9买入中材科技64.800.531.081.892.633.88121.959.834.324.616.7买入国际复材17.81-0.090.070.440.610.74-197.9 246.340.129.124.0/悍高集团55.341.481.872.272.903.5237.429.624.419.115.7/旗滨集团6.830.140.230.250.380.4947.629.927.817.814.0/备注：股价取自 2026/5/21 收盘价，未覆盖公司预测数据取自 Wind 一致预期，货币单位为标的原始币种。报告摘要一、玻纤：高端化趋势显著，电子布贡献主要业绩增量。25 年样本企业收入、扣非净利同比+22.2%、+127.0%；26Q1 同比+20.8%、+70.9%。行业盈利修复确认，利润池更多向高端品集中。预计 26 年粗纱/电子纱产量增速为 5.8%/6.1%，需求增速为4.1%/6.6%，供需有望保持紧平衡至偏紧格局。电子布景气持续向上，受 AI 布挤占织造产能及 CCL 景气修复驱动，普通电子布涨价幅度与持续性均超预期；特种电子布（Low-DK、low-CTE）逐步上量，下半年业绩增量将更突出。粗纱价格走稳，风电/热塑长协落地，景气周期延长。龙头优势明显，首选中国巨石、中材科技，推荐长海股份，建议关注国际复材、山东玻纤、宏和科技。二、消费建材：板块已经开始实现内生性修复。25 年样本企业营收/归母净利润同比-7.16%/-27.74%，虽下滑但降幅有所收窄（24 年-9%/-36%）；毛利率/净利率同比+0.15pct/-1.23pct。毛利率已触底，净利率受期间费用率提升拖累。26Q1 板块收入/归母净利润同比+6%/+18%（25 年同期-8%、-20%），毛利率/净利率同比+1pct、+1pct有所改善。在房地产整体未触底背景下，板块在成长性和盈利能力上已经开始实现内生性修复，与地产边际拖累持续收窄，以及经过多年洗牌行业格局趋稳有关。经营质地上样本企业经过多年努力已基本排除“集采”留下的后遗症：收现比、净现比持续提升至 25 年的 112%、333%；应收账款规模持续下降至 25 年的 288 亿元，盲目要订单抢份额的阶段已经过去；坏账计提充分，22-25 年单项坏账计提比例分别为 50%、62%、69%、79%。进一步对各细分板块和龙头企业进行分析：从收入绝对值看，得益于核心业务稳定，三棵树和悍高在 25 年实现了过去 5 年收入新高，过去 5 年拓品类方面表现最优秀的则为雨虹（砂粉）和北新（防水、建筑涂料）；悍高、伟星和立邦中国在盈利能力上表现最优，三棵树、兔宝宝和悍高 25 年不考虑减值的净利率则创近 5 年新高。另外雨虹、联塑、伟星的优势未被撼动、三棵树正加速追赶立邦中国、兔宝宝自 23 年开始表现好于定制企业。推荐北新建材、三棵树、东方雨虹、悍高集团、伟星新材等，建议关注科达制造、兔宝宝、科顺股份、中国联塑、中国建材、马可波罗、东鹏控股。三、水泥：持续磨底，供需再匹配。行业需求端受地产新开工拖累持续走弱，25 年产能利用率跌破 50%。供给端加速进行产能置换以补全生产指标，为后续按设计产能生产做准备。25 年至今行业价格与盈利能力前高后低，25 年实现利润 290 亿，高于 24年的 260 亿，26Q1 再次走弱，需求不足叠加长三角、湖北等核心市场错峰总体执行力度不足使得价格在低位持续盘整。震荡行情大背景下头部企业也在分化：海螺作为国内龙头 21—25 年市占率由 12.79%进一步提升至 15.65%；华新依托海外业务是唯一一家在 25 及 26Q1 实现收入/不考虑减值的净利润增长的企业。展望后市，短期看当前行业盈利能力已处于底部，行业涨价意愿强烈，今年有望走出价格/盈利能力前低后高趋势；长期看受限产和“双碳”约束，供给出清速度有望加速，行业供需再平衡下带动盈利能力显著提升。推荐华新建材、海螺水泥，建议关注上峰水泥、中国建材、塔牌集团。行业专题报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分四、玻璃：浮法&光伏玻璃亏损面扩大，静待供给出清格局改善。1）浮法玻璃：25年行业亏损面扩大，板块营收、归母净利 YoY-8.3%/-64.2%；26Q1 价格延续低位弱势，龙头陷亏损，行业归母净利 YoY-140.5%。当前多数产线现金流严重承压，普遍亏损正倒逼冷修加速，在产产能趋势性下行。政策层面“反内卷”导向明确，沙河燃煤改造、湖北石油焦产线清洁化改造等环保约束强化，抬高复产难度，供给出清趋势较明确，格局改善可期。2）光伏玻璃：25 年价格继续承压，板块公司营收/归母净利同比-13.3%/-37.2%；26Q1 价格进一步走弱，板块公司归母净利同比降幅扩大。行业短期延续深度亏损，冷修与堵口增多将加速供给出清，下半年有望迎来景气弱修复。龙头凭借成本、规模及海外基地优势，盈利能力保持显著领先，海外业务成为重要盈利支点。重点推荐旗滨集团，建议关注信义玻璃、凯盛科技、福莱特、信义光能、南玻A、金晶科技、凯盛新能等。风险提示：需求不及预期、现金流恶化、原材料价格大幅上涨、数据与实际情况偏差、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时，第三方数据失真和市场规模测算偏差。行业专题报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录一、玻纤：高端化趋势显著，电子布贡献主要业绩增量...