收入增长提速，DCI配套器件和非相干光模块是增长主力

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1系统设备德科立（688205.SH）增持-A(维持)收入增长提速，DCI 配套器件和非相干光模块是增长主力2026 年 5 月 27 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2026 年 5 月 26 日收盘价（元/股）：242.20总股本（亿股）：1.59流通股本（亿股）：1.59流通市值（亿元）：385.67基础数据：2026 年 3 月 31 日每股净资产（元/股）：14.79每股资本公积（元/股）：11.60每股未分配利润（元/股）：1.86资料来源：常闻分析师：张天执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com投资要点：公司发布 2026 年一季报。2026 年一季度，公司实现营收 2.5 亿元，同环比分别+28.0%、-9.6%；实现归母净利润 0.2 亿元，同环比分别+35.1%、-37.6%；扣非后归母净利润为 0.1 亿元，同环比分别+41.4%、+22.5%。剔除产品的季度间结算规律来看，公司收入增长处于加速通道，毛利率、净利率有进一步提升空间。电信传输产品线短期承压仍待改善，数通、DCI 产品线增长较为显著。从 2025 年表现来看，公司传输产品线收入 6.4 亿元，同比下滑 11.8%，毛利率 29.0%，同比下降 3.8pct，反映出传统电信市场需求放缓、行业竞争加剧仍未根本改善。公司认为，目前电信市场处于上一轮周期尾端，2026 年随着电信接入网从 10GPON 向 50GPON 升级下半年业绩压力逐步缓解。我们认为，国内电信光传输市场在 AIDC 加速建设的过程中或将拉动 DCI 专网、400G 向800G 骨干网升级等，边际改善可期。2025 年公司接入数通产品线收入 2.8 亿元，同比+180.6%，毛利率为 23.9%，同比亦大幅增长 9.2pct。公司认为数通业绩和毛利率的同环比提升是一季度业绩增长主要动力。数通业务层面，DCI营收贡献显著提升，公司已获北美市场 DCI 批量订单并启动交付，400G/800G数通光模块完成迭代并获得客户小批量订单，1.6T 完成 EML、硅光、TFLN三种技术路线开发，有望取得量产出货机会。Campus DCI 互联需求快速增长，带动公司光放、DCI 非相干可插拔光模块订单增幅明显。在电力瓶颈倒逼的分布式训练和推理任务分发带动下，北美 DCI 市场订单呈爆发式增长，Trendforce 预计 2026 年全球 DCI 市场规模或超过 500 亿美元。目前 Hyperscale 需求主导市场，推动网络架构白盒化、开放解耦，DCI 建设模式从向运营商租赁电路向自建网络或采用托管光纤网络（MOFN）混合模式转变，为白盒化 DCI 设备和可插拔相干/非相干光模块带来机遇。DCI 按照传输距离可分为 longhaul 长距、metro 城域、Campus 园区级互联等，分别主要由运营商、MOFN/运营商、CSP 自建投资驱动，数据中心单点向十万卡以上扩张带动 Campus 互联短期增速较高。目前公司 DCI业务商业模式主要有三种，第一是向通讯设备商供应商配套光放大器、WSS、光模块等上游器件，需求呈增长态势；第二是 DCI BOX 整机设备，受益于白盒化趋势缓慢增长；第三是用于 DCI 的可插拔光模块，尤其是用于 40-100km以内的需求受益于 Campus、metro 互联持续攀升，非相干可插拔光模块订单公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2稳步上升。硅基光波导 OCS 远期市场前景看好，公司计划快速迭代产品端口数并推向量产。受益于 TPU 部署规模的持续加大以及 OCS 向更多 CSP 渗透部署，全球 OCS 市场规模多次上调。Cignal AI 预测 2029 年全球 OCS 市场超 35 亿美元，2025 年则不到 10 亿美元。供应链方面，Lumentum 近期表示 OCS 挤压订单超过 4 亿美元，coherent OCS 客户合作项目从 7 个增至 10 个以上。OCS的主流技术路线尚未收敛，有 MEMS、液晶、压电陶瓷、硅光波导等。其中MEMS 微振镜是量产主流，而硅光波导在切换时间上具有得天独厚的优势（亚毫秒级），未来在 OCS 从路由路径相对规律的 SPINE 层向下层渗透时切换时间或成为重要考量。公司目前完成了 32*32 端口基本款客户验证，2026 年推进 64*64 端口 OCS 研发，2027 计划推出 128*128 产品，后续还将迭代 256*256端口。盈利预测和投资建议：我们预计公司 2026-2028 年归母公司净利润分别为1.5/2.8/5.0 亿元，同比增长 103.5%/90.3%/79.6%，暂不考虑新加坡上市等对应EPS 分别为 0.92/1.75/3.14 元，5 月 26 日收盘价对应 PE 为 263.3/138.3/77.0 倍，市场估值隐含对远期 DCI 产能充分释放和硅基 OCS 量产预期，维持“增持-A”评级。风险提示：受设备到位时间和产线工人影响等新增产能释放不及预期，受到板卡、光模块代工节奏影响北美 DCI 订单传导不及预期，电信传输市场业绩继续下滑，公司自有白盒 DCI 设备市场拓展不及预期，OCS 量产进度不及预期。财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)8419341,3621,9492,753YoY(%)2.811.045.943.141.3净利润(百万元)10072146277498YoY(%)9.1-28.8103.590.379.6毛利率(%)30.927.628.430.532.3EPS(摊薄/元)0.630.450.921.753.14ROE(%)4.53.15.910.316.0P/E(倍)381.6535.8263.3138.377.0P/B(倍)17.116.515.614.212.3净利率(%)11.97.710.714.218.1资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产21852188228623772845营业收入841934136219492753现金10481034929682880营业成本58167697613551863应收票据及应收账款502472576723945营业税金及附加537913预付账款338716营业费用4148566677存货354545637828865管理费用3436455566其他流动资产278133135135139研发费用104110131160201非流动资产43566578910901174财务费用204-5-22长期投资66543资产减值损失-20-26-35-52-72固定资产260303499720774公允价值变动收益115101212无形资产22345投资净收益2519242222其他非流动资