《异环》新版本前瞻反响积极，后续流水表现值得期待

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2026 年 5 月 27 日 何利超 H70529@capital.com.tw 目标价(元) 18 公司基本资讯 产业别 传媒 A 股价(2026/5/26) 14.28 深证成指(2026/5/26) 15876.16 股价 12 个月高/低 23.68/12.46 总发行股数(百万) 1939.97 A 股数(百万) 1827.73 A 市值(亿元) 261.00 主要股东 完美世界控股集团有限公司(22.32%) 每股净值(元) 3.72 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -24.9 -33.9 14.3 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2025-02-02 18.44 买进 2025-01-06 16.91 买进 2025-07-15 14.38 买进 产品组合 游戏 93.00% 影视剧制作 6.28% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 11.6% 一般法人 40.0% 股价相对大盘走势 完美世界 (002624.SZ) Buy 买进 《异环》新版本前瞻反响积极，后续流水表现值得期待 事件： 5月23日《异环》1.1版本前瞻播出，包括热门新角色“安魂曲”、新地图“向阳岛”、新玩法“黑暗赛车”等、保时捷联动载具跑车皮肤、新剧情“游梦回廊”、新地产“天骏公阁”以及多款版本新活动，此外steam平台版和云版本也将推出；前瞻播出后海内外反响良好。 《异环》上线后在初期克制的商业策略下依然保持较好流水表现，且后续新卡池流水表现超预期，展现出游戏具备长期流水走强的潜力，考虑到当前股价或低估《异环》长期玩法潜力和营收能力，我们维持“买进”评级。 ◼ 《异环》1.1版本前瞻亮点颇多，长期流水表现有望超预期：《异环》1.1版本将于5月28日正式推出，包括热门新角色“安魂曲”、新地图“向阳岛”、新玩法“黑暗赛车”等、保时捷联动载具跑车皮肤、新剧情“游梦回廊”、新地产“天骏公阁”以及多款版本新活动，公司产能表现良好，后续内容储备丰富。此外steam平台版和《云·异环》也将正式推出，考虑到游戏配置要求较高导致此前移动端优化表现较差，云版本的推出预计将显著提高移动端的用户拓展。《异环》推出首日全球流水1.1亿，且“浔”卡池推出后的各项数据表现接近开服水平，我们预计首月流水或超12亿元；考虑到上线初期的以吸引用户为主的商业策略较为克制，叠加游戏优秀的都市框架内玩法潜力胜过传统二游，以及海外以日本为首的相关数据和社区口碑持续走高，我们认为《异环》长期流水表现有望超出市场预期。 ◼ Q1业绩短期承压，《异环》业绩贡献后续将逐步体现：2026Q1营收11.7亿元，同比下降42%；归母净利润1.03亿元，同比下降66%；扣非归母净利润0.6亿元，同比下降62%。一季度业绩下降主要是去年同期新上线的《诛仙世界》带来较高基数，叠加新游《异环》上线前的相关销售费用增高所致。后续业绩伴随《异环》的流水将会逐渐释放，考虑到流水递延因素，我们认为经营性现金流增长将在二季度开始体现，而营收/净利润将在下半年开始显著提升。 ◼ 电竞赛事板块迎来2026TI邀请赛，线下运营及周边契合文化消费大潮：公司作为两大知名电竞产品《DOTA2》和《CS2》的大陆独家运营商，独家负责相关赛事体系的构建和运营，过去两年相关业务营收持续提升，幷且赛事运营也带来了游戏本体相关热度的提升。2026年全球最主要的电竞赛事之一“DOTA2国际邀请赛（TI）”将重返上海，相关赛事运营不仅将拉动周边衍生品消费，也将刺激游戏本体的日活和流水情况；同时“TI2026”的赛事运营响应了上海市政府大力推动的电竞产业发展，也契合了近两年火热的文化消费大潮，有望为DOTA2这款经典游戏IP的长远发展带来积极影响。 ◼ 盈利预期：我们预计公司 2026-2028 年净利润分别为 22.47/32.98/35.87 亿元，YOY 分别为+207.5%/+46.8%/+8.8%；EPS 分别为 1.16/1.70/1.85 元，当前股价对应 A 股 2026-2028 年 P/E 为 12/8/8 倍，给予“买进”建议。 ◼ 风险提示：1、公司新品游戏表现不及预期。 年度截止 12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 纯利(Net profit) RMB 百万元 -1288 731 2247 3298 3587 同比增减 ％ -361.98% 156.76% 207.47% 46.76% 8.77% 每股盈余(EPS) RMB 元 -0.68 0.39 1.16 1.70 1.85 同比增减 ％ -361.54% 157.35% 197.01% 46.76% 8.77% A 股市盈率(P/E) X / 36.62 12.33 8.40 7.72 股利(DPS) RMB 元 0.23 0.33 0.80 1.00 1.27 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2026 年 5 月 27 日 股息率(Yield) ％ 1.54% 2.31% 5.60% 7.00% 8.87% 【投资评等说明】 评等定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2026 年 5 月 27 日 附一：合幷损益表 百万元 2024 2025 2026F 2027F 2028F 营业收入 5570 6660 9492 12333 12995 经营成本 2347 2645 3074 3828 3987 营业税金及附加 21 28 20 25 30 销售费用 870 665 1044 1172 1170 管理费用 837 680 807 987 1014 研发费用 1927 1625 1709 2097 2209 利润总额 -1125 980 3026 4442 4831 所得税 275 288 757 1110 1208 净利润 -1400 692 2270 3331 3623 少数股东权益 -113 -39 23 33 36 归属于母公司所有者的净利润 -1288 731 2247 3298 3587 附二：合幷资产负债表 百万元 2024 2025 2026F 2027F 2028F 货币资金 3018 3547 4283 5527 7493 流动资产合计