产品结构优化，业绩爆发式增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 05 月 24 日 公司点评 买入 / 维持 生益科技(600183) 昨收盘:108.01 产品结构优化，业绩爆发式增长 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 24.29/23.95 总市值/流通(亿元) 2,623.69/2,586.3 12 个月内最高/最低价(元) 108.01/25.09 相关研究报告 <<Q3 单季度业绩新高，产品结构优化带动盈利能力提升>>--2025-11-05 <<Q2 业绩超预期，看好后续持续兑现>>--2025-08-22 <<覆铜板头部厂商，高端高速产品放量可期>>--2025-05-23 证券分析师：张世杰 E-MAIL：zhangsj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523020001 证券分析师：李珏晗 E-MAIL：lijuehan@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080001 事件：公司发布 26 年一季报，公司 26 年一季度营业总收入 81.41 亿元，同比增长 45.09%；归属于母公司所有者的净利润 11.58 亿元，同比增长 105.47%；扣非后归母净利润 10.83 亿元，同比增长 93.51%。 高端 CCL+PCB 放量，产品结构优化，业绩爆发式增长。公司 26Q1 归母净利润翻倍增长，利润端增速大幅超越收入端增速，毛利率提升，公司26Q1 毛利率 28.10%，同比增长 3.50pct，环比增长 2.32pct。公司盈利能力大幅增强，主要由于产品结构优化，分业务来看，覆铜板方面，AI 服务器驱动高端产品需求爆发，公司积极调整产品销售结构，推动扩产产能释放，下游大客户进展显著，高频高速覆铜板占比提升，PCB 方面，公司精准锚定中高端市场，订单持续转化，高附加值产品提升，在中高端市场竞争优势显著，带动营业收入及利润的大幅增长。 高性能覆铜板扩产，构筑中长期增量空间。公司总投资约 52 亿元建设"松山湖第二工厂"，以生产高性能覆铜板为主，产品定位为汽车领域用、5G 通讯领域和 AI 服务器用高频、高速产品，以及封装领域用封装基板材料产品及高密度产品。公司设计年产能 4800 万平方米及 10000 万米商品粘结片，项目分两期建设，两期生产能力达到 100％时的年销售收入估算总额为 92.95 亿元，扣除总成本费用和销售税金及附加后的利润总额约为13.90 亿元。 盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年营业总收入分别为 391.48、514.85、629.84 亿元，同比增速分别为 37.69%、31.52%、22.33%；归母净利润分别为 55.70、78.56、101.69 亿元，同比增速分别为 67.08%、41.04%、29.44%，对应 26-28 年 PE 分别为 47X、33X、26X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 28,431 39,148 51,485 62,984 营业收入增长率(%) 39.45% 37.69% 31.52% 22.33% 归母净利（百万元） 3,334 5,570 7,856 10,169 净利润增长率(%) 91.75% 67.08% 41.04% 29.44% 摊薄每股收益（元） 1.37 2.29 3.23 4.19 市盈率（PE） 78.70 47.10 33.40 25.80 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 (10%)56%122%188%254%320%25/5/2625/8/625/10/1725/12/2826/3/1026/5/21生益科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 2,016 1,744 1,640 1,826 2,133 营业收入 20,388 28,431 39,148 51,485 62,984 应收和预付款项 7,446 9,581 12,543 15,846 19,951 营业成本 15,895 20,905 27,994 35,956 43,419 存货 5,119 5,786 7,200 8,873 9,876 营业税金及附加 123 151 224 290 353 其他流动资产 2,031 2,278 2,714 3,140 3,755 销售费用 373 537 704 944 1,153 流动资产合计 16,613 19,389 24,097 29,685 35,715 管理费用 843 1,088 1,565 2,051 2,495 长期股权投资 689 812 912 982 1,033 财务费用 70 97 85 87 88 投资性房地产 147 140 134 127 124 资产减值损失 -62 -141 -55 -35 -30 固定资产 8,635 9,729 9,780 9,598 9,289 投资收益 55 143 148 207 259 在建工程 470 1,354 1,645 1,777 1,840 公允价值变动 -2 17 4 2 4 无形资产开发支出 626 620 679 776 738 营业利润 2,072 4,434 6,877 9,862 12,806 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 -4 -17 2 2 3 其他非流动资产 17,077 20,115 24,925 30,515 36,549 利润总额 2,068 4,416 6,879 9,864 12,809 资产总计 27,643 32,770 38,075 43,776 49,573 所得税 200 524 741 1,081 1,415 短期借款 1,837 2,305 2,554 2,722 2,766 净利润 1,868 3,892 6,138 8,784 11,394 应付和预收款项 5,012 7,222 10,062 12,892 15,365 少数股东损益 129 558 568 927 1,225 长期借款 558 903 853 803 783 归母股东净利润 1,739 3,334 5,570 7,856 10,169 其他负债 3,731 3,430 4,481 5,320 6,116 负债合计 11,138 13,859 17,949 21,736 25,030 预测指标 股本 2,429 2,429 2,429 2,429 2,429 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E