收入稳定增长，投资收益助力26Q1净利润高增

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：医药生物 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 22.55 总股本/流通股本（亿股） 5.24 / 4.84 总市值/流通市值（亿元） 118 / 109 52 周内最高/最低价 35.30 / 19.38 资产负债率(%) 6.4% 市盈率 30.99 第一大股东 浙江我武管理咨询有限公司 研究所 分析师:盛丽华 SAC 登记编号:S1340525060001 Email:shenglihua@cnpsec.com 分析师:陈灿 SAC 登记编号:S1340525070001 Email:chencan@cnpsec.com 我武生物(300357) 收入稳定增长，投资收益助力 26Q1 净利润高增 ⚫ 事件 公司公布 25 年年报，25 年收入为 10.6 亿元（+14.8%），归母净利润为 3.8 亿元（+19.9%），扣非归母净利润为 3.7 亿元（+22.2%）。25Q4 收入为 2.1 亿元（+7.1%），归母净利润为 0.4 亿元（-20.8%），扣非归母净利润为 0.3 亿元（-19.7%）。 同时公司公布 26 年一季报， 26Q1 收入为 2.5 亿元（+10.7%），归母净利润为 1.2 亿元（+60.4%），扣非归母净利润为 0.9 亿元（+21.4%）。业绩符合预期。 ⚫ 核心观点 黄花蒿粉滴剂销售表现亮眼，点刺试剂盒受收费政策影响 拆分来看，核心品种粉尘螨滴剂销售保持稳定，25 年销售额为9.90 亿元（+11.80%），对应 25Q4 为 1.96 亿元（+5.85%），26Q1 维持稳健增速，达到 2.33 亿元（+7.81%）。黄花蒿粉滴剂维持快速放量趋势，25 年销售额达到 0.54 亿元（+101.21%），对应 25Q4 同比+48.94%至 0.10 亿元，26Q1 增长环比加速至 76.89%，贡献收入 0.16 亿元，奠定 26 年良好开局。点刺试剂盒 25 年销售额 0.14 亿元（+85.47%），主要受益于获批上市品种的丰富。26Q1 增速放缓至 10.79%，预计主要是受到医保政策要求的收费价格影响，公司粉尘螨滴剂和部分皮肤点刺液产品增值税自 26 年初起从 3%提升至 13%对报表收入产生影响。 毛利率稳定在高位，26Q1 净利润受益于子公司相关投资收益 25 全年/25Q4/26Q1 毛利率大体维持在 95%附近较为稳定，25 年期间费用率合计为 54.0%（-2.7pct），销售/管理/研发费用率均有改善，，受益于此全年净利率为 34.6%（+1.8pct）。26Q1 期间费用率合计为 54.4%（-3.3pct），其中销售费用率为 37.7%（-2.7pct）、管理费用率为 8.6%（+1.2pct）、研发费用率为 9.9%（-3.1pct）、维持良好规模效应趋势，净利率方面则受益于子公司浙江超级灵魂人工智能研究院增资扩股，公司持股比例被动稀释丧失控制权，改为权益法核算导致相关投资收益增加 0.29 亿元，净利率达到 46.1%（+14.8pct）。 屋尘螨膜剂已进入 II 期试验阶段，干细胞 IND 申请获得受理 公司研发稳步推进，迭代产品屋尘螨膜剂”已于 26/04 进入 II 期试验阶段。点刺液产品矩阵持续扩展，豚草花粉点刺液和狗毛皮屑点刺液将开展 III 期试验。子公司浙江我武干细胞研发的人脐带间充质干细胞 II 型注射液用于脓毒症和（或）脓毒性休克的 IND 申请已获得受理。 -1%7%15%23%31%39%47%55%63%71%79%2025-052025-082025-102025-122026-032026-05我武生物医药生物发布时间：2026-05-27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 盈利预测与投资建议 预计公司 26/27/28 年收入分别为 12.0/13.7/15.7 亿元，同比增长 13.3%/14.0%/14.5%；归母净利润为 4.4/5.2/6.1 亿元，同比增长16.6%/16.0%/17.6%，对应 PE 为 27/23/19 倍。公司为国内变应原脱敏制剂龙头，竞争格局优异，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 产品销售不及预期；新药临床进度不及预期；新药临床数据不及预期。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 1062 1204 1372 1571 增长率(%) 14.81 13.28 14.04 14.47 EBITDA（百万元） 471.02 561.68 656.66 766.59 归属母公司净利润（百万元） 380.94 444.03 515.20 605.97 增长率(%) 19.86 16.56 16.03 17.62 EPS(元/股) 0.73 0.85 0.98 1.16 市盈率（P/E） 30.99 26.59 22.92 19.48 市净率（P/B） 4.51 4.06 3.64 3.25 EV/EBITDA 29.86 19.40 16.32 13.72 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力 营业收入 1062 1204 1372 1571 营业收入 14.8% 13.3% 14.0% 14.5% 营业成本 51 56 63 70 营业利润 18.8% 16.3% 15.8% 17.4% 税金及附加 12 13 15 17 归属于母公司净利润 19.9% 16.6% 16.0% 17.6% 销售费用 398 445 501 566 获利能力 管理费用 81 91 103 115 毛利率 95.2% 95.3% 95.4% 95.6% 研发费用 117 126 137 149 净利率 35.9% 36.9% 37.5% 38.6% 财务费用 -23 -18 -13 -12 ROE 14.5% 15.3% 15.9% 16.7% 资产减值损失 -5 0 0 0 ROIC 12.9% 13.8% 14.7% 15.6% 营业利润 438 510 591 694 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 6.4% 6.1% 6.1% 6.0% 营业外支出 6 6 6 6 流动比率 12.18 13.19 13.77 14.31 利润总额 433 5