传媒行业投资策略：多模态AI：逐光前行，加速进击

传媒 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 29 传媒 2026 年 05 月 27 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《继续布局核心 AI，关注《异环》1.1版本表现—行业点评报告》-2026.5.25 《多模态 AI：逐光前行，加速进击—传媒互联网行业 2026 年度中期投资策略》-2026.5.19 《资本化加快+赛道扩容，布局模型/核心应用 /算力租赁—行业周报》-2026.5.17 多模态 AI：逐光前行，加速进击 ——行业投资策略 方光照（分析师） fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004  全球多模态技术持续迭代，国产模型从追赶到局部超越，整体商业化提速 自 2021 年 Open AI DALL-E 首次将大语言模型引入图像生成领域起，海外科技大厂、高校聚焦多模态技术持续迭代模型架构，多模态大模型生成内容质量、效率、成本不断优化。国内科技大厂快速追赶，并在视频生成、音频/音乐生成领域实现局部反超。技术成熟度提升及应用推广驱动 AI 原生应用 ARR 快速增长，图像领域 Midjourney、视频领域快手可灵、音频领域 ElevenLabs ARR 达数亿美元，Gemini 对 Nano Banana 的引入助其 MAU 三个月内增加 2 亿。全球人才、资本聚集或推动多模态技术继续高速发展，模型商业化迎来广阔市场并有望提速。  多模态大模型下游广泛，应用拓展或加速国产模型 Token 调用量/ARR 增长 多模态大模型可深度赋能内容生产、营销、工业制造等，只要 AI 在工作流中创造价值高于 Token 成本，需求星辰大海。国内头部模型厂商多领域布局，各家基于自研模型与其他业务的协同效应选择发力方向。2026 年头部模型 Token 调用量跃升，豆包 3 月实现两年千倍 Token 量增长，智谱 3 月 ARR 同比增长 60 倍，年初以来增长 6.4 倍。对比 Open AI ARR 超 250 亿美元、Anthropic ARR 超 440 亿美元（较 2025 年底提升 389%），我们认为国产模型厂商商业化空间依然广阔；参考主流多模态大模型，单秒音频/单张图像/单秒视频对比单个文字，输入 Token 消耗量高1-2/3/2-3 个量级，输出 Token 消耗量高 1/2-3/4 个量级，我们测算仅国内视频消费场景每日所需 Token 即有望达 350 万亿，看好应用拓展带动各模型收入延续高增长。重点推荐：腾讯控股、快手，受益标的：Minimax、阿里巴巴、智谱、昆仑万维。  多模态大模型深度赋能内容产业链，积极布局“AI+视频/游戏/营销”赛道 （1）视频：过去动漫、海外实拍等成本高，AI 制片下单部短剧成本低至数万元。AI 真人剧登顶红果热播总榜、入选戛纳展映，或反映 AI 内容已获观众认可；《三星堆：未来往事》获“龙标”标志 AI 电影上映跑通；“内容+成本”闭环或打开增量市场。重点推荐：阅文集团，受益标的：中文在线、德才股份、博纳影业。 （2）游戏：AI 赋能研发全流程，技术门槛下降有助于分发平台/UGC 生态游戏/开放世界游戏促成玩家向创作者的转化，打造“内容-用户”正循环。AI 重塑交互体验，其中叙事类、社交竞技类游戏或率先受益。重点推荐：完美世界、网易、巨人网络、恺英网络、心动公司、哔哩哔哩，受益标的：世纪华通。 （3）营销：多模态大模型助广告系统实现深度个性化，以 ChatGPT 为代表的高CPM AI 应用商业化加速，AI 提效下内容激增将提升广告重要性，或共驱广告市场扩容。程序化广告技术领先及与头部 AI 应用公司合作紧密的营销公司或率先受益。重点推荐：汇量科技、引力传媒，受益标的：蓝色光标、易点天下。  多模态大模型加快渗透或进一步扩大算力缺口，算力租赁/AIDC 或充分受益 供需失衡推高算力价格，2026Q1 国内头部云厂商价格上涨 5%-34%。多模态输入提升单位 Token 算力占用，应用发展或进一步扩大算力缺口。字节跳动/阿里巴巴/腾讯 2025 年资本开支同比增长 88%/71%/3%，2026 年算力投资力度加大，看好算力产业链公司。重点推荐：顺网科技，受益标的：华策影视、浙数文化。  风险提示：大模型迭代速度、AI 应用商业化进展、算力投资力度不及预期等。 -14%0%14%29%43%58%2025-052025-092026-012026-05传媒沪深300相关研究报告 行业研究 行业投资策略 开源证券 证券研究报告 行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 29 目 录 1、 全球多模态技术持续迭代，国产模型从追赶到局部超越 ..................................................................................................... 4 2、 多模态 AI 商业化开启进击之路 .............................................................................................................................................. 6 2.1、 多模态大模型或进一步拉动 Token 调用量高增 .......................................................................................................... 6 2.2、 多模态大模型深度赋能内容产业链，积极布局“AI+视频/游戏/营销”赛道 ............................................................ 12 2.2.1、 视频：AI 原生内容越过奇点，成本下降打开增量市场 ................................................................................ 12 2.2.2、 游戏：AI 重构开发流程加速创新，原生玩法探索持续推进 ........................................................................ 16 2.2.3、 营销：多模态驱动广告个性化升级，内容井喷拔高广告战略地位 ............................................................. 19 2.3、 多模态 AI 提高单位 Token 算力占用，算力缺口或进一步扩大 .............................................................................. 22 3、 投资建议及风险提示 .....................