1.6T环比上量将加快，盈利能力继续维持行业领先水平

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1网络接配及塔设新易盛（300502.SZ）买入-A(维持)1.6T 环比上量将加快，盈利能力继续维持行业领先水平2026 年 5 月 27 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2026 年 5 月 26 日收盘价（元/股）：700.00总股本（亿股）：9.96流通股本（亿股）：8.87流通市值（亿元）：6,210.96基础数据：2026 年 3 月 31 日每股净资产（元/股）：20.63每股资本公积（元/股）：1.59每股未分配利润（元/股）：17.48资料来源：常闻分析师：张天执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com投资要点：公司发布 2025 年报和 2026 年一季报。2025 年，公司实现营收 248.4 亿元，同比增长 187.3%，实现归母净利润 95.3 亿元，同比增长 235.9%。2025年，公司整体毛利率达到 47.8%，较上年提升 3.1%，销售净利率为 38.5%，较上年提升 5.6%。2026 年一季度，公司实现营收 83.4 亿元，同环比分别+105.8%、+0.01%。实现归母净利润 27.8 亿元，同环比分别+76.8%、-13.2%；扣非归母净利润为 27.7亿元，同环比分别+76.4%、-13.7%。2026 一季度受产能释放节奏和汇兑损失等影响，业绩环比增速放缓、净利率下滑，但后续有望保持逐季环比提升态势。公司对 2026 市场需求和订单情况持乐观态度，一季度营收符合年初对分季度产能的规划。收入环比持平除产能释放原因外，物料紧张预计也造成一定影响。公司预计 Q2 起关键物料紧张将逐渐缓解，Q3/Q4 供应链将趋于稳定，能够满足当季订单交付需求，Q2-Q4 订单交付和产能扩产将保持持续增长态势。公司当前订单储备饱满，一季报预付款大幅增至 6.8 亿，存货增至 90.3 亿元，反映出公司对全年加速交付的积极准备。固定资产方面，一季度固定资产为 34.8 亿元，较 25Q1 大幅增长 12.0 亿，公司泰国工厂二期今年扩产节奏将加快实现满产，同时公司在泰国还将继续扩大产能以满足 2027 年及以后需求。公司在费用方面保持了较为精细的管控，一季度财务费用 5.2 亿元，同环比大幅增长主要由于美元兑人民币和泰铢的贬值导致汇兑损失。北美 CSP 大幅增加资本开支，公司已成为主流设备商和 CSP 的核心供应商，份额或继续提升。根据 Trendforce 最新预测，全球九大 CSP 2026 年资本开支有望达到 8300 亿美元，年增率由 61%上调到 79%。其中谷歌从1750-1850 亿美元上修至 1800-1900 亿美元，年增超一倍；Meta 将资本支出由 1150-1350 亿上修至 1250-1450 亿美元，年增 85%；AWS 亦因 AI 云端服务器需求预计资本开支超过 2300 亿美元，年增 50%以上。反映至需求层面，Trendforce 预计，2026 仅英伟达 GB/VR 机柜反映在五大 CSP AI 训练算力增长有望超 56%，推理算力增长超 122%,；若合并计算 ASIC 服务器出货，2026年五大 CSP 服务器新增功耗合计将达到 18GW。2025 年，公司前五大客户销售合计 179.7 亿元，占总营收比重 72.3%，反映出公司在主要大型 CSP 和交换机设备商的核心地位。公司已对关键物料做了充分锁定和备货，硅光产品公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2占比也将有大幅提升，这些将帮助公司有望取得超出行业平均水平的增长。OFC2026 上推出 OCS、XPO、NPO 等新品，Scaleup 有望驱动下个五年增长。公司预计在今年整体扩产节奏加速背景下，1.6T 占比或逐季环比提升，高端产品结构变化有望带动公司毛利率继续环比上行。公司在 Scaleout领域携手博通等全球顶级芯片和 IP 定义者，1.6T、3.2T 均保持首发和快速迭代。2026 年 3 月，博通推出首款 3nm 工艺 400G/lane DSP Taurus BCM83640，为最终部署具备 400G SERDES 电接口、用于 204.8T 的 3.2T 光模块奠定基础，公司有望作为博通合作伙伴成为 3.2T 光模块头部量产公司。公司在 OFC2026上展示了最新的 NX200/300 OCS（最高支持 320 端口，采用自主研发 MEMS微镜阵列）、12.8T XPO、6.4T NPO、单波 400G 1.6T DR4 以及单波 200G 1.6TFRO/LRO/LPO 全系列光模块展现出强大的系统级创新能力，将持续与客户紧密合作有望在 Scaleup 光连接抢占先机。盈利预测和投资建议：我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为212.4/405.4/590.1 亿元，同比增长 122.8%/90.9%/45.6%，对应 EPS 分别为21.3/40.7/59.3 元，5 月 26 日收盘价对应 PE 分别为 32.8/17.2/11.8 倍，维持“买入-A”评级。风险提示：部分物料短缺导致产能释放不及预期，重要大客户 1.6T 新料号导入不及预期导致收入阶段性波动，汇率和关税政策变化导致毛利率下滑或财务费用增加，OCS、NPO 等 Scaleup 新品客户导入不及预期。财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)8,64724,84254,64499,260142,237YoY(%)179.1187.3120.081.643.3净利润(百万元)2,8389,53221,23840,53659,012YoY(%)312.3235.9122.890.945.6毛利率(%)44.747.850.251.552.3EPS(摊薄/元)2.859.5721.3340.7059.25ROE(%)34.152.953.953.547.4P/E(倍)245.773.132.817.211.8P/B(倍)83.738.917.79.25.6净利率(%)32.838.438.940.841.5资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产8925205164665285604139927营业收入8647248425464499260142237现金16008156248204704186529营业成本478012966272134814167847应收票据及应收账款2550444279771458220110营业税金及附加7275309431711预付账款317144187168营业费用98151301516711存货41327234129232273731541管理费用1692394928241138其他流动资产64066778810581579研发费用4037021639277