龙头交付优势充分体现，Scaleup光连接产品有望继续保持领先

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1网络接配及塔设中际旭创（300308.SZ）买入-A(维持)龙头交付优势充分体现，Scaleup 光连接产品有望继续保持领先2026 年 5 月 27 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2026 年 5 月 26 日收盘价（元/股）：1,103.00总股本（亿股）：11.14流通股本（亿股）：11.08流通市值（亿元）：12,224.61基础数据：2026 年 3 月 31 日每股净资产（元/股）：34.30每股资本公积（元/股）：7.55每股未分配利润（元/股）：23.38资料来源：常闻分析师：张天执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com投资要点：公司发布 2026 年一季报。2026 年一季度，公司实现营收 195.0 亿元，同环比分别增长 192.1%、47.3%；实现归母净利润 57.3 亿元，同环比分别增长262.3%、56.5%；扣非后归母净利润为 57.2 亿元，同环比分别增长 264.6%、57.7%。公司单季度销售毛利率为 46.1%，也创下了历史新高。智能体 token 时代到来，云厂商算力订单新高带动资本开支继续高速增加。进入 2026 年，全球大模型主流应用场景已从聊天机器人进化为 AgenticCoding、Openclaw 等 AI 智能体类。根据高盛预测，智能体的 Token 消耗量是聊天机器人的 100 倍，全球 Token 消耗量到 2030 年有望达到月均 120 千万亿，比 2026 年增长 24 倍。充足的算力是支持 Token 经济飞轮高速运转的关键，我们认为全球 AI 算力正处于推理时长扩展为主导、多智能体系统并行接力催化的阶段。根据 ICC 产研院汇总，截至 26Q1 末，微软、甲骨文、谷歌、亚马逊以及 CoreWeave 五大厂待履行订单总额突破了 2 万亿美元，是 25Q1的 3 倍左右。全球九大云服务商 2026 年合计资本开支有望达到 8300 亿美元，同比增长率达到 79%。光模块是“Token 工厂”重要组成部分，GPU 集群规模扩大和 Scaleout 带宽增长共同驱动光模块/GPU 配比提升，而 800G 向 1.6T的升级、紧张的供应链共同驱动 ASP（平均售价）的提升。快速高效扩产、自研硅光芯片等打造极强的交付能力，公司阿尔法优势显著，盈利能力或继续提升。一季度毛利率和净利率环比提升的原因主要是1.6T 等高端产品比重提升、硅光进一步渗透和良率提升、规模效应下费用率下降可期等。我们认为公司的阿尔法优势或体现在三个方面：一是行业领先的产能，2025 年底公司光模块年化产能达到 2800 万只，26Q1 固定资产达到79.1 元、在建工程 23.6 亿元，同比均大幅提升；二是供应链管理能力，公司通过预付账款、签订长协、提前备货、自研硅光芯片、引入国产光芯片等保证了上游各类物料的供应稳定；三是长期与重点客户联合研发下一代产品，能够精准选择技术路线，把握需求释放节奏，从而保持产能利用率始终较高水平。我们认为公司毛利率、净利率水平尚未触及天花板，随着未来几个季度高端、高毛利产品占比继续提升、硅光比例继续提升以及相比同行的物料成本优势体现，公司毛利率将持续环比提升。OFC 上发布 XPO、NPO、OCS 等新品，Scaleup 新赛道下抢占先发优公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2势。公司认为 NPO 有望率先在 Scaleup 场景应用，已经有 CSP 客户给出明确需求指引，预计将在 2027 年量产；XPO 在 Scaleup、Scaleout 场景都可以应用，解决了 3.2T 后时代可插拔光模块在端口密度、功耗等方面的劣势，也有望仔 2027 年进行量产；OCS 在 SPINE 层 radix、交换时延、网络拓扑切换、故障快速隔离等较电交换机有优势，有望由谷歌走向更多的批量部署。我们认为公司在 Scaleup 新赛道也有望保持较高的市场份额，原因在于：1）XPO、NPO、OCS 均是复杂的系统级产品，尤其是硅光芯片和先进封装需要较大研发投入；二是生态卡位优势，比如子公司 Terahop 是 CPX MSA（CPO NPO等光学引擎规范组织）创始成员之一，是国内唯一的光模块公司。三是从历史供货关系上看与终端用户 CSP 关系更近，从商业模式上主张解耦和标准化，因此 NPO、XPO 等与 CPO 对比可能规模落地更早。盈利预测和投资建议：我们预计公司 2026-2028 年归母公司净利润分别为369.0/655.3/946.6 亿元，同比增长分别为 241.7%/77.6%/44.5%，不考虑港股发行 等 对 应 EPS 分 别 为 33.1/58.8/85.0 元 ， 5 月 26 日 收 盘 价 对 应 PE 为33.3/18.7/13.0 倍，考虑到公司在全球 AI 光模块的核心卡位和独特的交付优势，盈利能力将继续体现，维持“买入-A”评级。风险提示：个别物料短缺导致出货量不及预期，汇兑损失、关税政策变化等导致毛利率下行，北美 CSP 资本开支阶段性节奏变化导致光模块拉货节奏波动，Scaleup CPO/NPO 公司市场份额不及预期。财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)23,86238,240110,450186,757277,988YoY(%)122.660.3188.869.148.9净利润(百万元)5,17110,79736,89665,52794,655YoY(%)137.9108.8241.777.644.5毛利率(%)33.842.046.948.046.8EPS(摊薄/元)4.649.7033.1358.8485.00ROE(%)26.536.655.952.845.9P/E(倍)237.5113.833.318.713.0P/B(倍)64.241.318.79.96.0净利率(%)21.728.233.435.134.1资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产181963108470644133539225672营业收入2386238240110450186757277988现金5054109872482261420115491营业成本15796221665863697099147898应收票据及应收账款46716350181952735640446营业税金及附加4778221374556预付账款80134232018301877营业费用1992266419711279存货705112681228563978962210管理费用680761220931754448其他流动资产1340933245131455647研发费用12441615452865379452非流动资产1067114205181902343