公司动态研究报告：营收稳健增长，国际化与矿机双轮驱动开启新周期

2026 年 05 月 26 日 营收稳健增长，国际化与矿机双轮驱动开启新周期 —徐工机械（000425.SZ）公司动态研究报告 买入(维持) 投资要点 分析师：尤少炜 S1050525030002 yousw@cfsc.com.cn 基本数据 2026-05-26 当前股价（元） 9.61 总市值（亿元） 1125 总股本（百万股） 11711 流通股本（百万股） 8969 52 周价格范围（元） 7.66-12.66 日均成交额（百万元） 1018.58 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《徐工机械（000425）：海外布局逐步完善，盈利能力持续增长》2024-11-04 2、《徐工机械（000425）：海外收入占比提升，盈利能力稳健增长》 2024-09-30 ▌经营现金流创历史新高彰显质量改善 徐工机械 2025 年实现营业收入 1,008.23 亿元，同比增长 8.37%，归母净利润 65.72 亿元，同比增长 8.96%，在行业周期波动中展现出龙头企业经营的稳健性与抗风险能力。同时公司经营质量实现显著跃升，2025 年经营净现金流达 141.42 亿元，同比增长 148.42%，创历史新高，表明公司在收入规模扩张的同时，回款能力与运营效率同步改善，盈利含金量大幅提升。从分产品表现来看，公司核心板块全面发力：土方机械实现收入 301.31 亿元，同比增长 25.49%，毛利率26.2%；起重机械实现收入 209.83 亿元，同比增长 11.03%，毛利率22.54%，同比提升 0.19 个百分点；矿业机械实现收入93.77 亿元，同比增长 23.83%。2025 年公司整体毛利率 22.61%，同比提升 0.06 个百分点，在原材料价格波动与行业竞争加剧的背景下实现毛利率逆势改善，体现出公司在价格管控与成本优化方面的成效。公司计划 2026 年毛利率继续提升，通过"一稳（稳价格）、一降（降成本）、四调整（产品结构、产业结构、市场结构、客户结构调整）"的多维举措，预期 2026 年及未来一定时间内毛利率将保持每年增长态势。进入 2026年，公司经营延续向好趋势。一季度实现营业收入 297.91 亿元，同比增长 9.26%；净利润 20.56 亿元，同比增长 0.86%。 ▌国际化与矿机双轮驱动，打开长期成长天花板 国际化是徐工机械当前最具确定性的增长引擎。2025 年公司境外营业收入达 485.99 亿元，同比增长 16.58%，显著高于境内收入 1.70%的增速；境外收入占比达 48.20%，较上年同比提升 3.39 个百分点，国际化程度持续深化。从盈利能力看，境外业务毛利率 25.80%，同比提升0.42 个百分点，且显著高于境内业务 19.64%的毛利率水平，"高增速+高毛利"的特征使国际化成为公司利润增长的核心贡献来源。公司营销网络覆盖全球 190 余个国家和地区，主要出口区域涵盖东南亚、中亚、非洲、南美、欧洲、北美等。随着国产品牌综合竞争力提升、渠道布局日趋完善及服务后市场建设提速，海外市场渗透率将持续提高，2026 年出口收入依然能保持较好的增长。矿业机械是公司着力培育的战略新兴板块，成长空间广阔。公司矿山机械产品系列齐全，涵盖两桥矿车、矿挖、电铲、铰卡、宽体自卸车等，形成露天矿山机械挖、装、运成套化解决方案。公司矿业机械目前为国内第一、世界前五。根据十五五规划，公司矿业机械板块在 2030 年目标是超 400 亿元，相较 2025 年 93.77 亿元的收入体量，未来五年复合增速超过30%。一是新能源矿产需求增量驱动下全球矿产资源开发总产量呈稳定-20-100102030405060(%)徐工机械沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 增长态势；二是矿山开采工艺深部化发展带动设备升级换代需求持续增长，三是公司技术储备扎实深厚，已得到国际高端客户的充分认可和支持。此外，公司矿山安全国家技术创新中心已挂牌，承担产学研项目 300 余项，全球首个百台无人电动矿卡集群已投入运营，技术领先优势持续巩固。 ▌新能源转型加速，综合竞争力持续强化 在新能源转型方面，徐工机械依托"三电"核心零部件布局，构建了新能源产品全场景解决方案能力。公司认为油价上行将有效拉动电动化产品需求，目前东南亚、中亚、南美等区域电动化产品购买意向明显增多。公司拥有成熟的电控等核心零部件产业布局以及机械产品场景应用经验的积累，可以对相关产品基于应用场景工况进行优化改进，打造新能源机械全系列产品竞争力。2025 年新能源产品收入同比增长23.6%，全系列新能源装载机获评国家制造业单项冠军，全球首个百台无人电动矿卡集群投入运营，标志着公司在新能源矿用装备领域已跻身全球领先行列。从市场地位看，公司产品竞争优势突出。汽车起重机、随车起重机、压路机等 16 类主机位居国内行业第一；起重机械、移动式起重机、水平定向钻、新能源装载机持续保持全球第一；桩工机械、混凝土机械稳居全球第一阵营；道路机械、随车起重机、高空作业平台保持全球第三；矿山露天挖运设备进位至全球第四；挖掘机位居全球第六、国内第二；装载机稳居国内第一。 ▌盈利预测 预测公司 2026-2028 年收入分别为 1147.77、1294.68、1443.57 亿元，EPS 分别为 0.66、0.83、0.97 元，当前股价对应 PE 分别为14.5、11.5、9.9 倍，考虑短期汇率波动造成的汇兑损失不影响公司长期核心竞争力，仍然维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 工程机械行业周期波动风险；海外市场地缘政治及汇率波动风险；原材料价格波动导致毛利率修复不及预期风险；矿业机械放量节奏不及预期风险；行业竞争加剧导致价格体系承压风险。。 预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 100,823 114,777 129,468 144,357 增长率（%） 10.0% 13.8% 12.8% 11.5% 归母净利润（百万元） 6,572 7,757 9,758 11,392 增长率（%） 10.0% 18.0% 25.8% 16.7% 摊薄每股收益（元） 0.56 0.66 0.83 0.97 ROE（%） 10.6% 11.6% 13.4% 14.3% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产: 现金及现金等价物 22,139 23,566 24,662 27,856 应收款 45,427 51,714 58,333 65,041 存货 39,150 44,611 50,192 55,833 其他流动资产 11,923 13,352 14,857 16,382 流动资产合计 118,638 133,243 148,043 165,112 非流动资产: 金融类资产 1,597 1,597 1,597 1,597 固定资产 24,