商贸零售行业动态跟踪：新鲜零食势能起，商超有望受益

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 商贸零售行业 ⚫ 新鲜零食快速崛起，核心特征为短保、无添加或少添加、宽类窄品。1)2020 年金粒门率先提出“新鲜零食定位”，2023-24 年一栗/几多全/蒲妈妈等品牌陆续在本地市场验证并跑通单店模型，2025 年起头部品牌加快扩张、部分跨界巨头如茶颜悦色等开启试水。2)据头豹研究院，2020-25 年我国新鲜零食市场规模从不足 50 亿元增至180 亿元，CAGR 超 40%。3)新鲜零食特征：①短保，如金粒门万象汇店超 46%的SKU 保质期在 5 天以内，水果与奶茶仅 1 天，烘焙类仅 3 天；②无添加或少添加，如几多全标榜 0 防腐剂新鲜食品并按配料表清洁度将产品分为 A-F 六级；③宽类窄品，普遍精简至 140–340 个 SKU 且自有品牌非标品占比高，月度上新率 10–20%。 ⚫ 新鲜零食的“不可能三角”：规模、品控、价格的难以兼顾。1)损耗：新鲜零食的保质期较短，平均损耗率 8-15%、显著高于商超便利店及量贩零食店的约 1-3%，生产、配送、销售任何环节均需关注损耗问题，损耗率提升将影响净利率。2)成本：0防腐、净配方意味着工艺复杂度有所提升，原料与工艺成本相对高企；且当前存在同质化竞争的现象，新品开发意味着新的冷链要求及管理体系，或将进一步提升成本。3)规模：新鲜零食要求冷链配送体系和短保质期管理流程，可能需要自建工厂或物流，规模效应提升相对较慢。4)我们认为目前新鲜零食规模、品控、价格的不可能三角仍有待改善，因此成长逻辑与传统零售或零食店存在区别。 ⚫ 商超百货有望推进新鲜零食布局。1)基于“零售轮”理论，我们认为零售行业组织的变革呈现周期性的、螺旋上升发展趋势，当前消费者健康饮食需求以及供给创新，共同推动新鲜零食行业的发展。2)近年来面对电商冲击、消费者消费习惯的变化，传统商超百货积极调改，永辉超市、步步高等均已显现出调改成效，2026Q1 该板块营收增速-7.8%、归母净利增速 26%(剔除部分高波动公司影响后两项增速分别-2.4%、7.9%)。我们预计部分公司或望推进新鲜零食布局，包括：①类似此前布局折扣店，推动自营新鲜零食业务；②在门店中引入新鲜零食业态，从而提升客流及连带率，推动店效进一步改善。 投资建议：我们认为新鲜零食行业正处于快速发展期，虽目前仍存在“不可能三角”、但部分约束条件或望取得突破，商超百货有望推进相关业务布局。 相关标的： 商超方向：永辉超市(601933，未评级)、步步高(002251，未评级)、家家悦(603708，未评级)、天虹股份(002419，未评级)、红旗连锁(002697，未评级)、重百集团(600729，未评级)。 其他方向：百果园集团(02411，未评级)、汇通达网络(09878，未评级)。 风险提示： 行业竞争加剧、展店不及预期、同店波动等。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 商贸零售行业 报告发布日期 2026 年 05 月 26 日 陈笑 执业证书编号：S0860525100005 chenxiao2@orientsec.com.cn 021-63326320 郑紫舟 执业证书编号：S0860526050001 zhengzizhou@orientsec.com.cn 021-63326320 李耀 执业证书编号：S0860525100001 香港证监会牌照：BXH218 liyao@orientsec.com.cn 021-63326320 4 月出口强劲，跨境电商势能延续：零售出海链更新 2026-05-10 曙光初现，精益增长：商贸零售 2025 年报暨 2026 一季报综述 2026-05-04 整体低配，静待花开：零售美护 2026Q1持仓点评 2026-04-30 新鲜零食势能起，商超有望受益 看好（维持） 商贸零售行业动态跟踪 —— 新鲜零食势能起，商超有望受益 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 Tabl e_Disclai mer 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我