全芯赋能，智创未来

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-052025-082025-102025-122026-032026-05-3%32%67%102%137%172%207%242%277%312%兆易创新电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）515.60总股本/流通股本（亿股）7.01 / 6.68总市值/流通市值（亿元）3,615 / 3,44352 周内最高/最低价515.60 / 112.30资产负债率(%)10.2%市盈率207.90第一大股东朱一明研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com分析师:翟一梦SAC 登记编号:S1340525040003Email:zhaiyimeng@cnpsec.com兆易创新(603986)全芯赋能，智创未来l投资要点存储周期上行，利基型存储均不同程度受益。2025 年公司存储芯片营收同比增长 26.41%。受行业供给收缩影响，利基型DRAM、SLC NAND Flash 价格较快上行，NOR Flash 保持稳健增长且在 2025 年下半年价格温和上行。受益于汽车、工业、存算、消费电子等领域需求拉动，NOR Flash 全年营收与出货量同步增长；SLC NAND Flash 2025 年上半年表现承压，下半年因海外大厂退出 2D NAND 导致供给缺口，实现量价齐升、毛利改善。海外大厂逐步退出利基型 DRAM 赛道，市场供需紧张，该品类自 2025Q2 起量价齐升、毛利持续修复，DDR4 产品占比提升，新品导入顺利并成为收入主力。2026Q1 利基型 DRAM 收入环比大增，营收占比升至约三分之一。公司预计 2026 年利基 DRAM 价格仍有上行空间，2027年之后，随着利基 DRAM 市场主要产能边际增加，价格可能进入高位震荡阶段，不排除会从峰值向下适当回归，但仍将维持在较高的价格区间。另外，定制化存储解决方案进展顺利，预计 2026 年围绕汽车座舱、AIPC、机器人等端侧 AI 领域将迎来部分项目的量产，从而贡献数亿元人民币的营收。拓展 AI MCU 产品线，计划推出集成 NPU 的 AI MCU。MCU 产品方面，公司持续提高研发效能，丰富产品料号，强化深耕优质消费及工业市场，2025 年出货量的增长带动 MCU 产品的营收同比增长12.98%。下游应用领域方面，消费、工业、汽车、存储与计算及网通领域的营收均实现同比稳健增长。2026Q1，公司 MCU 业务收入环比大幅增长。2026 年，公司将继续推动产品料号升级，拓展 AIMCU 产品线，并计划推出集成 NPU 的 AI MCU 产品，主要面向自动化、数字能源、AIoT 等下游客户。产品价格方面，由于行业整体面临供应链成本上涨的压力，预计公司 MCU 产品普遍与客户沟通涨价。在营收上，预计 2026 年将维持约 20%相对稳健的同比增长。积极拥抱 AI，多元化产品布局储备多重增长动能。2026 年，公司将继续坚持以市占率为中心的目标，把握存储行业周期上行的机遇；同时积极拥抱 AI，推动定制化存储解决方案逐步落地。Flash 业务方面，公司将把握 NOR Flash 供给紧张带来的市场份额提升机遇，在国产服务器、汽车电子、端侧 AI 等领域继续提升份额，也会努力抓住海外市场份额提升的机会，在 PC、汽车、消费电子等领域持续耕耘。公司将积极把握 2D NAND 市场大厂退出带来的市场份额提升机遇，积极研发更高存储密度的产品，期待 2DNAND 中期成为公司新的增长引擎。利基 DRAM 业务方面，在本轮缺货周期中，公司不单纯追求短期毛利率的提升，相比之下更加重视与优质客户构建长久稳定的战略合作关系，包括 TV 客户、工业类发布时间：2026-05-26请务必阅读正文之后的免责条款部分2（如电力）客户、AI 相关应用等。公司积极推进料号演进，在 2026年下半年将实现 LPDDR4 小容量产品、新制程 DDR4 8Gb 产品的量产，并开启 LPDDR5 小容量产品的研发。MCU 方面，公司将继续强化在汽车、工业、白电、光模块、机器人等领域的布局，推动各类产品规划的稳步落地。l投资建议我们预计公司 2026/2027/2028 年分别实现收入 169/211/254 亿元，归母净利润分别为 61/75/90 亿元，维持“买入”评级。l风险提示宏观环境和行业波动风险，供应链风险，人才流失风险，汇兑损益风险，产品研发不及预期的风险，外延并购整合不及预期的风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）9203169232111225403增长率(%)25.1283.8724.7520.32EBITDA（百万元）1950.757331.478809.8410346.05归属母公司净利润（百万元）1648.026081.037458.859045.60增长率(%)49.47268.9922.6621.27EPS(元/股)2.358.6710.6412.90市盈率（P/E）219.3559.4548.4639.96市净率（P/B）19.0215.7012.8610.55EV/EBITDA68.7947.7239.2132.86资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入9203169232111225403营业收入25.1%83.9%24.8%20.3%营业成本55027489991912252营业利润53.5%286.9%22.9%21.6%税金及附加407391109归属于母公司净利润49.5%269.0%22.7%21.3%销售费用446558633711获利能力管理费用612711823940毛利率40.2%55.7%53.0%51.8%研发费用1117143816041702净利率17.9%35.9%35.3%35.6%财务费用-14221-33-121ROE8.7%26.4%26.5%26.4%资产减值损失-108-50-60-60ROIC7.3%26.2%26.2%26.0%营业利润1716663881589924偿债能力营业外收入8101010资产负债率10.2%10.5%10.9%10.8%营业外支出17333流动比率6.897.067.237.68利润总额1706664581659931营运能力所得税29532653794应收账款周转率45.4955.5247.3647.60净利润1677611475129137存货周转率2.032.132.142.08归母净利润1648608174599046总资产周转率0.450.710.730.72每股收益（元）