有色金属行业周报：美联储换帅触发鹰派预期，铜矿端扰动叠加供给紧约束强化

有色金属 | 证券研究报告 — 行业周报 2026 年 5 月 27 日 强于大市 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 有色金属 证券分析师：王靖添 jingtian.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030004 证券分析师：何贯嘉 guanjia.he@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300525040002 有色金属行业周报 美联储换帅触发鹰派预期，铜矿端扰动叠加供给紧约束强化 鹰派代表凯文·沃什（Kevin Warsh）周五正式宣誓就任美联储第 11 任主席，叠加沃勒等核心理事转向认同放弃宽松倾向、为加息打开大门，市场对 6 月加息预期持续升温，美元指数中短期有望维持强势震荡，工业金属短期承压但加息预期已较充分定价，边际冲击有限；中长期美联储独立性争议、地缘政治紧张持续支撑贵金属避险买盘，叠加央行购金、美元信用弱化主线，贵金属上行趋势完整。供给端铜矿扰动持续强化全球紧平衡格局，玉龙铜矿勘查新增 131.42 万吨铜资源量夯实国内储备，印尼 Grasberg 复产推迟至 2028 年初将使全球铜矿供应少增 40-45 万吨，铜价上行核心驱动从需求端切换至供给端，矿端定价权显著强化。本周 SHFE 铜、铝、铅、锌、镍、锡分别变动 0.15%、0.60%、1.36%、0.43%、0.00%、3.00%，LME 铜、铝、锌、铅、镍、锡分别变动 0.67%、2.35%、1.46%、0.17%、1.61%、4.00%，SHFE 金、COMEX 黄金分别下跌 1.10%、0.73%；库存端呈现内外分化，国内 SHFE 铅、锡分别去化 6.27%、6.99%，而 LME 铅、锌分别累库 8.10%、0.25%。 支撑评级的要点  沃什正式就任美联储主席，鹰派立场或重塑有色金属价格运行节奏。凯文·沃什（Kevin Warsh）于周五宣誓就任美联储第 11 任主席，由美国最高法院大法官 Clarence Thomas 主持宣誓，特朗普亲自介绍并表示沃什将获得“我的政府的全力支持”，沃什在就职讲话中强调将领导一个以改革为导向的美联储，以独立性、清晰判断与坚定立场履行控制通胀和实现充分就业的职责，值得关注的是宣誓就职前不久美联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）发生重大立场转变，转而认同美联储应从政策展望中放弃宽松倾向并为可能的加息打开大门，进一步加剧了市场对货币政策收紧的预期。短期看从美元流动性维度，沃什在参议院确认听证会上明确表示通胀是美联储的选择，叠加沃勒等核心官员转向鹰派立场，市场对今年加息的预期持续升温，美元指数中短期有望维持强势震荡，以美元计价的工业金属价格或将面临一定估值压力，铜、铝、锌等基本金属短期可能承压，但鹰派立场推高的美元强势具有较强阶段性，加息是否真正落地仍存较大不确定性，且美元加息预期本身已较充分被市场定价，对有色金属价格的边际冲击空间有限；从需求基本面维度看，加息若实际落地将抑制美国地产、制造业等终端需求，对铜、铝等基本金属需求形成一定拖累，但高油价、AI 能源消耗增加、关税效应等多重因素推动的成本端通胀压力，反而强化了铜、铝等基本金属作为抗通胀和实物资产的配置价值。中长期看，从避险与货币属性维度，美联储独立性争议、特朗普政府与美联储的潜在博弈、地缘政治紧张持续升级等不确定性因素，有望持续支撑黄金、白银等贵金属的避险买盘，叠加全球央行购金趋势延续、美元信用边际弱化的长期逻辑，贵金属中长期上行趋势保持完整，整体来看沃什时代的有色金属市场将呈现贵金属强、工业金属震荡分化的运行格局。  玉龙铜矿勘查取得历史性突破，国内铜资源储备显著夯实。5 月 23 日自然资源部发布西藏江达县玉龙铜矿资源储量核实勘查成果，矿区新增铜资源量 131.42 万吨、钼资源量 10.77 万吨、银资源量 793 吨，至此玉龙矿区累计查明铜资源量达 753.4 万吨、钼资源量 45.9 万吨、银资源量 3048 吨，目前年产铜金属量超 15 万吨，本次突破由西部矿业集团下属的西藏玉龙铜业股份有限公司联合中国地质科学院开展深边部地质勘查攻关，依托唐菊兴院士研究团队斑岩成矿系统理论指导下的三维地质建模和 5 万余米深部钻探验证，进一步完善了碰撞型斑岩矿床找矿勘查模型。短期看本次新增 131.42 万吨铜资源量将使玉龙矿区服务年限大幅延长，核心铜资产长期产能释放空间打开，但新增资源量从勘查发现到实际产能释放仍需较长周期，短期难以对全球铜供需平衡形成实质性补充；与此同时海外铜矿端扰动持续发酵，印度尼西亚自由港公司近期宣布 Grasberg 铜矿全面复产时间由 2027 年初推迟至 2028 年初，2026 年产能仅维持 40%-50%，进一步加剧全球铜矿端的刚性约束，叠加智利、印尼、秘鲁供给扰动、能源成本波动等多重不利因素，全球铜精矿紧张格局有望进一步深化。中长期看，国内层面随着新一轮找矿突破战略行动持续推进，本次玉龙铜矿勘查突破显著夯实国家铜战略储备，国内铜矿供给端有望逐步改善，进口依存度过高的局面有望边际缓解；海外层面新能源转型、AI 算力基建、电网升级等推动铜需求结构性上行的长期主线未改，叠加全球主要铜矿增量持续低于预期，铜价上行的核心驱动正在从需求端切换至供给端，矿端定价权显著强化，铜价中枢有望持续抬升。 高频数据  COMEX、SHFE 贵金属价格下跌。截至本周五，SHFE 金、SHFE 银收盘价分别为 993 元/克、18,681元/吨，较上周变化-1.10%、-2.70%；COMEX 黄金、COMEX 白银收盘价分别为 4,511 美元/盎司、76 美元/盎司，较上周变化-0.73%、-0.59%。  沪锡沪铝价格上涨，沪铅沪锡库存去化。截至本周五，SHFE 铜、SHFE 铝、SHFE 铅、SHFE 锌、SHFE镍、SHFE 锡收盘价分别为 104,870 元/吨、24,505 元/吨、16,735 元/吨、24,795 元/吨、143,330 元/吨、421,320元/吨，较上周变化 0.15%、0.60%、1.36%、0.43%、0.00%、3.00%；LME 铜、LME 铝、LME 锌、LME铅、LME 镍、LME 锡收盘价分别为 13,635 美元/吨、3,656 美元/吨、2,013 美元/吨、3,545 美元/吨、18,880美元/吨、54,420 美元/吨，较上周变化 0.67%、2.35%、1.46%、0.17%、1.61%、4.00%。 截至本周五，SHFE 铜、SHFE 铝、SHFE 铅、SHFE 锌、SHFE 镍、SHFE 锡库存分别为 18.3 万吨、51.6万吨、6.6 万吨、15.3 万吨、8.1 万吨、0.9 万吨，较上周变化 1.55%、1.37%、-6.27%、1.45%、1.20%、-6.99%；LME 铜、LME 铝、LME 锌、LME 铅、LME 镍、LME 锡库存分别为 39.2 万吨、33.9 万吨、28.6万吨、11.