光纤光缆行业深度系列一：AI驱动供需重构，行业迈入新周期

证 券 研 究 报 告AI驱动供需重构，行业迈入新周期证券分析师：陈力扬 A0230526040002 赵航 A0230522100002 刘菁菁 A0230522080003 郝知雨 A0230525060002 林起贤 A0230519060002联系人：陈力扬 A0230526040002..——光纤光缆深度系列一www.swsresearch.com证券研究报告2核心观点区别于传统电信周期，本轮光纤光缆行情是AI数据中心（Scale-out + Scale-up + DCI）与无人机需求共振下，行业供需结构被重塑后的新周期。现状：价格进入全球共振上行阶段，需求弹性短期内已压倒量价博弈。•26年3月国内G.652.D裸纤价格升至83.4元/芯公里，较25年1月涨超400%；多种光纤全球范围内价格同步上涨。•需求驱动下，海外CSP提前锁定28年及更远期的产能供给；国内运营商限价政策难以平衡供需，价格中枢也将上移。持续性：供给侧光棒扩产刚性显著，预计供需缺口长期持续。•光棒占光纤成本约70%，且是产业链壁垒最高环节，原材料、设备、建设周期等多因素限制快速扩产。•海外：高端产线已被Meta等客户长协锁定，其余新增产能最快28年释放。•国内：原有产能满负荷运转，下半年部分复产产能或填补缺口，但难以匹配需求增速；大规模的产能提升依赖长飞、中天、烽火等的绿地工厂。•在自下而上测算AI+无人机的光纤需求与光棒供给的基准情景中，预计供需缺口长期持续。标的：龙头企业光棒产能份额高，在供需收紧时具备更强的议价与利润获取能力；且龙头企业有望通过高端产品提升业绩成长性。此外，供不应求趋势下，具备较强光棒扩产能力的企业同样有望实现业绩突破。相关标的：康宁、长飞光纤、中天科技、烽火通信、永鼎股份、长进光子等。风险提示：行业需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；技术创新不及预期风险。主要内容1. 过去：电信驱动，周期显著2. 现在：供需重构，景气上行3. 未来：无人机爆发，AI持续4. 重点标的与估值3www.swsresearch.com证券研究报告1. 光纤光缆产业链20年产业/股价复盘4资料来源：Wind，申万宏源研究注：纵轴百分比为以2005/1/1为基准日的相对涨跌幅；长飞光纤（AH）基准日选择为首发上市日期。起步期3G+宽带上一轮“黄金时代”供需错配5G+双千兆+海缆周期AI新周期中国反倾销是我国光纤产业发展的政策起点*光棒高度依赖进口*买棒拉纤、买纤成缆的低附加值阶段3G牌照发放供：光棒国产化启动烽火+藤仓、富通+住友等需：3G建设高峰期4G牌照发放需：宽带中国战略，FTTH（光纤到户）规模化部署启动需：OTT业务爆发推动IDC需求增长供：2015年商务部初裁征收反倾销税，光棒国产化在反倾销保护下加速*2017年期终复审决定继续征收5年需：集采价格移动普缆集采隐含光纤价格达65-70元/芯公里，光缆综合价115-125元/芯公里需：4G建设尾声、FTTH渗透率接近饱和、5G尚未发牌。供：高利润吸引资本进入，16-18年是产能集中释放期，相较11年2.5倍以上的产能扩张。价：由于产能扩充速度过快，运营商光纤集采价格显著下降。供：连续的低价导致部分厂商退出，行业景气度回升5G牌照发放双千兆计划价：中移动1.43亿芯公里普通光缆集采（量YoY+20%），对应光缆价约64.9元/芯公里（YoY+50%）。需：运营商Capex转型，全球需求探底www.swsresearch.com证券研究报告1. 光纤光缆产业链20年产业/股价复盘1）本质：供给弹性 > 需求弹性。•光纤光缆行业的需求在过去20年稳步增长；阶段性看，供给的扩张速度远超需求，导致价格大起大落。每一轮高利润都吸引产能扩张，每一次产能扩张都需要18-24个月落地，等到落地时往往需求增速已经放缓。核心变量，是研究供给释放节奏与需求持续性。2）政策（需求）周期与产业周期的叠加。•一轮上行周期都对应明确的政策催化——2009年3G+四万亿、2013年4G+宽带中国、2020年5G+双千兆、2025-2026年AI算力+东数西算。需求预期对股价的拉动往往领先于实际业绩。3）龙头集中度持续提升。•光纤光缆行业的市场份额持续向头部集中。中国移动集采前四大企业份额至2025年已提升至60%+。每一轮周期的低谷都伴随中小企业退出，行业的强者恒强逻辑越来越清晰。4）成长性业务对冲周期波动。例如海缆、光通信等。5）估值锚的迁移：从PE到产业链稀缺性。•2015-2017年主要看PE（业绩驱动），波动区间主要集中在20-40x；2018-2024年低迷期看PB（资产价值驱动），部分标的接近1倍PB；2025-2026年回到产业链稀缺性视角——市场更加重视光棒自给率高、特种光纤布局早、海外渠道完善的企业。后续重点关注的变量：（1）光棒新产能集中投放进度与节点；（2）AI资本开支增速节点；（3）运营商集采价格趋势。5主要内容1. 过去：电信驱动，周期显著2. 现在：供需重构，景气上行3. 未来：无人机爆发，AI持续4. 重点标的与估值6www.swsresearch.com证券研究报告72.1 光纤现状：步入全球性、结构性涨价周期资料来源：CRU（英国商品研究所），光纤在线，申万宏源研究核心品种（G.652.D）价格爆发：•中国市场：根据CRU数据，G.652.D裸光纤价格26年3月为83.4元/芯公里，较25年1月涨幅超400%，且环比26年1月上涨165%。•欧洲市场：根据CRU数据， 26年3月价格达7.94欧元/芯公里，环比26年1月上涨136%。•北美市场：根据CRU数据， 26年3月价格达10.5美元/芯公里，环比25年11月上涨48%。G.657.A1/A2、G.654.E等特种/高端光纤同样迎来大幅涨价。实质上体现：1）光纤价格由传统电信行业供需关系主导快速向AI基建、无人机等新兴需求迁移；2）海外市场价格同步上行，光纤行业已经从局部修复进入全球性、结构性涨价阶段。光纤型号2025 年末价格 (元/芯公里)2026 年 3 月报价 (元/芯公里)涨幅主要应用场景G.652.D1885 - 120~650%运营商骨干网、城域网G.657.A123115 - 135~487%FTTH 入户、室内布线G.657.A235210 - 230~557%AI 数据中心、军用无人机G.654.E50240 - 260~400% 400G/800G 超长距离传输图：25年底至今国内G.652.D裸光纤价格涨幅超400%表：各品类光纤散纤价格涨幅明显01020304050607080902025年1月2025年2月2025年3月2025年4月2025年5月2025年6月2025年7月2025年8月2025年9月2025年10月2025年11月2025年12月2026年1月2026年2月2026年3月中国G652.D裸光纤价格（元/芯公里）www.swsresearch.com证券研究报告82.1 北美CSP已明确开始锁订单/锁产能北美已优先进入光纤锁量保供阶段。CSP与头部供货商通过多年的长协、预留专用产能、客户预付款与take-or-