医药生物行业线下药店2025年报及一季报总结：药店板块26Q1利润端延续双位数同比增长，关注Q2流感基数消除的加速回暖趋势

请务必阅读正文之后的重要声明部分药店板块 26Q1 利润端延续双位数同比增长，关注 Q2 流感基数消除的加速回暖趋势——线下药店 2025 年报及一季报总结医药生物证券研究报告/行业专题报告2026 年 05 月 26 日评级：增持（维持）分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn联系人：杨涛Email：yangtao02@zts.com.cn基本状况上市公司数504行业总市值(亿元)65,764.66行业流通市值(亿元)60,413.47行业-市场走势对比相关报告1、《sac-TMT 亮相 ASCO 2026：重塑一线 NSCLC 治疗格局的潜在 BIC方案》2026-05-242、《聚焦“真创新”与国际化出海韧 性 ， 关 注 AI 及 转 型 公 司 》2026-05-183、《反转态势延续，前路漫漫亦灿灿 ，持 续 把握 中长 期 底部 机 会》2026-05-17重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2024A2025A2026E2027E2028E2024A2025A2026E2027E2028E益丰药房20.911.261.381.621.842.0116.60 15.15 12.89 11.34 10.39买入大参林16.950.811.081.301.491.6420.93 15.69 13.06 11.37 10.31买入备注：以上股价数据截至 2026 年 5 月 25 日报告摘要2026 年 5 月中旬，医保局约谈部分线下连锁药房公司，在消费提振承压叠加强势板块资金分流影响，线下药房近期股价表现仍较为承压。从益丰估值复盘视角看，当前~13X 动态 PE 估值已接近 24Q3 的十年期历史低点 12.4X。在此时间节点，本报告以近期年报更新数据按图索骥，对线下药房短期利润增长的可持续性、中长期成长逻辑进行简要讨论。从结论看，我们认为药房行业在 26 年业绩同比向上的可靠程度较高，立足当前时点从历史估值中枢及股息率视角看，药房板块兼具估值回暖的向上弹性和红利防御属性，维持大参林、益丰药房“买入”评级，建议关注老百姓、一心堂、健之佳等标的的触底回暖表现。板块业绩及门店扩张节奏更新：26Q1 板块增利不增收，部分龙头门店调整回归历史稳态。25 全年及 26Q1 收入及毛利表现基本持平/低个位数增长，利润端双位数同比提升得益于持续推进的精细控费推进。1）收入端：25 全年/26Q1 线下药房板块营业收入同比 1.9%/-0.1%，25年仍在医保控费及消费复苏承压趋势下实现缓步增长，26Q1 同比增速下滑预期主要系流感导致的周期性错峰影响；2）利润端：25 全年/26Q1，板块归母净利润实现 22.7%/10.6%的可观增速。25 年驱动利润增长超收入主要系销售费用的精细优化；26Q1 板块销售费用率延续下降趋势，且资产关联的处置收益+减值损失合计值同比 25Q1 收窄。增收不增利背景下的成长持续性：降费仍具有持续下行空间，收入增长有望在 26 年陆续体现。1）26Q1 持平主要系流感双向错峰基数影响： 26Q1，板块在 25Q4 流感药品“去库存”消化+25Q1 流感药品销售高基数的双向压力下实现收入端的同比基本持平，我们预期在扣除流感四类药影响下，板块常规产品销售已具有回暖表现，Q2 流感基数消化后收入增速有望陆续体现；2）精细化降费的持续性：25FY/26Q1，板块归母净利润依次实现 22.7%/10.6%的可观增速。25 年驱动利润增长超收入主要系销售费用的精细优化（费用率同比下降 1.1 个百分点）；26Q1板块销售费用率延续下降趋势（同比下降 0.3 个百分点）。从明细科目看，销售费用下降主要源自职工薪酬下降（低效门店关停，销售团队收缩）、房租及物业费持续下滑。从近年降租表现上看，25 年板块龙头建筑面积单平米平均租金及物业费相较 21 年降幅依次在 1.9%-9.9%区间，而同期中国百城平均商铺租金降幅达到 23.4%。参照样本城市平均表现，未来药房板块门店降租仍有可观空间。中长期逻辑更新：行业中长逻辑风雨砺行稳步兑现，期待可能的二阶导改善。参照成熟市场稳态及药房行业生态属性，国内线下药店中长期逻辑仍在行业集中度提升、医药分离推动处方外流、非药品类销售占比爬坡三个维度。从近期数据更新看，国内零售市场 1）集中度：25 年 8 家上市公司收入占行业销售额比重 26.6%，同比提升 1.1 个百分点（日本长期维持 70-80%区间）；2）处方外流：24 年处方药院内外分布为 79%：21%，25、26Q1 行业处方药销售额缓爬坡（同比增速区间 2-4%）（日本、美国市场 22 年数据，院外市场处方药占比在 70-90%区间）；3）非药调改：25 年实体药店药品+中药饮片销售额占比 89.1%（美国CVS 药房余消费者健康业务收入占比 29.4%，日本药房行业处方配药业务常年维持 15.0%附近区间），国内上市药房正发力推进门店非药调改。估值观点和投资建议：当前估值点位接近历史冰点，关注业绩改善带来的估值回暖表现。截至 26 M5，在消费回暖承压+医保合规检查常态化推进过程中，益丰动态 PE 已回落至~13 倍，估值点位在 16 年以来的 0.8%分位数，处于历史估值的极低水位。在短期龙头门店关停节奏暂停、板块利润有望延续双位数增长之际，我们看好未来行业集中度提升、处方外流等行业红利持续释放。龙头公司有望凭借门店网络、供应链与处方承接能力的合规优势，持续提升产业竞争力及交付出优质的报表端答案。当前板块估值处于历史低位，兼具股息率视角的防御性与估值向上的回暖弹性，维持大参林、益丰药房 “买入” 评级。风险提示：公开资料存在信息滞后或更新不及时风险、行业政策变动风险、市场竞争加剧风险、经营成本上行风险、终端需求复苏不及预期风险行业专题报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录板块年报及一季报总结：精细化降费实现利润端率先回暖........................................3板块总体在流感基数影响下增利不增收，26Q1 部分龙头关店已回常态区间.... 3板块利润增长主要源自销售费用控制，从样本城市降幅对标看降费仍有推进空间.............................................................................................................................5板块中长期逻辑：集中度提升、处方外流和非药调改稳步向前................................ 8龙头市占率稳步向上，药店行业连锁化、集约化发展有长远爬坡空间.............. 8处方外流：院外处方药销售缓速向上，26M4 顶层文件继续强调零差率推进.... 9非药调改：美妆、个护等高频消费 SKU 引入，非药产品拓展长远可期...........11板块投资观点：估值接近历史绝对低点，关注板块业绩催化的估值回暖表现........ 13以益丰看