宝立食品：轻烹亮眼，复调稳健，产品渠道双轮驱动向上

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 05 月 25 日 公司点评 买入 / 维持 宝立食品(603170) 昨收盘:12.45 宝立食品：轻烹亮眼，复调稳健，产品渠道双轮驱动向上 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 4/4 总市值/流通(亿元) 49.8/49.8 12 个月内最高/最低价(元) 16.87/12.01 相关研究报告 <<宝立食品：B 端稳增收官，C 端加速恢复>>--2025-04-30 <<宝立食品：B 端稳步恢复，C 端有望恢复>>--2023-11-14 <<宝立食品：收入稳健增长，边界不断拓宽>>--2023-05-04 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：梁帅奇 电话： E-MAIL：liangsq@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190526030002 事件：公司公布 2025 年年报与 2026 年一季报，2025 年实现营收29.34 亿元，同比+10.66%，归母净利润 2.63 亿元，同比+12.59%。2025Q4实现营收 8.01 亿元，同比+11.08%，归母净利润 0.71 亿元，同比+18.39%。2026Q1 实现营收 7.76 亿元，同比+16.00%，归母净利润 0.66 亿元，同比+12.58%。 B、C 端双轮驱动，Q1 增长超预期。分产品看，2025 年复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料分别实现收入 13.73/13.31/1.52 亿元，同比+5.96%/+17.76%/+3.80%。26Q1 公司复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入分别实现收入 3.56/3.65/0.36 亿元,同比+18.3%/+20.9%/-23.3%。轻烹业务的高增长主要由 C 端新品放量和渠道拓展驱动，2025 年“空刻”品牌贡献收入 10.06 亿元。产品端横向拓展至烤肠、西式浓汤、手拍薄底披萨等新品类，纵向围绕高端化、便捷化与亲子化深挖，推出黑松露等时令臻享系列。B 端业务保持稳健增长，客户结构持续优化，除百胜、麦当劳等大客户外，山姆会员店等新零售渠道贡献增量，拓展沃尔玛、家家悦、永旺等 OEM 客户，渠道定制化能力持续兑现。 B 端盈利改善，C 端投入加大，销售费用投放短期扰动净利率。2025/26Q1 公司整体销售毛利率分别为 33.28%/33.49%，同比+0.47pct /+0.88pct,主要得益于 C 端高毛利业务占比提升及 B 端老品效率优化。分业务看，以 B 端为主的复合调味料业务毛利率为 25.19%，同比+1.17pct，盈利能力有所修复；以 C 端为主的轻烹解决方案业务毛利率为 45.37%，同比微降 0.31pct，维持在较高水平。费用方面，公司 2025 年销售/管理/研发费用率分别为 15.10%/2.36%/1.97%，管理及研发费用率基本稳定。销售费用率 2025/26Q1 分别同比+0.58pct/+2.76pct，销售费用的增加主要系 C 端新品推广的前期投入较高，以及抖音等线上平台算法调整导致短期投放效率承压所致。2025/26Q1 公司归母净利率分别为 8.95%/8.45%，同比+0.15pct/-0.26pct。 投资建议：公司 Q1 业绩增长超预期，B 端新零售业务和 C 端新品战略成效显著，展现出强大的增长动能。B 端业务深度绑定头部连锁餐饮，并成功卡位新零售渠道，增长确定性强。C 端业务通过持续的产品创新和渠道拓展，已从单一爆品驱动转向多品类矩阵驱动，成长空间被进一步打开。虽然短期因新品投入导致利润率承压，但随着规模效应显现和费用投放效率优化，盈利能力有望逐步修复。我们看好公司作为餐饮供应链优质标的，在 B、C 两端多轮驱动下的长期成长价值。我们预计 2026-2028 年实现收入 33.1/37.1/41.4 亿元，同比增长 12.9%/11.9%/11.6%，实现归母净利润 3.0/3.4/3.9 亿元，同比增长 14.8%/13.7%/12.8%，对应 PE 为17x/15x/13x，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品拓展不及预期。 (20%)(10%)0%10%20%30%25/5/2625/8/625/10/1725/12/2826/3/1026/5/21宝立食品沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 宝立食品：轻烹亮眼，复调稳健，产品渠道双轮驱动向上 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 2,934 3,312 3,707 4,137 营业收入增长率(%) 10.66% 12.89% 11.93% 11.59% 归母净利（百万元） 263 301 343 386 净利润增长率(%) 12.59% 14.77% 13.72% 12.75% 摊薄每股收益（元） 0.66 0.75 0.86 0.97 市盈率（PE） 18.96 16.52 14.53 12.89 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 宝立食品：轻烹亮眼，复调稳健，产品渠道双轮驱动向上 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 588 624 534 565 680 营业收入 2,651 2,934 3,312 3,707 4,137 应收和预付款项 386 382 449 487 531 营业成本 1,781 1,958 2,185 2,433 2,707 存货 267 358 360 393 432 营业税金及附加 19 23 25 28 31 其他流动资产 69 49 65 74 81 销售费用 385 443 510 569 635 流动资产合计 1,310 1,413 1,408 1,519 1,724 管理费用 73 69 83 93 102 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 1 4 -1 -4 -5 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -5 -10 -10 -12 -13 固定资产 477 592 685 774 843 投资收益 3 4 3 4 5 在建工程 149 51 55 57 58 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 86 122 135 145 152 营业利润 355 387 444 507 570 长期待摊费用 9 8 8 7 7 其他非经营损益 -1 -2 -2 -2 -2 其他非流动资产 1,420 1,513 1,504 1,610 1,81