经营思路全面升级，新品驱动与海外布局打开中长期成长空间

证券研究报告：食品饮料 | 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入|维持个股表现2025-052025-082025-102025-122026-032026-05-18%-13%-8%-3%2%7%12%17%22%27%32%安井食品食品饮料资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）97.00总股本/流通股本（亿股）3.33 / 2.93总市值/流通市值（亿元）323 / 28452 周内最高/最低价109.82 / 69.83资产负债率(%)23.4%市盈率22.05第一大股东福建国力民生科技发展有限公司研究所分析师:蔡雪昱SAC 登记编号:S1340522070001Email:caixueyu@cnpsec.com分析师:杨逸文SAC 登记编号:S1340522120002Email:yangyiwen@cnpsec.com安井食品(603345)经营思路全面升级，新品驱动与海外布局打开中长期成长空间l投资要点在质价比消费趋势下，公司战略完成系统性升级，25 年起核心经营思路由“渠道驱动”转为“产品+渠道双轮驱动”​，新品+次新品已成增长核心引擎，烤肠战略地位显著提升，目标打造为第三大增长曲线，锁鲜装、滑类等高毛利单品持续放量，清真子品牌“安斋”首发表现亮眼，战略落地效果超预期。构建新品及次新品矩阵，烤肠战略地位提升，滑类与锁鲜装持续放量。公司以“BC 兼顾、全渠道发力”为核心策略，在丸子、米面、烤肠三大板块同步推新。烤肠战略地位显著提升，目标打造为第三大增长曲线。 公司前年正式进入烤肠赛道，2025 年 B 端火山石烤肠大幅放量并减亏，C 端肉多多烤肠全面铺开，烤肠相关品类合计已形成较大体量。公司已锚定烤肠为继丸子、米面之后的第三大增长曲线，2026年 B 端计划推出霸王肠（更大克重，适配景区、商超熟食区）、台烤、卤肉肠（商超熟食）、糯米肠（关东煮/麻辣烫）等新品，C 端肉多多烤肠包装口味升级。滑类持续高增，成为重要大单品类。 2025 年已成功推出活鱼现杀嫩鱼丸等创新产品，该产品凭借活鱼现杀原料优势获得市场良好反馈。2026 年公司持续加码滑类创新，计划推出彩蔬鱼滑（添加果蔬）等新品。虾滑已成为公司核心大单品之一。锁鲜装成为 C 端核心抓手，毛利率维持高位。锁鲜装系列持续升级，搭配锁鲜组合装等次新品。在火锅料板块“一超多强”的稳固格局中，锁鲜装凭借高毛利率和高品牌认知度持续引领 C 端升级。发面点心和象形包持续出彩。 蒸煎饺规模持续扩大，象形包系列（玉米包、提子包）销售超预期，2026 年将持续推出柿子包、榴莲包、苹果包等创新单品。清真品牌“安斋”独立运营，首年预估破亿可期。 公司于 2025 年末正式启动“安斋”清真项目，由河南安斋公司独立运作（不隶属安井营销），首批规划推出的多款产品已顺利取得生产许可证和条形码。首批发货定位西北、华北、华中二三线清真渠道，第一年保守预估破亿。与主品牌渠道错开经营，避免了内部替代冲突。全球清真食品市场规模巨大、消费人群广泛。安斋有望受益于国内清真食品消费市场成熟和出口通道的双向打通。积极拓展海外市场，东南亚速冻增速全球第一，安井加快多国经销商布局。当前全球速冻食品市场规模 2025 年已突破 5000 亿美元，预计 2026-2033 年复合增长率 5.9%。值得关注的是，2024 年东南亚速冻食品市场规模达 85 亿美元，年复合增长率超 9%，呈现出强劲的增长潜力，是全球增长最快的区域市场。东南亚总人口近 7 亿，华裔群体庞大，为中式速冻食品提供了天然的市场基础，无需额外进行品类教育。印尼速冻食品消费增速较快，越南、菲律宾每年新增大量中产家庭，速冻食品正加速成为中产人群便捷、品质消费的重要补充。发布时间：2026-05-26请务必阅读正文之后的免责条款部分2公司积极开发东南亚多国经销商，产品出口额持续增长，对泰国、印尼、越南、菲律宾等国进行区域开拓。未来还可通过“安斋”清真认证切入更多市场空间，海外有望为公司带来中长期增量贡献。组织架构改革促效率提升，定制化能力持续强化。公司近年来对组织架构进行了多项优化。安井小厨事业部拆分，营销回归南北双区格局，成立外协中心统筹外部供应链管理和品控环节。公司已建立分布式研发架构，定制化产品下放至各属地工厂，实现了更为贴近市场的属地化研发。在采购端，运营管理各重要岗位负责人同步介入采购招投标环节，提升了采购环节透明度与议价能力。公司积极推动经销商做大做强，大商增长率显著高于小商，渠道端内部造血能力持续加强。l盈利预测与投资建议2026 年 Q1 公司各项经营指标持续向好，战略落地效果超预期。当前行业价格战趋缓，公司率先完成战略转型，盈利能力持续回暖。公司正通过新品次新品驱动增长、烤肠新品类放量、清真品牌推出及海外渠道布局四大动力构建中长期成长空间。我们上调 2026-2028 年营 业 收 入 预 测 至 190.68/210.7/229.4 亿 元 （ 原 预 测 为185.38/203.81/221.31 亿元），同比+17.76%/+10.5%/+8.87%，上调2026-2028 年归母净利润预测至 18.06/20.55/22.7 亿元，（原预测为17.65/20.01/22.17 亿元），同比+32.89%/+13.78%/10.45%，对应当前 PE 估值 18/16/14 倍，维持“买入”评级。l风险提示：原材料价格大幅波动；新渠道拓展不及预期；坚果业务竞争加剧；海外业务拓展不及预期。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）16193190682107022940增长率(%)7.0517.7610.508.87EBITDA（百万元）2519.123082.473470.313793.16归属母公司净利润（百万元）1359.241806.342055.332270.17增长率(%)-8.4632.8913.7810.45EPS(元/股)4.085.426.176.81市盈率（P/E）23.7817.9015.7314.24市净率（P/B）2.092.021.951.87EV/EBITDA8.909.007.826.92资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入16193190682107022940营业收入7.0%17.8%10.5%8.9%营业成本12695149581647117897营业利润-8.0%32.7%14.4%10.5%税金及附加128150166180归属于母公司净利润-8.5%32.9%13.8%10.5%销售费用966108711691266获利能力管理费用416477527573毛利率21.6%21.6%21.8%22.0%研发费用92114126