“铁矿+锂矿”双轮驱动，锂资源放量在即，业绩拐点已现

证券研究报告·公司深度研究·冶钢原料 东吴证券研究所 1 / 30 请务必阅读正文之后的免责声明部分 大中矿业（001203） “铁矿+锂矿”双轮驱动，锂资源放量在即，业绩拐点已现 2026 年 05 月 26 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 38.57 一年最低/最高价 8.58/54.65 市净率(倍) 8.06 流通 A股市值(百万元) 50,371.42 总市值(百万元) 59,130.91 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.79 资产负债率(%,LF) 59.74 总股本(百万股) 1,533.08 流通 A 股(百万股) 1,305.97 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 3,843 4,090 6,466 10,082 14,373 同比（%） (4.01) 6.43 58.10 55.93 42.56 归母净利润（百万元） 751.26 736.03 1,802.71 3,598.92 5,525.48 同比（%） (34.17) (2.03) 144.92 99.64 53.53 EPS-最新摊薄（元/股） 0.49 0.48 1.18 2.35 3.60 P/E（现价&最新摊薄） 78.71 80.34 32.80 16.43 10.70 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ “铁矿+锂矿”双轮驱动，锂资源放量在即，业绩拐点已现。 公司作为国内民营铁矿龙头，深耕采选行业二十余年，资源与技术优势显著。2022年起战略进军锂矿行业，手握湖南鸡脚山、四川加达两大超大型锂矿资源，合计碳酸锂当量超 472 万吨，位居行业前列。2021-2024 年受铁矿石价格周期波动及行业需求影响，公司营业总收入由 48.95 亿元下降至38.43 亿元，年复合增速为-7.8%；利润降幅大于营收，主要系铁精粉销售价格下跌及锂矿扩张期费用增加所致。2025 年公司业绩企稳，锂矿副产开始贡献收入，湖南鸡脚山锂矿项目正式进入商业化贡献阶段。随着锂矿项目于 2026 年起逐步投产放量，公司将从传统周期行业跃迁至新能源成长赛道，开启第二增长曲线。 ◼ 锂业务：坐拥超 472 万吨 LCE 丰厚资源，采选冶一体化布局构筑成本护城河。 行业端，2025 年下半年起碳酸锂供需格局迎来根本性逆转，储能需求接棒成为核心增长极，供给端新增产能高峰已过，我们测算2026 年碳酸锂仅过剩 0.7 万吨，过剩比例仅 0.3%，紧平衡格局支撑价格中枢上移至 15-20 万元/吨。公司坐拥湖南鸡脚山（324 万吨 LCE，规划产能 8 万吨/年）与四川加达锂矿（148 万吨 LCE，规划产能 8 万吨/年），资源 100%自给，我们预计 2027-2028 年公司碳酸锂出货量分别为 4/9 万吨。公司采用 TBM 盾构机技术缩短建设周期，自研硫酸法提锂工艺将锂回收率提升至 90%，锂渣排放减少 50%，构筑显著成本优势，我们预计未来新技术落地大规模量产后，公司碳酸锂单吨完全成本将低于 5 万元/吨。公司同时与万华化学深度合作，投建年产 20 万吨锂盐项目，切入锂盐冶炼核心环节。 ◼ 铁矿业务：国内民营铁矿龙头，资源储量与智能化技术双轮驱动，提供稳定现金流。 行业端，国内基建项目开工率维持高位叠加制造业回暖，托底用钢需求。2025 年全年铁矿核心需求刚性不减，但供给端放量对价格形成持续压制。公司铁矿备案资源量达 6.90 亿吨，采选核定产能约 1480 万吨/年，在独立铁矿采选企业中稳居龙头地位，可采储量保障年限超 30 年。公司率先将盾构机应用于井下施工，选矿厂自动化率超90%，智能化技术行业领先。2025 年铁精粉及球团产销率均达 90%，高产销率保障稳健业绩兑现。周油坊铁矿已获 650 万吨/年扩产许可证，铁矿产量增长可期。尽管铁矿主业短期受价格周期影响承压，但作为公司的“现金牛”业务，其强劲的经营现金流为锂矿扩张提供坚实安全垫。 ◼ 盈利 预测与投资评 级： 我们预计 2026-2028 年公司归母净利润18.0/36.0/55.3 亿元，同比+144.92%/+99.64%/+53.53%，对应 PE 为 33/16/11x。首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：需求不及预期，供给超预期，项目进展不及预期，新技术迭代风险。 -1%52%105%158%211%264%317%370%423%476%529%2025/5/262025/9/242026/1/232026/5/24大中矿业沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 30 内容目录 1. 大中矿业：“铁矿+锂矿”双轮驱动 ........................................................................................................ 4 1.1. 铁矿石采选行业标杆，稳步拓展新能源原料布局 .................................................................... 4 1.2. 股权结构高度集中，管理团队产业经验深厚 ............................................................................ 5 1.3. 铁矿主业周期筑底，锂矿扩张抬升杠杆 .................................................................................... 6 1.3.1. 公司整体业绩短期承压，2025 年呈现企稳回升迹象 ..................................................... 6 1.3.2. 资产负债率持续攀升，现金流稳健提供安全垫 .............................................................. 7 1.3.3. 盈利能力阶段性承压，锂矿扩张期资金持续投入 .......................................................... 7 1.4. 铁矿双基地营收压舱，锂矿湖南区域首单落地 .................................................................