2026年一季度业绩快速增长，人形机器人优势持续巩固

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年05月26日优于大市绿的谐波（688017.SH）2026 年一季度业绩快速增长，人形机器人优势持续巩固核心观点公司研究·财报点评机械设备·自动化设备证券分析师：吴双证券分析师：杜松阳0755-819813620755-81981934wushuang2@guosen.com.cn dusongyang@guosen.com.cnS0980519120001S0980524120002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价349.00 元总市值/流通市值63982/63982 百万元52 周最高价/最低价359.80/113.59 元近 3 个月日均成交额1800.52 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《绿的谐波（688017.SH）-2025 年一季度业绩微增，巩固人形机器人技术产能和优势》 ——2025-05-12《绿的谐波（688017.SH）-第三季度营收同比增长 26%，人形机器人打开长期空间》 ——2024-12-312025 年营业收入同比增长 47.31%，归母净利润同比增长 121.42%。 2025 年公司实现营收 5.71 亿元，同比增长 47.31%；归母净利润 1.24 亿元，同比增长 121.42%，主要系工业机器人行业份额提升以及具身智能机器人业务规模大幅增长，生产运营效率提升等原因所致。单季度看，2025 年第四季度实现营收 1.64 亿元，同比增长 47.20%，归母净利润 0.31 亿元，上年同期为-0.03亿元，实现扭亏为盈；2026 年第一季度实现营收1.40 亿元，同比增长 42.96%，归母净利润 0.33 亿元，同比增长 61.17%。盈利能力方面，2025 年公司毛利率/净利率为 36.91%/21.79%，同比下滑 0.63/提升 7.29pct；2026 年第一季度毛利率/净利率为 33.62%/23.54%，同比+0.44/+2.05pct。费用率方面，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.32%/4.63%/9.45%/ 0.30%，同比变动-1.02/-1.10/-3.35/+0.37pct，其中研发费用率下降主要系收入规模扩大所致。“谐波减速器+机电一体化”双轮战略稳步推进，海外持续突破。按产品来看，2025 年谐波减速器及金属部件收入 4.76 亿元，同比增长 46.42%，销量42.52 万台，同比增长 72.48%；机电一体化产品收入 0.74 亿元，同比增长41.28%，销量 1.22 万套，同比增长 72.10%。公司针对人形机器人等行业需求，聚焦谐波减速器的轻量小型化技术突破，开发出灵巧手适用的微型谐波减速器。境外收入 0.58 亿元，同比增长 29.80%。继续巩固谐波优势，突破行星滚柱丝杠。行星滚柱丝杠方面，公司突破了高精度大承载长寿命产品的设计瓶颈，自研多项关键技术，产品性能指标达到国际领先水平。产能建设上，“新一代精密传动装置智能制造项目”于 2025年正式启动建设，产能稳步爬坡；公司已完成年产 50 万台精密减速器扩产项目的调试和达产工作。2025 年研发投入合计 0.54 亿元，同比增长 8.70%。投资建议：公司是国内谐波减速器龙头，技术壁垒叠加产能扩张，有望在大型本体厂商中占据较高份额。同时布局反向行星滚柱丝杠，单机价值量有望提升。考虑到公司 2025 年和 2026 年一季度超预期，同时下游需求旺盛、人形机器人业务进展迅速的趋势有望延续，我们上调 2026 年-2027 年归母净利润分别为 1.88/2.50 亿元（前值为 1.32/1.69 亿元），新增 2028 年预测 3.62亿元，对应 PE298/224/155 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：行业竞争加剧；客户突破不及预期；新产品拓展不及预期。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)3875717881,0751,443(+/-%)8.8%47.3%38.0%36.5%34.3%净利润(百万元)56124188250362(+/-%)-33.3%121.4%51.3%32.9%44.7%每股收益（元）0.330.681.031.361.97EBITMargin14.7%20.0%21.9%22.5%25.7%净资产收益率（ROE）1.6%3.5%5.2%6.7%9.2%市盈率（PE）917.9450.3297.7224.1154.9EV/EBITDA464.9327.4249.0184.8129.1市净率（PB）15.0515.8415.4615.0614.29资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：绿的谐波 2026 年第一季度营业收入同比增长 42.96%图2：绿的谐波 2026 年第一季度归母净利润同比增长 61.17%资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：绿的谐波毛利率持续下降图4：绿的谐波费用率相对稳定资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：绿的谐波保持较高的研发投入图6：绿的谐波 ROE 有所波动资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表（20260522）证券代码证券简称投资评级收盘价总市值（亿元）EPSPE2025A26E27E28E2025A26E27E28E603728.SH鸣志电器优于大市68.19285.640.150.380.530.44467178129155003021.SZ兆威机电优于大市111.68286.881.061.331.712.18105846551平均值28613197103688017.SH绿的谐波优于大市342.00626.990.681.031.361.97450298224155资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物1525746600600600营业收入38757178810751443应收款项202258251342459营业成本242360486645839存货净额246285540672857营业税金及附加438912其他流动资产232313396143销售费用1313172632流动资产合计22052592280329893338管理费用2226324857固定资产494610635657685研发费用505473105133无形资产及其他5957565656财务费用(0 )2(1 )10投资性房地产941613