主业盈利能力有所修复，投资收益拖累业绩增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年05月20日优于大市华电国际（600027.SH）主业盈利能力有所修复，投资收益拖累业绩增长核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：刘汉轩021-61761029010-88005198huangxiujie@guosen.com.cnliuhanxuan@guosen.com.cnS0980521060002S0980524120001证券分析师：崔佳诚021-60375416cuijiacheng@guosen.com.cnS0980525070002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价5.23 元总市值/流通市值60730/57179 百万元52 周最高价/最低价6.10/4.50 元近 3 个月日均成交额793.79 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华电国际（600027.SH）-煤价下降使得利润增长，经营性净现金流大幅提升》 ——2025-09-01《华电国际（600027.SH）-盈利持续改善，项目建设、资产注入有序推进》 ——2025-03-31《华电国际（600027.SH）-24Q3 业绩表现稳健，资产注入增厚上市公司每股收益》 ——2024-11-03《华电国际（600027.SH）-电量、电价下降影响收入，华电集团优质资产注入》 ——2024-08-23电价下行拖累营收增长，煤价下行带动整体盈利能力有所修复。2025 年公司实现营业收入 1260.13 亿元，调整后同比减少 10.95%，主要系发电量减少、电价下降及煤炭贸易业务模式优化等因素影响；煤价下降、耗煤量减少致公司燃料成本下降 15.92%，带动公司整体盈利能力有所修复，实现归母净利润 60.70 亿元，调整后同比增长 1.39%。2026 年一季度，公司实现营业收入 304.73，调整后同比减少 9.43%；实现归母净利润17.89 亿元，调整后同比减少 9.93%，主要系投资收益减少及少数股东损益增加所致。煤电机组发电空间受新能源挤压，利用小时数下降。2025 年公司累计完成发电量 2622.70 亿 kWh，调整后同比下降 6.99%；完成上网电量 2464.43亿 kWh，调整后同比下降 7.09%。2026 年一季度，公司完成发电量 590.16亿 kWh，调整后同比下降 8.39%；完成上网电量 553.69 亿 kWh，调整后同比下降 8.45%。公司电量下降的主要原因是随着新能源装机容量持续增加，煤电机组利用小时数下降。2025 年平均上网电价约为 513.29 元/MWh，调整后同比下降 2.34%；2026 年一季度公司平均上网电价 504.28元/MWh，调整后同比下降约 2.58%。年度分红 0.23 元/股，股息率达到 4.4%。公司发布《2026 年度“提质增效重回报”行动方案》，并建议派发 2025 年度末期股息 0.14 元/股（含税），叠加半年度派息后全年分红 0.23 元/股，以 2026 年 5 月 20 日收盘价计算股息率为 4.4%。风险提示：电价下调，用电量增速不及预期，政策不及预期，核安全风险。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司上网电价有所下降，下调盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润 58.0/62.1/70.1亿元（2026-2027 年原为 72.0/74.7 亿元，新增 2028 年预测），同比增速-4.5%/7.2%/12.9%，对应当前股价 PE 为 22/19/17X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)112,994126,013130,263128,294131,609(+/-%)-3.6%11.5%3.4%-1.5%2.6%归母净利润(百万元)57036070579662117010(+/-%)26.1%6.4%-4.5%7.2%12.9%每股收益（元）0.560.520.500.530.60EBITMargin6.1%8.1%7.8%8.2%8.8%净资产收益率（ROE）8.5%8.8%8.0%8.3%8.9%市盈率（PE）10.19.510.59.88.7EV/EBITDA11.19.59.69.38.8市净率（PB）0.810.890.860.820.79资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年05月25日2026年05月26日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2电价下行拖累营收增长，煤价下行带动整体盈利能力有所修复。2025 年公司实现营业收入 1260.13 亿元，调整后同比减少 10.95%，主要系发电量减少、电价下降及煤炭贸易业务模式优化等因素影响；煤价下降、耗煤量减少致公司燃料成本下降 15.92%，带动公司整体盈利能力有所修复，实现归母净利润 60.70 亿元，调整后同比增长 1.39%。2026 年一季度，公司实现营业收入 304.73，调整后同比减少9.43%；实现归母净利润 17.89 亿元，调整后同比减少 9.93%，主要系投资收益减少及少数股东损益增加所致。煤电机组发电空间受新能源挤压，利用小时数下降。2025 年公司累计完成发电量2622.70 亿 kWh，调整后同比下降 6.99%；完成上网电量 2464.43 亿 kWh，调整后同比下降 7.09%。2026 年一季度，公司完成发电量 590.16 亿 kWh，调整后同比下降 8.39%；完成上网电量 553.69 亿 kWh，调整后同比下降 8.45%。公司电量下降的主要原因是随着新能源装机容量持续增加，煤电机组利用小时数下降。2025 年平均上网电价约为 513.29 元/MWh，调整后同比下降 2.34%；2026 年一季度公司平均上网电价 504.28 元/MWh，调整后同比下降约 2.58%。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司单季度营业收入情况（单位：亿元）图4：公司单季度归母净利润情况（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理煤价下行，盈利能力有所提高。尽管 2025 年及 2026 年一季度公司上网电价有所下降，但受益于煤价下行燃料成本降低，公司盈利能力有所提高。2025 年毛利率为 11.44%，同比提高 2.66pct；净利率为 6.52%，同比升高 0.47pct。2026 年一季度虽然公司毛利率继续回升，但因投资收益减少、少数股东损益增加等因素导请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3致公司净利率有所下降，毛利率为 12.63%，同比提高 1.90pct；净利率为 8.09%，同比降低 0.43pct。费用情况持续优化。2025 年公司经营期间费用率合计 4.37%，较上年同