能源：AI的中国优势

能源：AI的中国优势证券分析师 ：袁理执业证书编号：S0600511080001联系邮箱：yuanl@dwzq.com.cn二零二六年五月二十六日证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分能源：AI的中国优势✓Chatbot到AI Agent，Token调用量爆发。Token（词元）是模型处理信息的最小计量单位。2026年以来Token调用量快速爆发，Token在AI运行中的角色发生系统性变化，Chatbot基本呈现为“一问一答”的形式，Tokens消耗基本跟用户数量线性相关；AI Agent时代，模型需要通过主动拆解任务、调用工具、搜索信息、循环推理等任务来完成工作, 计算链条明显变长。Token消耗开始呈现非线性规模扩张。✓中国模型调用占比提升。在性能差距逐步收敛背景下，中国模型凭借更低推理成本、更高性价比与开源部署优势，市场份额开始领先。根据OpenRouter数据显示，2026年5月中国模型Token调用份额接近40%，持续提升。Tokens需求爆发，中国AI模型份额提升✓政府工作报告首提算电协同，AI产业加速发展，算力电力双向赋能产业趋势明确。算电协同是以新型电力系统为支撑，深化智能调度、源网荷储、新型供备电等技术与机制创新，推动算力网与电力网深度融合、双向协同的新型运行模式。电力支撑算力产业发展，算力反向赋能电力成长。绿电直连政策频出，多方位支撑算电协同绿色发展。✓算电协同，算力电力双向赋能✓芯片能效提升，度电生产转化Tokens量提升。我们比较同样模型参数下，芯片能效逐步提升，单位Token耗电量逐步下降，每百万Token耗电量范围在0.36—1.1左右区间范围，均值在0.7度/百万Tokens水平，按照均值则1度电可生成输出1.67MTokens，技术进步电耗下降，度电生成Tokens的量有50%以上的提升空间。✓电力—Tokens—应用，AI驱动电力能源价值全面重估。1度电通过算力中心生成输出1.67MTokens（百万Tokens耗电0.6度），参考国内大模型企业定价，1M Tokens定价平均超过8元，实现1度电成本（参考风电光伏）0.2元至输出Tokens价值13元+的价值跃升，考虑大模型企业从输出Tokens到输出服务，Tokens价值提升的同时进一步带动电力价值提升。✓单位Tokens成本拆分：单位Tokens成本目前主要受到服务器价格（单位算力服务器成本）、芯片效能（单位算力所需功率）、能源成本（电价）的影响。经过我们测算，百万Tokens成本结构中设备折旧占比50%–75%，是最核心的成本构成；电力成本占比12%–14%，随着服务器价格下行、芯片效能提升，电力成本的占比提升。✓能源优势有望成为AI竞争的胜负手。AI下游需求爆发，上游设备制造技术逐年突破提升，芯片效能优化，服务器价格下行，单位Tokens成本中折旧成本逐年下降，能源等成本重要性逐年凸显。考虑能源供给的稳定（全国统一性电网，跨区调度能力全球领先），能源成本的竞争力（中国新增机组风光为主，边际成本低），能源优势有望成为AI竞争中中国的重要优势。✓中国的能源优势转化为AI的中国优势✓投资建议：中国的能源优势转化为AI的中国优势，AI需求爆发，价值量膨胀驱动中国电力资产价值重估。【电力板块】AI驱动电力供需反转，电价企稳回升，电力公司积极拓展算电协同项目落地，建议关注【绿电】【火电】。 垃圾焚烧分布式特点匹配算力中心需求，项目布局核心节点城市，综合考虑清洁性与稳定性，经济性有竞争力，建议关注【垃圾焚烧】。✓风险提示：电力需求增长不及预期、国内算力中心建设受阻、AI应用拓展不及预期等。✓投资建议与风险提示目录Tokens需求爆发，中国AI模型份额提升算电协同，算力电力双向赋能中国的能源优势转化为AI的中国优势投资建议与风险提示✓Token（词元）是模型处理信息的最小计量单位。无论是用户的提问，还是AI生成的一段代码，最终都要被拆解成Token来完成运算。Token调用量成为衡量AI模型活跃度和产业价值的关键指标，Token调用量越高，意味模型被用得越多，创造的实际价值也就越大。✓2026年以来Token调用量快速爆发。2026年3月24日，国家数据局局长刘烈宏介绍，到2026年3月，我国日均Token（词元）调用量超过140万亿，相比2024年初的1000亿增长了1000多倍，相比2025年底的100万亿，三个月时间又增长了40%多。从2025年3月到2026年3月，OpenRouter平台的总Token使用量呈现爆发式增长，从约2T左右快速提升至接近30T，2025年底到2026年初增速明显加快。✓Token增长逻辑正由“用户规模驱动”转向“任务复杂度驱动”。随着交互模式从Chatbot到AI Agent转型，多 Agent 协同、长上下文等形式持续演进，Token 消耗开始呈现非线性扩张特征。Chatbot到AI Agent，Token调用量爆发数据来源：OpenRouter，东吴证券研究所Tokens需求爆发，中国AI模型份额提升图：OpenRouter模型周使用量（单位：T Tokens）419.80%16.50%15.10%10.60%10.30%4.10%4%3.20%3.20%13.20%deepseekanthropicgoogle腾讯openaiqwenopenrouterz-aimoonshotai其他7.446.568 6.525.95.895.654.554.093.222.98012345678Token使用量(万亿)图：2026年5月OpenRouter模型使用量梳理图：2026年5月OpenRouter市场份额占比中国模型市场份额持续提升✓中国模型市场份额接近40%。根据OpenRouter数据显示，2026年5月中国模型Token调用量已进入全球第一梯队，中国模型整体市场份额接近40%。✓2026年5月OpenRouter平台主要模型的 Token 调用量排名显示海外头部模型仍然占据主导地位，但中国模型的增长速度已经非常明显。其中, Deepseek V4 Flash以约7.44万亿 Token 的月调用量位居第一, 超过Claude Sonnet 4.6 和Claude Opus 4.7,从 海 外 厂 商 来 看 , OpenAI (10.3%) 、 Anthropic(16.5%) 与Google(15.1%) 三者合计市场份额 41.9%, 仍然构成全球大模型市场的“海外御三家”。从国内厂商来看，中国模型整体市场份额已经接近 40%。其中, DeepSeek 单独占比达到 19.8%, 已经成为 OpenRouter 平台最大的单一模型来源之一；腾讯模型占比约 10.6%，Moonshot(Kimi)约 3.2%。Tokens需求爆发，中国AI模型份额提升数据来源：OpenRouter，东吴证券研究所5图：模型成本与智能程度分布, 中国大模型为性价比之选（截至2026/5/26）✓在性能差距逐步收敛背景下，中国模型凭借更低推理成本、更高性价比与开源部署优势，市场份额开始领先。随着AI推理需求扩张，中国模型有望进一步提升全球Token调用中的占比。✓中国模型大模