2025年积极变革，2026年经营状态持续改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年05月25日优于大市洽洽食品（002557.SZ）2025 年积极变革，2026 年经营状态持续改善核心观点公司研究·财报点评食品饮料·休闲食品证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑021-60933124zhangxiangwei@guosen.com.cn yangyuan4@guosen.com.cnS0980523090001S0980523090003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价21.24 元总市值/流通市值10744/10721 百万元52 周最高价/最低价25.99/20.00 元近 3 个月日均成交额164.14 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《洽洽食品（002557.SZ）-2025 年经营陷入低谷，2026Q1 重回增长轨道》 ——2026-04-24《洽洽食品（002557.SZ）-2025 年三季度收入下滑，成本压力仍较突出》 ——2025-10-26《洽洽食品（002557.SZ）-2025 年上半年渠道结构调整、成本压力显著》 ——2025-08-24《洽洽食品（002557.SZ）-2024 年收入恢复正增长，2025 年第一季度盈利能力受损》 ——2025-04-26《洽洽食品（002557.SZ）-第三季度收入恢复正增长，盈利能力改善》 ——2024-10-30近日我们参加了洽洽食品股东大会，感受到公司 2025 年以来的积极变化：公司正加快产品创新。2025 年公司不仅在核心葵花子、坚果品类中扩充产品线，如赤峰 363 瓜子、茶衣瓜子、山野瓜子、风味坚果等，还推出了魔芋、冰淇淋等新品类。公司坚持高品质、差异化的产品创新思路，我们认为新品在产品设计及产品品质方面具备一定的市场竞争力，例如赤峰 363 系列采用高等级葵花子原料制作，公司冰淇淋新品系市场少见的植物基冰淇淋，具备口感新颖的特征。我们认为中国休闲食品行业不缺同质化标品，但创新产品依然稀缺，而当下休闲食品主力消费群体对于差异化、多元化产品的需求扩张，以产品创新为根基的企业有望形成更强的竞争力。公司正加深渠道合作。1）量贩零食渠道：公司已将主销产品的小包装规格、定量装导入量贩零食渠道，有效承接了量贩零食渠道的高客流量，2025 年量贩零食渠道收入高增速，2026 年公司将进一步深化与量贩零食渠道的合作，我们预计 2026 年度公司量贩零食渠道收入占比超过 10%；2）会员制超市：公司高端瓜子葵珍系列、风味坚果系列等产品进入山姆渠道后，消费者反馈良好。我们认为公司重视创新及品质的特征，高度适配以山姆为代表的高势能会员店渠道，我们预计公司与山姆等系统的合作将是长期性的；3）调改商超：近两年商超系统加快调改步伐，公司管理层表示感受到了商超渠道的变化，调改后的商超对于零食细分品类龙头品牌旗下产品的需求在提升，我们认为公司 2026 年有望抓住此渠道的发展机会。此外还有即时零售、新鲜零食等新兴渠道，公司均有关注到并在积极探索与新渠道的合作，并在团队组织上做好了准备。综合来看，我们认为洽洽食品目前对于渠道变革的认知更为深刻，与新兴渠道的合作态度明显更为积极。成本压力缓解、降本增效发力。2025 年年末新采购季的葵花籽价格较前期有所下降，我们认为 2026 年公司成本端压力得到缓解。此外，2025 年公司管理层开始重视降本增效，从原料直采、消除过度包装等方面发力，2025 年内部降本增效项目实现较好的成果，2026 年仍将继续推进降本增效举措。盈利预测与投资建议：我们维持 2026 年公司走出经营低谷、进入改善通道的判断。2026Q1 春节档的经营表现为全年业绩打下较好基础，成本下行、渠道优化、新品放量有望驱动公司在 2026 年迎来业绩修复。我们维持盈利预测：预计 2026-2028 年公司实现营业总收入 74.1/80.0/85.4 亿元，实现归母净利润 6.7/7.8/8.7 亿元，EPS 分别为 1.33/1.54/1.73 元；当前股价对应 PE 分别为 16/14/12 倍，结合公司高度重视股东回报、2025 年在业绩低谷期仍提议高比例（155.9%）的现金分红方案，维持“优于大市”评级。风险提示：国人消费习惯变化导致葵花子、坚果品类需求萎缩；行业竞争加剧；原材料成本价格大幅上涨；公司在新兴渠道的产品导入速度较慢；食品安全风险。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)7,1316,5747,4108,0008,541(+/-%)4.8%-7.8%12.7%8.0%6.8%归母净利润(百万元)849318672781874(+/-%)5.8%-62.5%111.2%16.1%11.9%每股收益（元）1.680.631.331.541.73EBITMargin12.5%5.4%9.0%9.9%10.5%净资产收益率（ROE）14.8%5.9%12.1%13.6%14.7%市盈率（PE）12.733.716.013.812.3EV/EBITDA14.228.119.216.815.3市净率（PB）1.882.011.941.871.81资料来源：Choice、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年05月26日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2近日我们参加了洽洽食品股东大会，我们进一步感受到公司 2025 年以来的积极变化：1. 公司正加快产品创新。2025 年公司不仅在核心葵花子、坚果品类中扩充产品线，如赤峰 363 瓜子、茶衣瓜子、山野瓜子、风味坚果等，还推出了魔芋、冰淇淋等新品类。公司坚持高品质、差异化的产品创新思路，我们认为新品在产品设计及产品品质方面具备一定的市场竞争力，例如赤峰 363 系列采用高等级葵花子原料制作，公司冰淇淋新品系市场少见的植物基冰淇淋，具备口感新颖的特征。我们认为中国休闲食品行业不缺同质化标品，但创新产品依然稀缺，而当下休闲食品主力消费群体对于差异化、多元化产品的需求扩张，以产品创新为根基的企业有望形成更强的竞争力。2. 公司正加深渠道合作。应对休闲食品行业渠道体系的深刻变革，公司持积极拥抱各类渠道的态度。1）量贩零食渠道：近两年公司与量贩零食渠道的合作显著深化，公司已将主销产品的小包装规格、定量装导入量贩零食渠道，有效承接了量贩零食渠道的高客流量，2025 年量贩零食渠道收入高增速，2026 年公司将进一步深化与量贩零食渠道的合作，我们预计 2026 年度公司量贩零食渠道收入占比超过10%；2）会员制超市：公司高端瓜子葵珍系列、风味坚果系列等产品进入山姆渠道后，消费者反馈良好。我们认为公司重视创新及品质的特征，高度适配以山姆为代表的高势能会员店渠道，我们预计公司与山姆等系统的合作将是长期性的；3）调改商超：近两年商超系统加快调改步伐，公司管理层表示感受到了商超渠道的变化，调改后的商超对于零食细分品类龙头品牌旗下产品的需求在提升，我们认为公司 2026 年有望抓住此渠道的发展机会。此外还有即时零售、新鲜零食等新兴渠道，公司均有关注到并在积极探索与新渠道的合作，并在团