业绩稳健增长，现金流大幅改善

证券研究报告：机械设备|公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-052025-082025-102025-122026-032026-05-8%-1%6%13%20%27%34%41%48%55%徐工机械机械设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）9.65总股本/流通股本（亿股）117.11 / 89.72总市值/流通市值（亿元）1,130 / 86652 周内最高/最低价12.66 / 7.66资产负债率(%)64.0%市盈率16.93第一大股东徐州工程机械集团有限公司研究所分析师:刘卓SAC 登记编号:S1340522110001Email:liuzhuo@cnpsec.com分析师:陈基赟SAC 登记编号:S1340524070003Email:chenjiyun@cnpsec.com徐工机械(000425)业绩稳健增长，现金流大幅改善l事件描述公司发布 2025 年年报，实现营收 1008.23 亿元，同增 8.37%；实现归母净利润 65.72 亿元，同增 8.96%；实现扣非归母净利润 65.5亿元，同增 13.68%。公司发布 2026 年一季报，实现营收 297.91 亿元，同增 9.26%；实现归母净利润 20.56 亿元，同增 0.86%；实现扣非归母净利润 20.24 亿元，同增 0.8%。l事件点评土方机械、矿业机械增速超 20%，实现较快增长。分产品来看，公司 2025 年起重机械、土方机械、桩工机械、高空作业机械、矿业机械、道路机械、其他工程机械与备件及其他分别实现收入 209.83、301.31、47.06、71.83、93.77、42.10、242.33 亿元，同比增速分别为 11.03%、25.49%、-6.31%、-17.23%、23.83%、3.62%、-2.25%。毛利率微增，费用率有所下降。毛利率方面，公司 2025 年工程机械行业毛利率同比提升 0.04pct 至 22.61%，其中起重机械毛利率同增 0.19pct 至 22.54%，土方机械毛利率同增 0.03pct 至 26.23%，其他工程机械与备件及其他毛利率同减 1.88pct 至 15.57%。费用率方面，公司 2025 年期间费用率同减 1.3pct 至 13.71%，其中销售费用率同减 0.02pct 至 5.73%，管理费用率同增 0.01pct 至 3.06%，财务费用率同减 1.39pct 至 0.71%，研发费用率同增 0.1pct 至 4.21%。经营性现金流净流入大幅增加，经营质量显著改善。2025 年公司经营活动产生的现金流量净额同增 148.42%至 141.42 亿元，主要系公司加强应收账款管理、提高销售回款效率，同时严格规范采购及运营支出所致，经营质量显著改善。统筹科技创新与成果转化，前瞻布局 AI+工程机械。公司进行 AI+工程机械超前布局，完成 AI 模型开发，应用于露天矿山、散料土方等场景。同时，公司积极推广高智能化产品与系统解决方案，其中徐工 100 台纯电无人驾驶矿卡在华能伊敏煤矿投运，实现露天矿山装、运、卸全流程无人化国内首发示范应用；高阶智能装载机、挖掘机等在眉山天投拌合站等多场景落地应用；智慧施工大系统已在新疆、昆明等项目应用验证。l盈利预测与估值预计公司 2026-2028 年营收分别为 1141.63、1276.14、1408.54亿元，同比增速分别为 13.23%、11.78%、10.37%；归母净利润分别为78.31、99.71、116.58亿元，同比增速分别为19.16%、27.33%、16.92%。公司 2026-2028 年业绩对应 PE 估值分别为 14.43、11.33、9.69，维持“买入”评级。l风险提示：行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；竞争加发布时间：2026-05-26请务必阅读正文之后的免责条款部分2剧风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）100823114163127614140854增长率(%)8.3713.2311.7810.37EBITDA（百万元）12734.8315284.1717558.5019847.23归属母公司净利润（百万元）6572.227831.149971.3211658.11增长率(%)8.9619.1627.3316.92EPS(元/股)0.560.670.851.00市盈率（P/E）17.2014.4311.339.69市净率（P/B）1.871.731.581.44EV/EBITDA12.318.617.416.37资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入100823114163127614140854营业收入8.4%13.2%11.8%10.4%营业成本780298796697806107474营业利润10.5%18.8%27.4%16.9%税金及附加499548613676归属于母公司净利润9.0%19.2%27.3%16.9%销售费用5779650772748029获利能力管理费用3086359639564296毛利率22.6%22.9%23.4%23.7%研发费用4242473852325705净利率6.5%6.9%7.8%8.3%财务费用7161413838783ROE10.9%12.0%13.9%14.8%资产减值损失-828-684-782-881ROIC7.3%10.3%11.6%12.6%营业利润731986961107912955偿债能力营业外收入64797776资产负债率64.0%63.1%62.5%61.3%营业外支出125869296流动比率1.201.211.241.28利润总额725886891106412935营运能力所得税5727399401099应收账款周转率2.452.692.712.71净利润668679501012311836存货周转率2.172.202.222.22归母净利润65727831997111658总资产周转率0.600.650.680.70每股收益（元）0.560.670.851.00每股指标（元）资产负债表每股收益0.560.670.851.00货币资金22139223902253825239每股净资产5.165.586.116.71交易性金融资产79797979估值比率应收票据及应收账款43514474975351957933PE17.2014.4311.339.69预付款项2876325536193977PB1.871.731.581.44存货39150407854737049447流动资产合计118638126745139318150719现金