农药行业系列报告(二)：农药周期与农药股定价逻辑

行业研究 行业深度 基础化工 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2026年05月25日 [table_invest] 标配 [Table_NewTitle] 农药周期与农药股定价逻辑 ——农药行业系列报告（二） [Table_Authors] 证券分析师 吴骏燕 S0630517120001 wjyan@longone.com.cn 证券分析师 谢建斌 S0630522020001 xjb@longone.com.cn [table_stockTrend] [table_product] 相关研究 1.从战略变化到财务画像，我国农药企业的发展启示与投资聚焦 ——农药行业系列报告（一） [table_main] 投资要点： ➢ 农药行业周期特征，供需政策共振。农药行业呈现“5-6年大周期、2-3年小周期”：需求端决定周期方向。粮食安全与人口增长构成刚性底部支撑，粮价通过种植意愿传导，形成约1-2年的需求周期。供给端放大周期波动。产能扩张与收缩是波动放大的核心变量，原材料成本与行业集中度起辅助作用。政策端引导周期演进。环保、安全、行业规范等政策直接重塑供给格局，间接优化需求结构，改变周期轨迹。 ➢ 2025年以来农药行业周期复苏，驱动因素及展望。1）本轮能源危机下的农化产业链升值。2026年再现“地缘政治→能源价格→农业生产成本→种植意愿→农产品价格”的传导链条，中东地缘扰动推升能源价格，进而抬升粮食生产成本与部分农产品需求。中农立华原药价格指数显示，截至2026年5月17日，中农立华原药价格指数同比去年上涨13.61%。2）农药企业资本开支收缩，盈利能力上修。2025年农药板块的资本开支/折旧和摊销的比值已下降至1.0附近，同时，农药板块的现金流连续两年回升，ROE也在2025年走出低谷，回升至3.68%。据世界农化网数据显示，2025年原药产能投建规划76.95万吨，较2023年高点回落42.1%。2026年一季度农药上市企业业绩分化，行业向高质量、集约化发展。3）政策的托底和催化，展望十年变革。2026年以来，农药行业监管政策持续趋严，从成本端与供给端形成双重驱动。我国粮食生产迈向“稳产提质”，促进农药产品结构和商业模式转变。在我国“农药使用量零增长”行动的政策方向下，企业的生存路径将走向明显分化。 ➢ 农药股定价逻辑：农药板块市值以农药行业周期为根本驱动，辅以主题性事件催化，最终由业绩兑现支撑估值水平。其中，农药价格周期构成了市值运行的核心脉络，直接决定了整体走势的方向与波动幅度。当价格步入上升通道，企业盈利预期随之改善，进而引发市值重估。与此同时，产业政策、突发事件以及行业主题等外部因素作为周期主线的补充，会带来股价的阶段性起伏与上涨空间。整体来看，以原药、一体化为主的农药企业市值波动较高程度契合农药大周期，与农药价格基本呈现正向关系，且往往会提前抬升估值中枢。而部分以制剂、特色农药为产品的农药企业，由于其业绩更依赖于自身产品渠道的铺设开展，其市值波动与农药大周期存在一定错位关系。部分多元业务发展的农药上市企业，因其他业务所处行业周期或转型主题获得阶段性催化。 ➢ 投资建议：2025年以来，农药周期逐渐走出低谷，2026年一季度农药涨价逻辑和"抢出口"效应是核心交易主线，叠加春耕旺季对农药刚需的支撑，行业景气度继续向上。中期来看农药价格中枢预计在成本支撑下维持上移，而后续将考验海外需求承接能力、成本端压力传导效果以及政策执行力度。建议关注结构性机会，优先配置符合"龙头优先+创新驱动"双重标准的品种，关注符合以下特征的标的：1）产品结构多样化、不高度依赖单一原药品种；2）已完成制剂与海外登记布局；3）研发投入持续增长、创制农药逐渐兑现；4）产能出清与行业整合中具备并购能力的头部企业。建议关注：扬农化工、润丰股份、江山股份、利民股份、国光股份等。 ➢ 风险提示：原药价格回落风险；成本挤压风险；政策落地不及预期风险。 -16%-2%12%26%40%54%68%25-0525-0825-1126-02申万行业指数:基础化工(0722)沪深300证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/22 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 正文目录 1. 农药行业周期复盘 ....................................................................... 4 1.1. 需求端：刚性底色下的波动，主导周期方向 ................................................ 5 1.2. 供给端：产能调整和原料成本，放大周期波动 ............................................ 8 1.3. 政策端：调整产业结构，引导周期方向 ....................................................... 9 2. 当前农药周期判断 ......................................................................11 2.1. 本轮能源危机下的农化产业链升值 .............................................................11 2.2. 农药企业资本开支收缩，盈利能力上修 ..................................................... 13 2.3. 政策的托底和催化，展望十年变革 ............................................................ 15 3. 农药股定价逻辑 ......................................................................... 17 4. 投资建议 ................................................................................... 20 5. 风险提示 ................................................................................... 21 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/22 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 图表目录 图 1 全球作物保护市场出场价值（2013 年-2025 年） ................................................................. 4 图 2 中农立华原药价格指数（2014 年-至今） ................................