铟行业专题报告：AI需求爆发，铟资源亟待重估

11AI需求爆发，铟资源亟待重估——铟行业专题报告证券研究报告行业投资评级：强大于市|维持李帅华/魏欣中邮证券研究所 有色&新材料团队中邮证券发布时间：2026-05-252投资要点➢ 供给端整体增量有限，铟资源稀缺性持续提升。铟主要作为锌冶炼副产物产出，2024 年国内原生铟产量同比明显下滑。受锌精矿供应紧张、冶炼企业亏损减产、主产区能耗环保管控、伴生矿铟品位下降等因素影响，原生铟供给持续收缩，叠加再生铟回收增量有限，整体呈现紧平衡格局。➢ 传统需求基本盘稳固，新兴应用打开需求增量空间。2025 年国内精铟消费需求为2316吨，其中ITO 靶材占比 79%，是绝对核心需求，根据安泰科预测，未来全球精铟消费量预计将持续增长，2026 年和 2027 年预计分别达到2510吨和2813吨，同比增长8.38%/12.07%。AI 算力建设带动 800G/1.6T 高速光模块爆发，磷化铟衬底需求指数级增长，考虑从高纯铟到磷化铟各环节良率，我们测算2030年光模块领域对高纯铟需求量有望达440.69吨，对应精铟需求占总需求比例由2026年的7.58%提升至15.41%。➢ 磷化铟、高纯铟产能极度紧缺。全球磷化铟市场被日本住友、北京通美等垄断，海外巨头占比达95%，磷化铟行业整体供需缺口近 70%，高景气延续至 2028 年；国内磷化铟企业加速突围，云南锗业等实现 4–6 英寸产品量产与客户验证，供应链自主可控提速。高纯铟是磷化铟制造关键材料，6英寸以上磷化铟衬底，往往需要7N纯度以上高纯铟作为原材料，海外高纯铟技术处于领先地位，主要参与者包括Dowa、Rasa等行业领先企业，供应住友、AXT等行业龙头。国内高纯铟技术相对落后，主要参与者包括铅锌冶炼厂、精铟深加工企业。➢ 投资建议：建议关注云南锗业、锡业股份、株冶集团、中金岭南。➢ 风险提示：价格波动风险；下游需求不及预期风险；国内外项目投产进度不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。请参阅附注免责声明3AI需求爆发，成为新增长极二目录一铟的供给来自原生铟和再生铟行业公司对比四磷化铟市场高端垄断，国内企业加速突围三44一铟的供给来自原生铟和再生铟51.1 铟具备极强的可塑性和延展性◼ 铟，元素符号为In，原子序数为49，位于元素周期表第五周期IIIA族（硼族元素）。其为银白色略带淡蓝色调的软质金属，质地较软可以用指甲轻易划出痕迹，具有极强的可塑性和延展性，能被压制成极薄的片状。◼ 铟产业链主要分为矿产开采、铟矿冶炼及处理、含铟产品加工及下游应用等环节。➢ 上游主要涉及铟矿的开采、选矿及高纯铟的提炼。铟通常以伴生矿形式存在于闪锌矿等锌矿中，原矿石经过破碎、浮选等工艺处理后，可得到铟精矿，通过冶炼制取粗铟，再生铟回收厂通过将回收的尾料还原制取粗铟。粗铟经进一步精炼提纯后形成精铟（纯度在4N-4N5）。➢ 中游加工环节是整个产业链的枢纽。精铟经高纯化处理后形成高纯铟（5N以上）或经过氧化处理形成高纯氧化铟（4N以上），高纯铟通过不同的加工工艺，可制成ITO靶材、特种焊料与合金、铟系化工品、精密电气元件以及半导体材料等核心产品。➢ 下游应用领域呈现多元化发展态势。铟锡氧化物制成的ITO薄膜可将电数据转换为光数据，在3C领域广泛应用。此外，铟基合金在航空航天、军工等特殊领域发挥重要作用；半导体行业则使用锑化铟、砷化铟等化合物半导体材料制造红外探测器、LED等器件。请参阅附注免责声明图表1：铟产业链资料来源：粉体工业，中邮证券研究所61.2 铟主要来源于原生铟提炼和再生铟回收◼ 铟主要来源于原生铟提炼和再生铟回收。➢ 再生铟是精铟供给主要来源。2022-2025年，全球精铟产量分别为2280吨、2342吨、2530吨和2682吨，其中原生铟产量分别为1041吨、1069吨、1116吨和1150吨。➢ 国内是最大的原生铟生产国。中国作为最大的原生铟生产国，2023-2025年原生铟产量分别为646吨、426吨、441吨，再生铟产量受环保监管、政策驱动、金属进步等影响，回收率和产量持续增长。➢ 根据安泰科预测，全球精铟产量2026-2027年将分别达到2785吨和2880吨，其中中国精铟产量将分别达到1960吨和2050吨，占全球精铟总产量的比重超过70%。请参阅附注免责声明图表2：全球精铟、原生铟产量（吨）资料来源：安泰科，中邮证券研究所图表3：中国精铟、原生铟、再生铟产量（吨）资料来源：安泰科，锡业股份年报，中邮证券研究所71.3 原生铟：锌冶炼亏损，行业缺乏扩产动力◼ 目前生产的大多数原生铟都是从铅、锌、铜、锡等矿石冶炼过程中回收的副产品，随着铟生产技术的不断改进，原料来源也呈现多元化的趋势，钢厂烟灰、铜冶炼渣、铅冶炼渣都开始成为提炼铟的原料。其中闪锌矿中铟的富集程度较高，具备提炼的经济性，是原生铟的主要来源。◼ 整体看，原生铟产量与锌冶炼密切相关，而中长期锌冶炼产能缺乏扩张动力。➢ 锌冶炼行业属于高耗能行业，国内产能扩张受限。➢ 吨锌冶炼长期处于亏损状态，主要靠副产品硫酸、铟等盈利，通常吨锌产出1.2吨外销硫酸和0.15kg精铟，以当前1700元/吨和4650元/kg价格计算，对应不含税收益约2400元/吨，近期锌冶炼成本持续上行，即使考虑副产品收益也接近盈亏平衡。请参阅附注免责声明图表4：国内锌冶炼利润资料来源：百川盈孚，中邮证券研究所图表5：国内锌月度产量（万吨）资料来源：百川盈孚，中邮证券研究所81.4 再生铟：海外再生铟回收技术领先请参阅附注免责声明图表6：再生铟回收流程资料来源：亚洲金属网，中邮证券研究所◼ 再生铟是铟供给主要来源，但提纯难度大。◼ 再生铟来源包括废ITO靶材、液晶面板拆解废料、含铟废液等二次资源，常见的提纯方法包括溶剂萃取法、离子交换法、电解法等，但存在回收率低、能耗高、污泥废水等处理难度大等问题。对于技术落后的回收企业，回收的再生铟存在成本高、纯度低、污染多等缺点。◼ 海外企业再生铟回收技术领先。铟的下游用户多集中于欧美、日韩地区，海外企业经过多年的发展和技术积累，具备较强的铟及其化合物的回收、深加工能力，日本对铟的回收率达到了70%。91.5 需求爆发，铟价持续走高图表7： 铟价历史变动（美元/公斤）资料来源：iFind，中邮证券研究所请参阅附注免责声明锌冶炼开工回升，原生铟产量增加，面板增速边际放缓微软 / 谷歌 / 亚马逊800G/1.6T 光模块订单爆发，磷化铟衬底供不应求，高纯铟溢价明显。出口管制落地，小金属炒作情绪升温。全球流动性宽松，智能手机、平板、LCD 面板放量，ITO 靶材需求激增泛亚事件引发流动性冲击，巨量库存抛售，市场信心崩盘环保限产，面板需求回暖，光伏HJT需求预期强化1010二AI需求爆发，成为新增长极112.1 ITO靶材是铟的主要应用◼ 精铟整体需求预计稳步增长。根据安泰科《2025年铟市场发展报告》数据，2025 年全球精铟消费量为2316吨，2022-2025年复合增长率约为7.31%；根据安泰科预测，未来全球精铟消费量预计将持续增长，2026 年和 2027 年预计分别达到2510吨和2813吨，同比增长8.38%/12.07%。◼ ITO靶材是铟的主要消费应用，新兴需求