战略转型阵痛，2026年有望反转

证券研究报告·公司研究简报·电力 东吴证券研究所 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 林洋能源（601222） 战略转型阵痛，2026 年有望反转 2026 年 05 月 25 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 证券分析师 徐铖嵘 执业证书：S0600524080007 xucr@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 6.48 一年最低/最高价 5.45/7.06 市净率(倍) 0.88 流通A股市值(百万元) 13,227.11 总市值(百万元) 13,227.11 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.35 资产负债率(%,LF) 36.68 总股本(百万股) 2,041.22 流通 A 股(百万股) 2,041.22 相关研究 《林洋能源(601222)：海外布局并进，三大业务稳健扩张》 2025-06-10 《林洋能源(601222)：业绩稳健增长，高分红彰显信心 》 2024-11-13 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 6,742 4,876 8,589 9,964 11,438 同比（%） (1.89) (27.69) 76.17 16.00 14.80 归母净利润（百万元） 752.88 244.25 783.80 1,003.21 1,191.36 同比（%） (27.00) (67.56) 220.89 27.99 18.76 EPS-最新摊薄（元/股） 0.37 0.12 0.38 0.49 0.58 P/E（现价&最新摊薄） 16.65 51.31 15.99 12.49 10.52 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 智能电表起家，拓展新能源与储能，25 年转型阶段性承压：公司成立于1995 年，早期以智能电表、用电信息采集终端等智能配用电产品为核心，依托电网客户资源、计量终端技术及海外渠道积累，逐步向新能源电站开发运营、智慧运维、电力交易及储能系统集成延伸，形成“智能、储能、新能源”三大业务布局。2022-2024 年，公司实现营收 49.4/68.7/67.4亿元，实现归母净利润 8.6/10.3/7.5 亿元。 2025 年，受电站销售收入阶段性下降、国内储能业务主动收缩及光伏制造盈利承压影响，公司营收48.8 亿元，同比-27.7%，归母净利润 2.4 亿元，同比-67.6%，毛利率 28.5%，同比-1pct，业绩处于转型调整期。26Q1 公司实现营收 15.1 亿元，同环比+34.0%/+25.3%，归母净利润 0.6 亿元，同比-51.3%、环比扭亏。 ◼ 电站、储能业务转型阶段性承压，部分 BT 项目预计 26 年确收： 25 年电站销售收入同比锐减 91.9%至 0.96 亿元，是影响营收的主因。这主要系公司向轻资产转型及项目交付周期影响，部分大型 BT 项目（如启东400MW 项目）于 2025 年底并网，相关收入我们预计将在 2026 年确认，为后续业绩反转奠定基础。储能板块主动战略转型，国内储能市场竞争激烈，公司考虑到应收款风险，2025 年主动收缩国内储能业务规模、布局海外储能市场，战略调整导致储能业务阶段性承压。光伏受行业产能过剩、价格竞争影响，2025 年光伏产品（TOPCon 电池片）业务毛利率为-38.1%，产能利用率 25%，对利润端造成影响。 ◼ 智能电网基本盘稳固、储能全球化加速布局、新能源轻资产转型见效：公司 25 年智能配用电业务收入 28.42 亿元，同比基本持平，毛利率 34.3%，是公司业绩的“压舱石”。25 年公司境外业务收入 13.73 亿元，同比增长 22%，海外市场拓展顺利。储能业务全球化布局加速，25 年公司海外储能业务取得重大突破，成功获取波兰 77MW/285MWh、毛里求斯40MW/120MWh 等多个大型项目订单，沙特 2GWh 工厂顺利投产，为未来增长蓄力。新能源轻资产转型见效，25 年运维服务收入逆势增长10.3%，签约运维规模突破 30GW，同比增长超 50%；电力交易等高附加值业务稳步拓展，代理交易场站规模达 4.5GW。 ◼ 费用率控制良好、现金流短期承压：公司 25 年期间费用 10.1 亿元，同比+10.8%，其中财务费用同比+327%，主要由于本期汇兑损失增加所致，期间费用率 20.8%，同比+7.2pct，主要由于营收压力导致费用率提升；25 年经营性净现金流 6.2 亿元，同比-36.4%，主要由于销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。Q1 期间费用率 17.4%，同环比-1.4/-13.1pct；Q1 经营性现金流-5 亿元，同环比+11.1%/-163%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑行业政策变化，竞争加剧，我们下调 2026-2027 年归母净利润预期至 8/10 亿元（26-27 年前值 10/11 亿元），新增2028 年预期 12 亿元，同比+221%/+28%/+19%。考虑公司智能电表及稳健增长，以及储能海外扩张有望贡献业绩弹性，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：政策不及预期，竞争加剧，地缘政治影响等。 -1%2%5%8%11%14%17%20%23%26%29%5/26/20259/23/20251/21/20265/21/2026林洋能源沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司研究简报 东吴证券研究所 2 / 8 内容目录 1. 智能电网稳健，新能源及储能转型影响 25 年业绩 ........................................................................ 4 2. 费用率控制良好、现金流短期承压 .................................................................................................. 5 3. 智能电网稳固、储能全球化加速布局、新能源轻资产转型见效 .................................................. 5 4. 盈利预测 .............................................................................................................................................. 6 5. 风险提示 ...................................................................................