公用事业行业研究：制度先行为保障发展，退役新规无边际影响

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨公用事业 [Table_Title] 制度先行为保障发展，退役新规无边际影响 报告要点 [Table_Summary]近日，国家发展改革委、国家能源局、财政部、生态环境部联合印发《核电厂退役准备管理暂行办法》。此次文件的规定内容不会对于核电运营商业绩产生边际影响，因为过去和当前实际执行的计提标准，与此次四部委文件中的费率标准一致。核电运营商在长期的运营中均普遍参考国家能源局早在 2011 年发行的行业标准《核电厂建设项目经济评价办法》（NB/T20048-2011），这件规定退役资金通过计提退役基金来考虑，费用计入发电成本由用户最终承担，总额为核电厂建设工程固定资产原值的 10%。 分析师及联系人 [Table_Author] 张韦华 司旗 宋尚骞 刘亚辉 张子淳 SAC：S0490517080003 SAC：S0490520120001 SAC：S0490520110001 SAC：S0490523080003 SFC：BQT627 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 公用事业 cjzqdt11111 [Table_Title2] 制度先行为保障发展，退役新规无边际影响 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 近日，国家发展改革委、国家能源局、财政部、生态环境部联合印发《核电厂退役准备管理暂行办法》。 事件评论 ⚫ 核电退役新规出台，制度文件明确权责。退役是核电厂运行的最后阶段，是核电厂全周期管理的重要环节。此次四部委联合出台核电厂退役规范性文件，核心在于明确权责的归属、规范全寿期管理，推动核电厂在选址、设计、建造、运行全阶段同步落实退役准备要求，构建责任清晰、管理规范、保障到位的退役准备工作体系，为安全、规范、高效推进未来有可能的核电厂退役奠定坚实基础。作为涵盖资金、技术、人才、管理全链条的刚性要求文件，此次文件中最受市场关注的在于《办法》第十三条明确：核电退役费用在核电机组商运后运行期内逐年提取，原则上总量按照核电项目竣工决算建成价的一定比例计提，累计提取率暂按不低于 10%执行，同时要求核电建立退役费用动态定期评估机制，原则上每 5 年进行评估。 ⚫ 制度先行保障未来发展，边际对核电业绩明确无影响。此次文件由于明确了核电退役费用的计提，导致部分市场参与者担忧会对于核电运营商业绩新增额外成本，我们特别强调：此次文件的规定内容不会对于核电运营商业绩产生边际影响，因为过去和当前实际执行的计提标准，与此次四部委文件中的费率标准一致。虽然过去国家没有强制性的统一文件，但核电运营商在长期的运营中均普遍参考国家能源局早在 2011 年发行的行业标准《核电厂建设项目经济评价办法》（NB/T20048-2011），这份文件规定退役资金通过计提退役基金来考虑，退役费用计入发电成本由用户最终承担，总额为核电厂建设工程固定资产原值的 10%，从核电厂投产后第 1 年开始平均提取。文件的出台也并非意味着我国核电即将进入退役准备，在文件发布后的能源局答记者问中明确说明：“我国核电机组总体较新（平均运行时间 11 年），尚处于“青壮年”阶段，距离首台机组退役还有近 20 年时间”。在“碳中和”的时代背景下，我们一直强调核电是唯一同时具备“清洁”和“稳定”双重属性的稀缺电源，此次文件标志着核电“全寿期管理”制度的建立和完善，而制度的建立和完善往往是蓬勃发展的前兆，在文件发布后的能源局答记者问中也明确提到，文件出台的背景是“保障核电可持续发展”，文件实施的效果之一是“有利于提升核电社会形象，增强公众信心”。 ⚫ 投资建议：继续重申“十五五”能源政策重心聚焦“低碳绿色”所带来的系统性投资机会，相较于其他电源，核电系唯一同时具备“清洁”和“稳定”属性、发挥基础负荷能源作用的电源，在国家积极有序推动核电建设的背景下，核电运营商有望持续受益于产能扩张，共振此前辽宁等地已经出台的核电机制电价改革，重点推荐中国核电和中广核电力 H，同时建议积极关注核电产业链机会。 风险提示 1、新建项目投产进度与效益不及预期风险； 2、电力供需存在恶化风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《绿电直连模式再完善，业态变革催生新机遇》2026-05-21 •《高层考察算电协同，价值重估估值先行》2026-05-21 •《金川水电站如期投产，大渡河开启投产周期》2026-05-19 -10%3%17%30%2025/52025/92026/12026/5公用事业沪深3002026-05-25%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 5 行业研究 | 点评报告 风险提示 1、新建项目投产进度与效益不及预期风险：核电公司经营业绩的增长核心假设依赖于整体新增装机的投产进度及新项目的盈利能力，若后续因政策或其他因素导致新项目投产进度滞后或者盈利性不及预期，会导致核电公司整体业绩增速存在一定的下行压力。 2、电力供需存在恶化风险：若电力供需持续趋于宽松，则有可能会导致核电被动出现因电网调减负荷而导致的利用效率降低，从而会对营收端产生较大的负面压制。 %research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 5 行业研究 | 点评报告 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 看 好： 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中 性： 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 看 淡： 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买 入： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10% 增 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间 中 性： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无投资评级： 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 相关证券市场代表性指数说明：沪深两市以沪深 300 指数为基准；北交所市场以北证 50 指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准。 办公地址 [Table_Contact]上海 武汉 Add /虹口区新建路 200 号国华金融中心 B 栋 22、23 层 P.C /（200080） Add /武汉市江汉区淮海路 88 号长江证券大厦 37 楼 P.C /（430023） 北京 深圳 Add /朝阳区景辉街 16 号院 1