聚焦高端轴承、超硬材料，金刚石散热有望打造新增长点

证券研究报告：机械设备|公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级增持 |首次覆盖个股表现2025-052025-082025-102025-122026-032026-05-4%25%54%83%112%141%170%199%228%257%国机精工机械设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）54.99总股本/流通股本（亿股）5.36 / 5.30总市值/流通市值（亿元）295 / 29252 周内最高/最低价59.49 / 15.39资产负债率(%)29.6%市盈率112.52第一大股东中国机械工业集团有限公司研究所分析师:刘卓SAC 登记编号:S1340522110001Email:liuzhuo@cnpsec.com分析师:陈基赟SAC 登记编号:S1340524070003Email:chenjiyun@cnpsec.com国机精工(002046)聚焦高端轴承、超硬材料，金刚石散热有望打造新增长点l事件描述公司发布 2025 年年报，实现营收 30.19 亿元，同增 13.59%；实现归母净利润 2.6 亿元，同减 6.96%；实现扣非归母净利润 1.84 亿元，同减 22.58%。公司发布 2026 年一季报，实现营收 6.42 亿元，同减8.7%；实现归母净利润-0.09 亿元，由盈转亏；实现扣非归母净利润-0.29 亿元，由盈转亏。l事件点评轴承行业、磨料磨具行业实现较快增长。分行业来看，2025 年公司轴承行业、磨料磨具行业、供应链运营、其他分别实现收入 15.26、11.78、2.81、0.34 亿元，同比增速分别为 18.84%、20.66%、-23.11%、7.29%。毛利率同比有所下降，期间费用率微降。毛利率方面，公司 2025年毛利率同减 1.17pct 至 34.1%，其中轴承行业毛利率同减 3.45pct至 28.64%，磨料磨具行业毛利率同减 1.83pct 至 45.49%。费用率方面，公司 2025 年期间费用率同减 0.29pct 至 22.85%，其中销售费用率同减 0.11pct 至 4.25%，管理费用率同减 0.17pct 至 9.87%，财务费用率同减 0.17pct 至 0.25%，研发费用率同增 0.17pct 至 8.48%。核心业务稳步发展，战新产业重点投资落地。轴承业务，特种轴承保持航天领域绝对优势，风电轴承业务高速发展。超硬材料及制品业务，金刚石功能化应用在非民用领域的收入规模持续提升，2025年超过 1000 万元，在民用领域处于国内头部厂商产品测试阶段；受益于半导体产业的发展，精密陶瓷部件、硅片减薄砂轮和划片刀等产品持续高位增长，保持行业领先地位。公司积极推动 MPCVD、超硬刀具、航天轴承、风电轴承等战新产业重点投资落地。金刚石散热行业空间广阔，有望打造新增长点。金刚石具有优异的物理导热性，其导热能力是铜的 5 倍、硅的 10 倍。今年 2 月，英伟达就宣布下一代 GPU 芯片将全面采用“金刚石复合材料+液冷”的全新散热方案。此外，金刚石散热应用场景还在向通信基站、雷达系统、航空航天电子器件等前沿领域渗透。l盈利预测与估值预计公司 2026-2028 年营收分别为 33.88、38.38、44.10 亿元，同比增速分别为 12.22%、13.29%、14.91%；归母净利润分别为 2.52、3.20、4.15亿元，同比增速分别为-3.34%、27.10%、29.63%。公司2026-2028 年业绩对应 PE 估值分别为 117.17、92.18、71.11，首次覆盖，给予“增持”评级。l风险提示：行业景气度不及预期风险；新市场开拓不及预期风险；竞争加剧风险。发布时间：2026-05-25请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）3019338838384410增长率(%)13.5912.2213.2914.91EBITDA（百万元）500.86620.43746.81905.64归属母公司净利润（百万元）260.34251.64319.85414.64增长率(%)-6.96-3.3427.1029.63EPS(元/股)0.490.470.600.77市盈率（P/E）113.26117.1792.1871.11市净率（P/B）6.756.556.305.98EV/EBITDA44.9546.8439.0132.12资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入3019338838384410营业收入13.6%12.2%13.3%14.9%营业成本1989220724582773营业利润3.7%3.4%27.1%29.6%税金及附加31343844归属于母公司净利润-7.0%-3.3%27.1%29.6%销售费用128142157176获利能力管理费用298329368419毛利率34.1%34.8%35.9%37.1%研发费用256283317359净利率8.6%7.4%8.3%9.4%财务费用871111ROE6.0%5.6%6.8%8.4%资产减值损失-29-30-33-36ROIC4.1%4.8%5.8%7.2%营业利润346357454589偿债能力营业外收入8000资产负债率29.6%29.0%29.3%29.5%营业外支出5000流动比率2.912.792.652.59利润总额349357454589营运能力所得税24435571应收账款周转率2.682.612.833.05净利润325315400518存货周转率2.852.612.692.79归母净利润260252320415总资产周转率0.420.420.460.50每股收益（元）0.490.470.600.77每股指标（元）资产负债表每股收益0.490.470.600.77货币资金1666131912491297每股净资产8.158.398.739.20交易性金融资产163163163163估值比率应收票据及应收账款1440150816041747PE113.26117.1792.1871.11预付款项37424753PB6.756.556.305.98存货8128779481041流动资产合计4605444746074974现金流量表固定资产1851214023572506净利润325315400518在建工程692727757780折旧和摊销209256282305无形资产181180179178营运资本变动-808-192-238-303非流动资产合计3411376940154188其他52153169181资产总计8016821686229162经营活动现金流净额-223531613702短期借款2