有色金属行业跟踪周报：联储纪要放鹰但市场均已提前定价，美伊局势稍显缓和，工业金属价格触底回升

证券研究报告·行业跟踪周报·有色金属 东吴证券研究所 1 / 18 请务必阅读正文之后的免责声明部分 有色金属行业跟踪周报 联储纪要放鹰但市场均已提前定价，美伊局势稍显缓和，工业金属价格触底回升 2026 年 05 月 25 日 证券分析师 徐毅达 执业证书：S0600524110001 xuyd@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《美国多期限国债收益率飙升，贵金属价格环比下跌 》 2026-05-20 《美国非农数据超预期，但就业质量恶化，贵金属价格走势偏强 》 2026-05-12 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 回顾本周行情（5 月 18 日-5 月 22 日），有色板块本周下跌 0.88%，在全部一级行业中排名靠前。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中金属新材料板块上涨 3.39%，工业金属板块下跌 0.14%，小金属板块下跌 1.40%，能源金属板块下跌1.83%，贵金属板块下跌 5.13%。工业金属方面，美联储 4 月 FOMC 会议纪要出台，纪要措辞整体偏鹰，部分官员释放通胀反弹或重启加息的信号，考虑到市场对鹰派预期有所提前定价，而纪要中就业下行风险被多数官员提及，US30 和 US10 均冲高回落，本周工业金属价格触底反弹。贵金属方面，美元宏观流动性紧缺仍作为海峡开放前对贵金属的核心压制因素，贵金属价格走势偏弱。 ◼ 周观点： 铜：铜精矿加工费下行至历史极端低位，铜价本周走势偏强。截至 5 月 22 日，伦铜报收 13,635 美元/吨，周环比上涨 0.67%；沪铜报收 104,870 元/吨，周环比上涨 0.15%。供给端，截至 5 月 22 日，进口铜矿 TC 进一步下跌至-102 元/吨，冶炼企业生产利润承压严重，叠加海外矿山生产扰动不断，原料补给难度加大，整体原生铜供给增量即为有限；需求方面，终端采购以刚需为主，整体补库意愿不足，市场活跃度一般。本周海外 Comex 小幅累库、LME 小幅去库，结构上纽约铜仍具虹吸效力，本周海内外铜价走势偏强。展望后市，受原料紧缺与利润倒挂双重影响，国内多家冶炼厂持续开展检修减产，市场电解铜产出量环比有所回落，我们预计短期铜价仍震荡偏强。 铝：我国电解铝本周供需双增，趋势去库已成，铝价走势偏强。截至 5 月 22 日，本周LME 铝报收 3,656 美元/吨，周环比上涨 2.35%；沪铝报收 24,505 元/吨，周环比上涨0.60%。供应端，本周我国辽宁某电解铝企业复产产能继续释放，行业整体理论开工产能 4482.4 万吨，较上周增加 9 万吨；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比提升0.26pct，铝棒企业产能利用率均录得环比提升 0.13pct，本周电解铝的理论需求环比提升。本周电解铝社会库存录得环降 2.21%至 137.06 万吨，连续去库趋势稳定，本周铝价震荡偏强，伦铝于周中再创阶段新高。展望后续，我们已在 4 月的铝材出口数据中印证了逆转国内铝锭库存结构性过剩的传导机制，叠加 LME 铝库存降至 34 万吨下方，以及欧洲和美洲的铝锭升水持续提升，后续传导有望进一步加速，我们认为后续铝价仍将维持震荡偏强走势。 黄金：美联储 4 月 FOMC 会议纪要偏鹰，贵金属价格走势偏弱。截至 5 月 22 日，COMEX 黄金收盘价为 4510.50 美元/盎司，周环比下跌 0.73%，SHFE 黄金收盘价为993.34 元/克，周环比下跌 1.10%。美联储 4 月 FOMC 会议纪要出台，纪要措辞整体偏鹰，部分官员释放通胀反弹或重启加息的信号，考虑到市场对鹰派预期有所提前定价，而纪要中就业下行风险被多数官员提及，US30 和 US10 均冲高回落。本周美伊冲突出现缓和，巴基斯坦陆军参谋长穆尼尔于 2026 年 5 月 22 日抵达德黑兰，旨在推动伊朗与美国的间接谈判，然而市场在经历多次“Taco”之后对消息的敏感度逐步降低，本周贵金属价格依旧维持弱势，我们强调当下贵金属的核心逆风在于美元的宏观流动性紧缺，海外原油的主要出售方与购买方均存在外汇与财政压力，贵金属在此期间存在不定期抛压，然而从 Q1 的全球央行净购金水平环比提升表明央行仍具备为金价托底的能力，我们认为当下贵金属行情仍处左侧，但底部具备韧性，预计短期价格维持震荡行情，海峡的开放将为后续涨势打开空间。 ◼ 风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。 -3%11%25%39%53%67%81%95%109%123%2025/5/262025/9/242026/1/232026/5/24有色金属沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 18 内容目录 1. 行情回顾：上证综指下跌 0.54%，申万有色金属排名靠前 .......................................................... 5 2. 本周基本面回顾 .................................................................................................................................. 6 2.1. 工业金属：联储纪要放鹰但市场均已提前定价，美伊局势稍显缓和，工业金属价格触底回升................................................................................................................................................. 6 2.1.1. 铜：铜精矿加工费下行至历史极端低位，铜价本周走势偏强................................... 8 2.1.2. 铝：我国电解铝本周供需双增，趋势去库已成，铝价走势偏强............................... 9 2.1.3. 锌：锌库存环比上升，价格环比上涨......................................................................... 10 2.1.4. 锡：雨季影响锡矿产出，锡价环比上涨..................................................................... 11 2.2. 贵金属：美联储 4 月 FOMC 会议纪要偏鹰，贵金属价格走势偏弱 ................................. 11 2.3. 稀土：供需暂无明显变化，稀土价格震荡走低................................................................... 14 3. 本周新闻 .............................................