iza-bren领衔亮相，5款新药7项数据登陆ASCO

证券研究报告·公司点评报告·药品及生物科技(HS) 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 百利天恒（688506） iza-bren 领衔亮相，5 款新药 7 项数据登陆ASCO 2026 年 05 月 25 日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 233.00 一年最低/最高价 228.22/414.02 市净率(倍) 17.05 流通A股市值(百万元) 96,199.60 总市值(百万元) 96,199.60 基础数据 每股净资产(元,LF) 13.67 资产负债率(%,LF) 48.91 总股本(百万股) 412.87 流通 A 股(百万股) 412.87 相关研究 《百利天恒(688506)：Iza-bren 首次获FDA 授予突破性疗法资格，“重磅炸弹”药物初具雏形》 2025-08-19 《百利天恒(688506)：2025 年一季报点评：持续加大研发投入， BL-B01D1启动首个海外注册临床》 2025-05-06 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 5,823 2,520 2,035 2,541 3,407 同比（%） 936.31 (56.72) (19.25) 24.86 34.08 归母净利润（百万元） 3,707.50 (1,053.62) (1,121.11) (866.56) (444.78) 同比（%） 575.02 (128.42) (6.41) 22.71 48.67 EPS-最新摊薄（元/股） 8.98 (2.55) (2.72) (2.10) (1.08) P/E（现价&最新摊薄） 26.73 (94.07) (88.41) (114.38) (222.84) [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2026 年 5 月 22 日，百利天恒 5 款分子（iza-bren、T-Bren、BL-M05D1、BL-M14D1、SI-B001）共 7 项研究入选 2026 ASCO 年会并披露摘要，其中包含 4 项口头报告、1 项 LBA 报告、2 项壁报，正式会议将于 2026 年 5 月 29 日-6 月 2 日大会期间读出。 ◼ 摘要核心数据读出：(1) iza-bren 2L 食管鳞癌（PD-(L)1+铂类一线进展后）对比化疗 III 期中期分析 mOS 9.8 vs 7.2 月（HR=0.64）、mPFS 4.2 vs 2.0 月（HR=0.50）、ORR 35.3% vs 13.1%，OS/PFS 双终点统计学与临床意义显著；(2) BL-M14D1（DLL3 ADC）I 期 SCLC（n=83）ORR 71.1%/cORR 57.8%/mPFS 7.2 月、NEC（n=22）ORR 40.9%/DCR 90.9%；(3) T-Bren（BL-M07D1）一线 HER2+乳腺癌单药/联合帕妥珠 ORR 分别93.0%/87.5%、12 个月 PFS 率 79.1%/90.8%，复发卵巢癌铂耐药组 cORR 47.5%/9 个月 PFS 率 61.2%，安全性良好无 ILD 报告；(4) BL-M05D1（CLDN18.2 ADC）I 期 RP2D 确定 4.0 mg/kg Q3W，胰腺癌/胃癌/胆管癌 2L ORR 分别 50.0%/44.8%/45.0%；(5) SI-B001（EGFR×HER3 双抗）+紫杉醇 R/M HNSCC（n=34）cORR 41.2%、mPFS 5.4 月、mOS 11.2 月。各分子≥3 级 TRAE以血液学毒性为主、停药率普遍<5%。 ◼ 管线多点开花，未来增量可期：截至 2026 年 4 月 28 日，公司共有 17 款创新药稳步推进临床研发，其中 1 款新药上市申请已获受理，3 款药物迈入 III 期注册临床阶段。核心管线 HER2 ADC 药物 T-Bren 同步开展 8 项 III 期临床试验；自研新一代连接子-载荷平台 BL-B16D1、BL-M17D1 相关产品也已进入临床探索。GNC038（CD3;4-1BB;PD-L1;CD19）治疗自免等、核药 BL-ARC001 治疗晚期实体瘤已获得临床批件，相关数据接下来有望陆续读出，为公司市值提供长期增长动力。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持公司 2026-2027 年营收预测为20.35/25.41 亿元，新增预测 2028 年营收为 34.07 亿元，由于公司创新药投入加大，将 26-27 年归母净利润从-8.86/-8.26 亿元下调为-11.21 /-8.67 亿元，新增预测 2028 年归母净利润为-4.45亿元。我们认为公司以 iza-bren 为首的平台技术领先，商业化潜力大，研发顺利推进，待公司后续创新产品兑现实现扭亏，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：研发进度不及预期，临床结果具备不确定性，市场竞争恶化等。 -13%-6%1%8%15%22%29%36%43%50%2025/5/262025/9/242026/1/232026/5/24百利天恒沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 百利天恒三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 10,491 8,968 8,206 7,842 营业总收入 2,520 2,035 2,541 3,407 货币资金及交易性金融资产 7,336 5,690 4,833 4,312 营业成本(含金融类) 232 244 262 286 经营性应收款项 234 362 443 581 税金及附加 9 10 13 17 存货 146 149 160 175 销售费用 201 305 381 511 合同资产 0 0 0 0 管理费用 346 204 254 341 其他流动资产 2,774 2,766 2,769 2,774 研发费用 2,514 2,442 2,541 2,726 非流动资产 957 990 983 980 财务费用 (43) (70) (20) 5 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 39 61 76 102 固定资产及使用权资产 701 694 671 651 投资净收益 (9) 20 25 34 在建工程 116 133 150 168 公允价值变动 14 0 0 0 无形资产 30 29 27 27 减值损失 (24) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 30 30 30 30 营业利润 (720) (1,019) (788) (342) 其他非流