供热业务稳健增长，传媒业务整体承压

证券研究报告：公用事业| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级增持 |维持个股表现2025-052025-082025-102025-122026-032026-05-6%2%10%18%26%34%42%50%58%66%74%联美控股公用事业资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）6.73总股本/流通股本（亿股）22.63 / 22.63总市值/流通市值（亿元）152 / 15252 周内最高/最低价10.56 / 5.56资产负债率(%)29.1%市盈率21.82第一大股东联众新能源有限公司研究所分析师:苏千叶SAC 登记编号:S1340525110004Email:suqianye@cnpsec.com分析师:杨帅波SAC 登记编号:S1340524070002Email:yangshuaibo@cnpsec.com分析师:盛炜SAC 登记编号:S1340525120008Email:shengwei@cnpsec.com联美控股(600167)供热业务稳健增长，传媒业务整体承压l投资要点事件：2026 年 4 月 28 日，公司发布 2025 年年报和 2026 年一季报。2025 年公司营收 32.4 亿元，同比-7.7%；归母净利润 6.9 亿元，同 比 +4.1% ； 其 中 2025Q4 公 司 营 收 10.8 亿 元 ， 同 环 比 分 别 -10.6%/+320.8%，归母净利润 1.4 亿，同环比分别-5.3%/+668.8%，利润上升主要系持有的交易性金融资产及其他非流动金融资产的公允价值同比提升。2026Q1 公司营收 15.8 亿元，同比-6.8%；归母净利润 5.3 亿元，同比-13.8%。利润端：盈利回升，费用率基本稳定。2026Q1 公司毛利率、净利率分别 46.3%/34.1%，同比分别-3.0pcts/-2.9pcts，兆讯传媒盈利持续承压，公司主要费用中，销售费用率（1.4%）和研发费用率（0.3%）有所上升，管理费用率（2.2%）和财务费用率（-1.3%）有所下降，四项费用率总体上升 0.2pct，对公司的盈利能力略有影响。供暖面积有望稳健增长，传媒业务整体承压。2025 年公司的平均供暖面积约 7824 万平方米，联网面积约 11002 万平方米。“十五五”期间，公司可以依托沈阳城市更新、旧城改造市场，新建、改建集中供热项目，实现供暖及联网面积的进一步增长。兆讯传媒经营承压。2025 和 2026Q1 归母利润分别为 0.1、0.06 亿元，同比分别-83.9%、-72.6%；但目前已实现了铁路传媒的全国网络化覆盖，建立了遍布全国各主要城市高铁站的数字媒体平台，深度拓宽数字户外媒体业务，通过降本增效有望回复盈利。l盈利预测与投资评级:我们预测公司 2026-2028 年营收分别为 33.6/33.3/33.8 亿元，归母净利润分别为 7.7/7.9/8.5 亿元，对应 PE 分别为 20/19/18 倍，维持 “增持”评级。l风险提示：新业务开拓不及预期；原材料价格波动的风险。n盈利预测和财务指标发布时间：2026-05-25请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）3239336333283378增长率(%)-7.703.82-1.051.52EBITDA（百万元）1433.591638.211667.011736.18归属母公司净利润（百万元）685.98767.85791.43845.44增长率(%)4.0911.943.076.82EPS(元/股)0.300.340.350.37市盈率（P/E）22.2019.8319.2418.01市净率（P/B）1.331.291.241.20EV/EBITDA7.685.684.974.15资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入3239336333283378营业收入-7.7%3.8%-1.1%1.5%营业成本2203221021992230营业利润1.2%14.5%2.7%6.9%税金及附加27262626归属于母公司净利润4.1%11.9%3.1%6.8%销售费用79676057获利能力管理费用156141133122毛利率32.0%34.3%33.9%34.0%研发费用44342722净利率21.2%22.8%23.8%25.0%财务费用-78-43-62-80ROE6.0%6.5%6.5%6.7%资产减值损失-21-10-10-10ROIC3.9%4.9%4.9%5.0%营业利润8089259501015偿债能力营业外收入18151515资产负债率29.1%27.3%26.0%24.8%营业外支出2222流动比率2.452.703.013.31利润总额8259389631028营运能力所得税148172178189应收账款周转率3.043.213.363.47净利润677766785839存货周转率6.756.897.277.52归母净利润686768791845总资产周转率0.190.190.190.19每股收益（元）0.300.340.350.37每股指标（元）资产负债表每股收益0.300.340.350.37货币资金7448816990239951每股净资产5.085.245.425.61交易性金融资产276276276276估值比率应收票据及应收账款10981004982972PE22.2019.8319.2418.01预付款项93898689PB1.331.291.241.20存货335306299295流动资产合计9831104471126512181现金流量表固定资产3005273924532150净利润677766785839在建工程75574640折旧和摊销734743766788无形资产643638632627营运资本变动-287103-244非流动资产合计7521696063685753其他105807969资产总计17352174061763317935经营活动现金流净额1228169116061700短期借款1528132812281128资本开支-192-163-158-158应付票据及应付账款465495493495其他-65101010其他流动负债2018204020272057投资活动现金流净额-256-152-148-147流动负债合计4011386337483680股权融资0000其他1045890832774债务融资15-304-158-158非流动负债合计1045890832774其他-931-514-446-467负债合计5056475345804454筹资活动现金流净额-916-818-604-625股本2