HVDC预制舱订单落地，海外业务有望高增

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年05月25日优于大市1明阳电气（301291.SZ）HVDC 预制舱订单落地，海外业务有望高增 公司研究·公司快评 电力设备·电网设备 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：王蔚祺010-88005313wangweiqi2@guosen.com.cn执证编码：S0980520080003证券分析师：王晓声010-88005231wangxiaosheng@guosen.com.cn执证编码：S0980523050002证券分析师：袁阳0755-22940078yuanyang2@guosen.com.cn执证编码：S0980524030002事项：近日，公司官方公众号公告，公司成功中标国内头部互联网企业 HVDC 高压直流预制舱大额订单。此次中标的 HVDC 预制舱将采用全预制化设计，交付周期较传统方案缩短 30%以上。目前，公司已成功实现 UPS、HVDC、SST 三大技术路线的全线布局，且已切入头部互联网企业供应链，并实现批量交付。国信电新观点：1）此次 HVDC 预制舱中标进一步丰富了公司数据中心产品矩阵，标志着公司在算力基础设施电气装备领域的系统级集成交付能力再上新台阶。2）公司聚焦风光储、智能电网、数据中心等全球高增长领域，通过间接+直接出海推进全球化战略，海外业务收入有望迎来高增。3）AI 算力负荷推动电力接入成为数据中心建设核心瓶颈，公司已成功进入全球顶级 AI 企业供应链，AIDC 电力设备订单预计将快速放量。4）考虑到国内光伏新增装机需求下滑拖累短期业绩，我们下调 2026-2027 年盈利预测至 6.9/10.6亿元（原预测为 10.6/13.1 亿元），新增 2028 年盈利预测 13.5 亿元，同比+18%/+53%/+27%，对应动态 PE为 24.9/16.2/12.8x，维持“优于大市”评级。风险提示：国内外数据中心行业需求不及预期；国内新能源装机需求不及预期；公司出海进度不及预期；行业竞争加剧。评论： 公司中标数据中心 HVDC 预制舱大单近日，公司官方公众号公告，公司成功中标国内头部互联网企业 HVDC 高压直流预制舱大额订单。此次中标的 HVDC 预制舱将采用全预制化设计，交付周期较传统方案缩短 30%以上。目前，公司已成功实现 UPS、HVDC、SST 三大技术路线的全线布局，且已切入头部互联网企业供应链，并实现批量交付。此次 HVDC 预制舱中标进一步丰富了公司数据中心产品矩阵，标志着公司在算力基础设施电气装备领域的系统级集成交付能力再上新台阶。在全球可再生能源并网、电网升级改造、算力负荷增长、储能规模化应用的多重驱动下，市场需求持续快速扩张。公司通过间接+直接出海推进全球化战略，一方面与阳光电源、明阳智能等国内新能源头部企业合作出海，另一方面积极推进产品全球化认证，直销业务加速推进，已成功进入全球主流能源集团、国际头部 EPC、跨国运营商与区域电网企业供应链，产品批量应用于欧洲、拉美、中东、东南亚、澳洲等重点区域的标杆新能源项目。公司加码布局海外产能，2025 年马来西亚基地已经正式投入运营。2025 年，公司海外收入达到 2.9 亿元，相较于 2024 年不足百万元的体量，实现爆发式增长。AI 算力爆发驱动数据中心建设提速，对供配电系统提出了更高要求。公司在此领域布局领先，已成为字节跳动等国内头部互联网厂商的核心供应商。公司推出了集成化的预制式“MyPower”产品，该产品高度契合海外客户快速部署的需求，已实现规模化销售；公司在 2019 年已前瞻性地开发了 SST（固态变压器）技术，拥有相关技术储备及实际运营经验，SST 在数据中心领域的应用有望逐步落地。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 投资建议公司成功中标国内头部互联网企业 HVDC 高压直流预制舱大额订单，进一步丰富了公司数据中心产品矩阵，标志着公司在算力基础设施电气装备领域的系统级集成交付能力再上新台阶。考虑到国内光伏新增装机需求下滑拖累短期业绩，我们下调 2026-2027 年盈利预测至 6.9/10.6 亿元（原预测为 10.6/13.1 亿元），新增 2028 年盈利预测 13.5 亿元，同比+18%/+53%/+27%，对应动态 PE 为 24.9/16.2/12.8x，维持“优于大市”评级。 风险提示国内外数据中心行业需求不及预期；国内新能源装机需求不及预期；公司出海进度不及预期；行业竞争加剧。《明阳电气（301291.SZ）-持续推动产品升级，数据中心与海外业务打开空间》 ——2025-06-12《明阳电气（301291.SZ）-变压器头部企业，海外与海上打开远期空间》 ——2024-12-29请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物24181798150015001759营业收入6444691078501015012200应收款项30763481301136154011营业成本50085449619478339416存货净额1089940169721462580营业税金及附加2728395161其他流动资产7327336818621036销售费用217268322420476流动资产合计781673707496886010250管理费用132179220274305固定资产620803824840802研发费用211214259335382无形资产及其他161292273253234财务费用(20)(7)(14)(7)(9)其他长期资产74196586411161342投资收益3(0)000长期股权投资09999资产减值及公允价值变动(154)(146)(90)(90)(90)资产总计9338943994661108012638其他收入193183130130130短期借款及交易性金融负债4074218204100营业利润75667178011941519应付款项37803502254530043354营业外净收支00000其他流动负债5275456748531020利润总额75667178011941519流动负债合计46374354382945695083所得税费用948386131167长期借款及应付债券00204050少数股东损益00000其他长期负债2950505050归属于母公司净利润66358869410631352长期负债合计29507090100现金流量表（百万元）202020252026E2027E2028E负债合计46664404389946585183净利润66358869410631352少数股东权益00000资产减值准备(71)(44)(40)(40)(40)股东权益46725035556764217455折旧摊销385098103107负债和股东权益总计9338943994661108012638公允价值变动损失(1)(2)000财务费用(20)(7)(14)