镍行业专题：供需逐步趋紧的关键金属

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年05月25日供需逐步趋紧的关键金属证券分析师：刘孟峦010-88005312liumengluan@guosen.com.cnS0980520040001行业研究·行业专题 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：杨耀洪021-60933161yangyaohong@guosen.com.cnS0980520040005镍行业专题请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心逻辑◆供给：印尼成为全球镍生产的中心，印尼镍矿供给成为产业链瓶颈环节全球镍资源储量丰富，产量集中度高。美国地质调查局USGS最新数据显示，全球镍资源储量超过1.4亿吨，按照年产量380万吨测算，静态可采年限超过35年。截止至2025年，印度尼西亚镍储量占比约44.5%，产量占比约66.9%；菲律宾镍储量占比约3.5%，产量占比约7.0%；俄罗斯镍储量占比约6.0%，产量占比约5.2%。中国镍储量和产量仅占全球约3%比重，对外依存度高。印尼是全球最大的镍矿供应国，同时也有着非常成熟的配额制制度，其有意通过政策的调整来提高镍矿开发的门槛及成本。2026年2月，印尼能源和矿产资源部ESDM正式发布年度镍矿工作计划和成本预算RKAB，2026年镍矿开采配额从2025年的3.79亿吨骤降至2.6-2.7亿吨，降幅约30%，此举或直接导致印尼镍矿供给无法满足下游的需求。2026年4月，印尼ESDM发布新版镍矿矿产基准价格HPM的计算公式，除了大幅上修镍矿的计价系数之外，还将钴、铁和铬等伴生矿纳入HPM计算，新规之下，印尼镍矿基准价格将大幅提升，进而将显著拉升MHP的生产成本，同时对NPI的生产成本形成支撑。除此之外，生产MHP离不开硫酸，而印尼的硫酸供应主要通过硫磺制酸来实现，霍尔木兹海峡的封锁将直接切断中东硫磺出口通道，并对高度依赖中东供给的印尼MHP生产形成连锁冲击，辅料成本大幅提升。◆需求：不锈钢用镍需求平稳增长，电池用镍需求仍有韧性全球镍需求主要集中在不锈钢和电池行业。根据安泰科统计，预计2026年全球不锈钢用镍占比超过六成，电池行业用镍占比基本保持在17%左右。中国是全球最大的镍消费国，根据安泰科统计，预计中国原生镍消费占全球原生镍消费比重60%以上；其中，不锈钢领域镍消费占比约70%；电池领域镍消费占比约20%；电镀领域镍消费占比约3%；合金铸造领域镍消费占比约9%。不锈钢领域：国际不锈钢论坛ISSF数据统计，2025年全球300系不锈钢产量约为4254.5万吨，同比增长5.5%，200系不锈钢产量约为989.8万吨，同比增长0.1%，400系不锈钢产量约为1527.8万吨，同比增长4.6%，总体保持平稳增长。电池领域：SMM数据显示，2025年全球三元材料产量约为106.9万吨，同比增长4.6%，中国三元材料产量约为81.9万吨，同比增长19.4%；另外，今年1-4月份中国三元材料产量约为31.7万吨，同比增长42.2%，实现高速增长主要是由于国内锂电池出口退税下调，自2026年4月1日至12月31日期间将退税率从9%下调至6%，导致抢出口的需求增加。◆供需：印尼镍矿供给将主导未来镍价的变化趋势，预计镍价中枢有望进一步抬升供给端，若按照目前印尼能矿部发布的2026年镍矿开采配额为2.6-2.7亿吨测算，同时考虑上菲律宾进口的补充，预计2026年印尼原生镍生产量同比基本持平甚至有所下滑，在这样的假设条件下，预计全球原生镍供需将出现反转，产生一定的缺口；若按照今年年中印尼能矿部追加15-20%的镍矿开采配额，同时考虑上菲律宾进口的补充，正好能满足下游需求，预计2026年印尼原生镍产量同比增速仍能够达到近7%，在这样的假设条件下，预计全球原生镍供需维持过剩局面。成本端，一方面由于硫磺价格的快速上涨带来辅料成本的上升，另一方面由于印尼镍矿矿产基准价格HPM公式的调整带来原料成本的上升，预计目前印尼高冰镍的成本已上升至16000美元/吨以上，印尼MHP的成本已上升至17000美元/吨以上，镍价有非常强的成本端支撑。综上所述，我们认为印尼作为全球最大的镍矿生产国，收紧镍矿供给的政策方向是比较确定的，在执行力度方面可能有反复，但最终仍会使得全球原生镍供需趋紧，镍价中枢有望进一步抬升。◆相关标的：华友钴业，力勤资源◆风险提示：全球镍矿及原生镍供应超预期；全球不锈钢需求疲软导致镍需求不达预期；锂电材料创新导致镍需求不达预期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容镍产业链资料来源：INSG，安泰科，国信证券经济研究所整理红土镍矿（Ni1%-2%）硫化镍矿（Ni1.5%）镍盐（硫酸镍，Ni22%)高冰镍（Ni70%）镍精矿（Ni7%-10%）镍铁国内Ni 5%-15%国外Ni20%-30%电解镍（Ni99.96%）火法冶炼镍湿法冶炼中间品例如：氢氧化镍钴湿法冶炼合金/不锈钢不锈钢电池、电镀上游中游下游◆ 2025年全球镍资源供给约为380万吨，其中，红土镍矿和硫化镍矿供给比例约为8:2；RKEF与HPAL工艺成熟推动红土镍矿快速开发。◆ 印尼是全球镍生产的中心，预计印尼2025年镍产量能占到全球总产量近70%。未来镍价的变化将主要取决于印尼镍矿配额的调整。◆ 2025年全球镍资源消费约为360万吨，其中，不锈钢耗镍占比约为65-70%，电池耗镍占比约为15%-17%。◆ 中国是全球最大的镍消费国。预计2025年中国原生镍消费占全球原生镍消费比重达60%以上。其中，不锈钢耗镍占比约为70%，电池耗镍占比约为20%，合金耗镍和电镀耗镍占比约为10%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容全球镍资源储量丰富，产量集中度高图：全球镍资源产量分布资料来源：USGS，国信证券经济研究所整理图：全球镍资源储量分布资料来源：USGS，国信证券经济研究所整理◆美国地质调查局USGS最新数据显示，全球镍资源储量超过1.4亿吨，按照年产量380万吨测算，静态可采年限超过35年。其中，红土型镍矿主要分布在南北纬30度以内的热带国家，集中分布在环太平洋的热带-亚热带地区，硫化物型镍矿主要分布在澳大利亚、俄罗斯、加拿大和中国等国家。截止至2025年，印度尼西亚镍储量占比约44.5%，产量占比约66.9%；菲律宾镍储量占比约3.5%，产量占比约7.0%；俄罗斯镍储量占比约6.0%，产量占比约5.2%。中国镍储量和产量仅占全球约3%比重，对外依存度高。44.53%17.95%11.49%5.96%5.10%3.45%3.16%1.58%0.24%6.54%印度尼西亚澳大利亚巴西俄罗斯新喀里多尼亚菲律宾中国加拿大美国其他66.92%6.95%5.15%3.60%3.60%3.09%1.80%1.16%0.26%7.46%印度尼西亚菲律宾俄罗斯加拿大新喀里多尼亚中国巴西澳大利亚美国其他请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容印尼成为全球镍生产的中心图：印尼高冰镍和MHP产量（万吨）资料来源：SMM，国信证券经济研究所整理图：印尼镍生铁产量（万吨）资料来源：SMM，国信证券经济研究所整理◆印尼是全球镍矿资源储量最丰富的国家，曾多年是全球最大的镍矿出口国，目前已成为全球镍生产的中心。印尼镍