证券行业研究：扬帆出海，打造国际一流券商

敬请参阅最后一页特别声明 1 非银组 分析师：舒思勤（执业 S1130524040001） shusiqin＠gjzq.com.cn 分析师：洪希柠（执业 S1130525050001） hongxining ＠gjzq.com.cn 分析师：方丽（执业 S1130525080007） fangli＠gjzq.com.cn 扬帆出海，打造国际一流券商 投资逻辑 1、为何要重视国际化？ （1）自上而下的政策支持：自 2023 年以来，监管多次提到打造一流投资银行，2024 年证监会明确提出“到 2035 年，形成 2 至 3 家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构”。2025 年 12 月 6 日，吴清主席在中国证券业协会第八次会员大会上的发言提到“力争在‘十五五’时期形成若干家具有较大国际影响力的头部机构”，“十五五”期间是加快打造一流投行和投资机构的战略机遇期。业务层面，监管机构发布的各项举措利于券商境外多业务条线发展。如扩大互联互通标的、优化 QDII/QFII 制度等举措有利于跨境资本流通、支持内地行业龙头企业赴香港上市、IPO制度改革、跨境理财通试点、优化基金互认安排等政策。 （2）券商自身发展需要：随着实体经济产业链转移、“投资中国”与“中国投资”的趋势加强，券商可以把握的境外业务需求持续增长，企业业务到哪里，需求到哪里，券商提供的服务可以跟进到哪里。由于境内外资本约束的差异以及部分境外业务同质化程度低于境内、提供的附加值高于境内，券商境外子公司的杠杆及 ROE 高于境内母公司，如2025 年中信证券 ROE 为 10.6%，中信证券国际的 ROE 为 25.3%，发展境外业务有利于提高公司整体的 ROE 水平。 2、国际化布局怎么做？ （1）区域拓展，资金支持：当前我国券商国际业务布局节奏是先立足香港、辐射亚太，再向全球拓展。2025 年以来，已有多家券商先后公告称，向境外子公司增资或募集资金用于境外业务发展，既包括华泰、广发、招商、中信建投等头部券商，也包括东吴、东北、华安、山西、东兴、第一创业、西部等中小券商。 （2）把握各个业务条线的发展机会：投行业务方面，稳固中资券商在香港市场的领先优势，关注亚太地区其余市场的企业融资机会。财富管理方面，中国高净值人群的境外配置需求增长带来的机会，45%的受访高净值人群配置了境外金融产品，其境外资产占总资产的平均比例达 20%，境外配置区域聚焦香港、美国、新加坡等成熟市场。境外自营方面，近几年美国国债收益率高于中国国债收益率，头部券商加大境外债配置。如中信证券信用风险中境外债的敞口占比从 2021 年的 13%提升至 2025 年的 28%，中金公司的占比从 2021 年的 0.1%增长至 2025 年的 16%。 3、当前竞争格局如何？ 截至 2025 年末，34 家中资券商共设立 36 家国际子公司，合计总资产达 1.94 万亿港元，同比增长 31.95%；在盈利能力方面，全年实现营业收入 452.33 亿港元，同比增长 6.15%。目前券商国际业务集中度较高，头尾差异显著，2025 年中金公司境外收入占比达 29.47%，中信证券达 20.73%，华泰证券、国泰海通的国际业务收入占比均超过 15%，其余券商境外收入占比均在 10%以下，呈现“两超两强”格局。头部券商依靠广泛布局、品牌口碑、资金规模、业务资质等优势，在国际业务拓展的过程中更具竞争力。 投资建议 在政策的支持与券商自身发展需要的驱动下，深化国际业务布局已成为明确的趋势，境外业务更高的杠杆及 ROE 是券商打开长期盈利空间的重要驱动力。国际业务受资金实力、业务资质、品牌优势、布局范围等多因素影响，形成了较高的集中度。我们看好国际布局具备优势的头部券商展现出更强的业绩韧性及成长性。 风险提示 境内外权益市场极端波动风险；监管趋严风险；行业竞争加剧风险。 证券行业研究 2026 年 05 月 20 日 买入（维持评级） 行业专题研究报告 证券研究报告 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、为何要重视国际化？ ......................................................................... 4 1.1 自上而下的政策支持 ..................................................................... 4 1.2 券商自身发展的需求 ..................................................................... 5 二、国际化布局怎么做？ ......................................................................... 6 2.1 拓展区域布局，加大资金投入 ............................................................. 6 2.2 把握各个业务条线的发展机会 ............................................................ 10 三．当前竞争格局如何？ ........................................................................ 15 四、投资建议 .................................................................................. 22 五、风险提示 .................................................................................. 22 图表目录 图表 1： 中信证券归母净利润约高盛的 1/4 ......................................................... 4 图表 2： 中信证券境外收入占比低于高盛 .......................................................... 4 图表 3： 监管多次提及打造国际一流投行 .......................................................... 4 图表 4： 利好券商境外业务发展的政策 ............................................................ 5 图表 5： 我国非金融类对外直接投资金额稳步增长 .................................................. 6 图表 6： 头部券商境外子公司 ROE 高于集团 ROE（2025） ...........................