中国工业汽轮机龙头，国产燃机构筑第二增长曲线

证券研究报告·公司深度研究·IT 服务Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 33 请务必阅读正文之后的免责声明部分 汽轮科技（300277） 中国工业汽轮机龙头，国产燃机构筑第二增长曲线 2026 年 05 月 25 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄瑞 执业证书：S0600525070004 huangr@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 16.18 一年最低/最高价 11.48/26.35 市净率(倍) 2.43 流通A股市值(百万元) 12,386.67 总市值(百万元) 24,538.67 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.66 资产负债率(%,LF) 42.94 总股本(百万股) 1,516.60 流通 A 股(百万股) 765.55 相关研究 增持（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 228.06 195.61 6,290.15 7,132.19 8,311.55 同比（%） 7.05 (14.23) 3,115.72 13.39 16.54 归母净利润（百万元） 9.46 2.24 427.60 513.78 642.47 同比（%） (12.50) (76.27) 18,952.64 20.15 25.05 EPS-最新摊薄（元/股） 0.01 0.00 0.28 0.34 0.42 P/E（现价&最新摊薄） 2,594.47 10,933.62 57.39 47.76 38.19 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 中国工业汽轮机龙头转型升级，出海+高端化打开成长空间：汽轮科技深耕工业汽轮机六十余年，依托技术壁垒与客户粘性构筑稳固基本盘。2026 年完成 B 转 A 重组后，资本平台与治理机制同步优化，公司由传统设备制造商加速向高端能源装备平台转型。业务端，公司在夯实工业汽轮机主业的同时，向燃气轮机、成套集成解决方案延伸，叠加海外市场拓展与服务占比提升，驱动收入稳增与盈利弹性释放。 ◼ 汽轮机行业稳健发展，燃气轮机需求加速上行：（1）工业汽轮机：下游石化、煤化工等流程工业需求筑底企稳，在供需韧性与行业出清支撑下，景气有望边际修复，叠加全球工业化推进及新能源场景拓展，行业需求整体保持稳健增长。同时，行业全球集中度持续提升，龙头份额与盈利能力有望同步强化。（2）燃气轮机：AIDC 驱动北美电力需求快速增长，叠加电网老化与供给约束，电力缺口扩大，推动行业进入新一轮景气周期。燃机凭借建设周期短、供电稳定性强等优势成为数据中心主电源优选，而供给端受整机产能及核心零部件约束扩张缓慢，行业维持紧平衡，价格与盈利中枢具备上行动力。 ◼ 透平能力体系外延，燃机业务构筑第二增长曲线：公司依托工业汽轮机积累的非标设计、工程交付能力，在复杂工况与集成环节具备优势，为切入高端能源装备领域奠定基础。公司通过外资合作切入燃机产业链，逐步由单机供货向成套集成与运维服务延伸；同步实现自主 50MW 级燃机实现商业化落地，从技术积累迈向工程应用。向外看，海外电站建设与数据中心配套需求加速释放，具备系统集成与工程能力的厂商更易通过“项目带设备”实现出海放量；向内看，燃机业务带动公司产品结构向高附加值环节升级。叠加 B 转 A 后资本平台强化资金与资源整合能力，公司有望把握出海与高端化双重机遇。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司系中国工业汽轮机龙头，汽轮机主业稳健&燃机为第二增长曲线，通过强非标工程能力构筑核心壁垒，有望受益流程工业景气修复与 AIDC 缺电趋势。我们预计公司 2026-2028 年归母净利润为 4.3/5.1/6.4 亿元，当前市值对应 PE 分别为 57/48/38X。考虑到公司在工业驱动汽轮机领域处于领先地位，叠加燃气轮机业务逐步突破，公司具备中长期成长潜力，首次覆盖给予“增持”评级。 ◼ 风险提示：行业周期波动、燃气轮机业务推进不及预期、订单节奏波动风险、地缘政治加剧风险等 -9%2%13%24%35%46%57%68%79%90%2025/5/262025/9/242026/1/232026/5/24汽轮科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 33 内容目录 1. 中国工业汽轮机龙头，出海+高端化打开成长空间 ........................................................................ 5 1.1. 汽轮机龙头主业稳固，重组落地打开成长空间..................................................................... 5 1.2. 国资控股架构清晰，兼顾核心业务控制力&经营灵活性 ..................................................... 6 1.3. 业绩波动中枢上移，结构优化驱动盈利修复&成长释放 ..................................................... 7 1.3.1. 收入稳增&利润高弹性，结构优化打开中长期成长空间 ........................................... 7 1.3.2. 盈利能力波动性向上，费控能力保持稳健................................................................... 7 1.3.3. 内需稳固，海外拓展进入加速期................................................................................... 8 2. 汽轮机行业稳健发展，燃气轮机需求加速上行 .............................................................................. 9 2.1. 汽轮机需求端边际修复，行业集中度持续提升..................................................................... 9 2.1.1. 国内下游需求筑底企稳，工业汽轮机景气有望回升................................................... 9 2.1.2. 全球需求稳健叠加行业集中，龙头优势有望强化..................................................... 10 2.2. AIDC 缺电逻辑持续演绎，燃机需求进入上行周期 .........................................