盈利能力有所修复，新业务持续取得突破

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1基础件五洲新春（603667.SH）增持-A(维持)盈利能力有所修复，新业务持续取得突破2026 年 5 月 25 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2026 年 5 月 22 日收盘价（元/股）：88.17年内最高/最低（元/股）：96.69/31.29流通 A 股/总股本（亿股）：3.66/3.83流通 A 股市值（亿元）：322.88总市值（亿元）：337.83基础数据：2026 年 3 月 31 日基本每股收益(元/股)：0.08摊薄每股收益(元/股)：0.08每股净资产(元/股)：8.32净资产收益率(%)：1.04资料来源：常闻分析师：刘斌执业登记编码：S0760524030001邮箱：liubin3@sxzq.com贾国琛执业登记编码：S0760525120001邮箱：jiaguochen@sxzq.com事件描述近日，五洲新春发布 2025 年年度报告及 2026 年第一季度报告。2025年公司实现营业收入 33.43 亿元，同比+2.41%；归母净利润为 0.91 亿元，同比+0.02%；扣非归母净利润为 0.82 亿元，同比+9.84%。2026 年第一季度，公司实现营业收入 7.22 亿元，同比-18.83%，环比+5.77%；归母净利润为 0.31亿元，同比-18.62%，环比+534.23%；扣非净利润为 0.26 亿元，同比-19.01%，环比+367.20%。事件点评传统主业稳健，新业务实现 0 到 1 突破。2025 年公司营收微增，主要得益于轴承（同比+1.95%）及汽车零部件（同比+8.68%）两大传统主业的稳定表现。其中，汽车零部件业务毛利率提升 3.75 个百分点至 23.98%，显示出较好的规模效应。机器人零部件业务全年实现收入 1599.50 万元，实现 0 到1 突破，目前仍处于市场开拓关键期。26Q1 公司营收同比下滑 18.83%，主要受下游需求波动影响。营收下滑，但公司经营活动现金流净额同比+63.27%至 4433 万元，回款能力有所增强。盈利能力有所修复，新业务放量后有望延续趋势。2025 年公司毛利率为18.05%，同比+1.53pct，主要得益于高毛利的汽车零部件业务占比提升。26Q1，公司毛利率 19.76%，同比+3.52pct，环比-1.19pct。净利率为 4.38%，同比+0.02pct，环比+5.62pct。整体来看，公司盈利仍受新业务研发投入和产能爬坡期折旧的压制，但随着新业务规模化放量，盈利具备修复空间。丝杠业务进展显著，一体化优势构筑规模放量基础。2025 年公司丝杠业务取得较大突破：在新能源汽车领域，公司线控转向（REPS）、电子液压制动（EHB）等系统所需的丝杠螺母组件已获得辰致科技、上海大陆、吉利等头部客户定点或多次交样认可；在机器人领域，行星滚柱丝杠、微型丝杠等产品已实现头部新势力战略配套。公司在该领域构建了从材料到成品的垂直一体化能力，为后续承接大规模订单奠定了坚实基础。前瞻布局“人工智能+”新赛道。公司明确聚焦汽车智能驾驶、人形机器人、航空航天三大方向。为匹配新业务发展，公司计划投资 15 亿元建设行星滚柱丝杠、汽车转向/刹车系统丝杠等项目，定增募投的“线控执行系统核心零部件项目”也在持续推进中。虽然当前机器人业务收入贡献较小，但公司已在技术、客户和产能端完成储备，若下游需求爆发，公司有望率先受益。公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2投资建议公司凭借在轴承及套圈业务上沉淀的工艺，展开平台化经营。传统主业轴承产品和套圈供应舍弗勒、斯凯孚等轴承巨头，有望保持平稳增长；风电业务有望扭转颓势并实现增长；公司在汽配领域尤其是安全气囊气体发生器部件业务实现高速增长，已成为国内该类产品的唯一生产企业，成功实现进口替代，未来有望保持较快增长；热管理领域，中长期我们看好新能源汽车上公司产品矩阵拓宽以及价值量提升；在滚柱/滚珠丝杠业务布局上，公司凭借全产业链优势和先期技术储备，已完成产品的快速迭代，随着公司与杭州新剑合作加强，高端精密丝杠产业化逐步落地，下游机器人及汽车客户逐步放量，公司有望打开持续增长空间。我们预计公司 2026-2028 年营收分别为 38.65、44.77、52.51 亿元；归母净利润分别为 1.43 亿元、2.11 亿元、2.96 亿元，EPS 分别为 0.37 元、0.55元、0.77 元，对应 2025 年 5 月 19 日收盘价 PE 分别为 237、160、114 倍，维持“增持-A”评级。风险提示技术研发、新品开发及项目投资不及预期风险；原材料价格波动的风险；风电行业政策变动风险；汇率波动的风险。财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)3,2653,3433,8654,4775,251YoY(%)5.12.415.615.817.3净利润(百万元)9191143211296YoY(%)-33.90.056.048.440.0毛利率(%)16.518.118.719.420.3EPS(摊薄/元)0.240.240.370.550.77ROE(%)3.13.34.76.68.5P/E(倍)369.7369.7237.0159.8114.1P/B(倍)11.611.310.810.39.5净利率(%)2.82.73.74.75.6资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产26932405346840164413营业收入32653343386544775251现金613441114613271557营业成本27252740314336084187应收票据及应收账款872850115811561537营业税金及附加2729303643预付账款2922373149营业费用109118124125147存货93490694413111081管理费用164193193201236其他流动资产245187184191189研发费用99119120139158非流动资产25202685275428212945财务费用3325416370长期投资00000资产减值损失-34-38-48-54-61固定资产11991339143215281658公允价值变动收益0-0-0-0-0无形资产230257253239230投资净收益-01723其他非流动资产10911090106910541056营业利润111114172253353资产总计52135090622268377358营业外收入21111流动负债20211847284132943558营业外支出75445短期借款816809176121092187利润总额106109168249349应付票据及应付账款8687648909841163所得税158182838其他流动负债3382741902