轻工纺服行业周报：造纸产能扩张周期见顶，重心向上游木浆转移

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 造纸产能扩张周期见顶，重心向上游木浆转移 [Table_IndRank] 行业评级：增 持 报告日期： 2026-05-23 ⚫ 周专题：造纸产能扩张周期见顶，重心向上游木浆转移 主要观点： [Table_Chart] 行业指数与沪深 300 走势比较 玖龙纸业新增投资全面向上游木浆倾斜。2024 年下半年，公司新增造纸 120 万吨、木浆 170 万吨，纸/浆产能投放比例为 41:59，资本开支重心首次向上游转移。2025 年，新增造纸 250 万吨、木浆 135 万吨，纸/浆产能投放比例为 65:35，并主动取消原计划 2025 年第四季度广西北海 20 万吨纸袋纸项目，纸产能投放意愿降温。展望 2026-2027 年，公司已无任何新增纸产能规划，造纸产能将稳定在 2540 万吨，全部资本开支投向重庆、天津、广西北海及广东东莞的木浆项目，木浆产能将从542 万吨提升至 792 万吨。这一产能投放节奏的变化，反映出公司战略重心已从下游纸产能规模扩张，全面转向上游木浆产业链垂直整合，通过持续提升原材料自给率构建长期核心成本优势。 太阳纸业投入结构持续优化，低附加值通用纸投入收缩，新增产能向高附加值纸种及上游木浆转移。2024 年，公司全部投入集中于纸类产能建设，广西南宁 15 万吨生活用纸项目投产，投入重心仍在下游纸产能。2025 年，投放结构明显优化，全年新增纸产能 158.7 万吨、木浆产能 50 万吨，纸/浆投放比例收窄至约 76:24，上游木浆投放占比显著提升。展望2026-2027年，公司无新增通用纸产能，仅保留高附加值纸种项目，全年新增纸产能 77 万吨、木浆产能 60 万吨，纸/浆投放比例进一步收窄至约 56:44。公司通过主动缩减低附加值通用纸扩张，加大高附加值纸种与上游木浆投入，持续提升木浆自给率、增强成本对冲能力，同时优化产品结构，正从“规模驱动”向“质量引领”加速转型。 五洲特纸产能投放逐步向浆端倾斜，浆纸一体化进程有序推进。2024-2025 年企业重点扩张纸品产能，共计新增 161 万吨造纸产能，同期投产 30 万吨化机浆产能，新增产能纸浆占比 84:16，发展重心以拓展纸品市场为主。2026-2027 年造纸产能投放放缓，仅新增 5 万吨文化纸产能。受行业产能管控影响，公司投资重心转向上游原料板块，60 万吨化学浆项目将于 2027 年投产，该阶段新增产能纸浆占比 8:92，浆线布局力度显著加大。自有浆产能落地持续拉高原料自给水平，可缓解浆价波动带来的压力，企业也逐步告别单纯规模扩张，朝着浆纸协同的方向稳步转型。 华旺科技深耕中高端装饰原纸行业，致力于成为高性能纸基材料一站式解决方案供应商。2024 年以来公司产能稳步释放，2024 年新增 8 万吨装饰原纸产能，2025 年马鞍山基地再落地 10 万吨特种纸产能，截至2025 年末累计新增已投产设计年产能 18 万吨。目前公司仍有 30 万吨新型纸基材料产能在建。2026 年公司以“巩固基本盘、挖掘新增量、强化核心力”为导向，将多维拓展市场布局、加码技术研发与产品创新，持续巩固装饰原纸行业头部地位，加速向高性能纸基功能材料行业领军企业转型。 整体来看，国内造纸行业原纸产能扩张周期见顶，重心从下游造纸环节向上游木浆环节转移。2024-2025 年是行业最后一轮纸产能集中投放期，头部企业普遍在2025年主动收缩低附加值通用纸扩产计划，2026-2027 年全行业新增纸产能将大幅萎缩，其中玖龙纸业已无任何新增纸产能规划，五洲特纸仅保留 5 万吨文化纸产能。与此同时，各家企业均大幅加码上游木浆产能建设，2024 年新增产能仍以造纸为主，2026-[Table_Author] 分析师：徐偲 执业证书号：S0010523120001 邮箱：xucai@hazq.com 分析师：余倩莹 执业证书号：S0010524040004 邮箱：yuqianying@hazq.com [Table_Report] 相关报告 《纸企密集发布涨价函，纸价有望企稳回升_20260517》 -10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%轻工制造（申万）纺织服饰（申万）沪深300 [Table_IndNameRptType] 轻工纺服 行业周报 ⚫ [Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 22 证券研究报告 2027 年头部企业木浆产能投放占比大幅提升，其中玖龙纸业全部资本开支投向木浆项目，太阳纸业、五洲特纸等企业木浆产能投放规模也已超过造纸产能。这一趋势表明行业正告别过去"以规模换市场"的恶性内卷模式，转向通过浆纸一体化构建成本优势、通过高附加值纸种提升盈利质量的高质量发展阶段，行业供需格局有望持续改善。 ⚫ 一周行情回顾 2026 年 5 月 18 日至 5 月 22 日，上证综指下跌 0.54%，深证成指上涨0.23%，创业板指上涨 0.24%。分行业来看，申万轻工制造下跌3.93%，相较沪深 300 指数-3.63pct，在 31 个申万一级行业指数中排名26；申万纺织服饰下跌 2.46%，相较沪深 300 指数-2.16pct，在 31 个申万一级行业指数中排名 19。轻工制造行业一周涨幅前十分别为恒林股份(+18.16%)、天安新材(+16.62%)、森林包装(+15.5%)、美新科技(+12.95%)、 金 富 科 技(+12.61%)、 尚 品 宅 配(+11%)、 凯 恩 股 份(+10.45%)、 喜 临 门(+10.07%)、 海 象 新 材(+9.97%)、 张 小 泉(+8.01%)，跌幅前十分别为舒华体育(-30.27%)、金陵体育(-25.98%)、蒙娜丽莎(-21.47%)、共创草坪(-19.17%)、鸿博股份(-15.41%)、欧派家居(-14.64%)、群兴玩具(-13.84%)、顺灏股份(-11.7%)、匠心家居(-11.18%)、亚振家居(-10.05%)。纺织服饰行业一周涨幅前十分别为飞亚达(+26.36%)、*ST 天 创(+20.07%)、 奥 康 国 际(+8.88%)、 飞 亚 达B(+7.72%)、 九 牧 王(+6.32%)、 兴 业 科 技(+5.83%)、 金 春 股 份(+5.59%)、 恒 辉 安 防(+5.48%)、 华 生 科 技(+5.01%)、 红 豆 股 份(+4.98%)，跌幅前